來源：@經(jīng)濟觀察報微博

經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 鄭晨燁 當前，全球光芯片市場正因人工智能和大數(shù)據(jù)需求的爆發(fā)而進入快速擴張期。國內(nèi)市場也逐漸聚焦光芯片技術(shù)的自主研發(fā)與小型化趨勢，但在實現(xiàn)國產(chǎn)化的道路上，仍面臨較大挑戰(zhàn)。

在北京新鼎榮盛資本管理有限公司（下稱“新鼎資本”）董事長張馳看來，盡管國內(nèi)光模組企業(yè)市場份額已在全球領(lǐng)先，但作為核心部件的光芯片國產(chǎn)化率卻仍舊很低，且生產(chǎn)環(huán)節(jié)對進口依賴較大，隨著大算力、大數(shù)據(jù)中心的擴展，光芯片產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)設施需求愈發(fā)緊迫。

近期，張馳考察了多個該產(chǎn)業(yè)鏈上的上下游企業(yè)，他的關(guān)注點從傳統(tǒng)光模塊擴展到了硅光芯片和薄膜鈮酸鋰芯片。

他認為，光芯片小型化是行業(yè)發(fā)展的必然方向，但涉及多種材料的異構(gòu)集成，技術(shù)門檻高，制造成本也較大。特別是在硅光芯片和電芯片領(lǐng)域，國內(nèi)的自主設計尚未完全成熟，許多企業(yè)仍依賴進口代工服務。

他在接受經(jīng)濟觀察報記者采訪時強調(diào)，政策的支持為光芯片行業(yè)帶來了積極信號，而技術(shù)和市場需求將成為推動未來5年內(nèi)產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的主要動力。在新的帶寬需求下，薄膜鈮酸鋰芯片或?qū)⑷〈韫庑酒?，成為下一代光芯片的主流選擇。

以下為對話實錄：

產(chǎn)業(yè)邏輯

經(jīng)濟觀察報： 目前在光芯片領(lǐng)域，你如何看待產(chǎn)業(yè)鏈的整體投資邏輯和發(fā)展趨勢的？

張馳：前段時間剛投資了一個規(guī)模較大的光芯片項目，現(xiàn)在光芯片產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯也已經(jīng)相對清晰?？傮w來看，人工智能的發(fā)展，尤其是大模型的普及，推動了整個信息基礎(chǔ)設施的升級和擴展。在這一過程中，產(chǎn)業(yè)鏈的投資需求變得更加緊迫，特別是對計算、存儲和傳輸?shù)然A(chǔ)設施的需求，逐步加大了上游芯片企業(yè)的壓力和機會。

從大的發(fā)展邏輯看，人工智能大模型的訓練和應用帶來的是對底層算力的極高需求。比如，英偉達在這一領(lǐng)域提供了高效的算力支持，其圖形處理器（GPU）在大規(guī)模數(shù)據(jù)計算方面優(yōu)勢顯著。但僅有算力是不夠的，海量數(shù)據(jù)（維權(quán)）產(chǎn)生之后，還需要進行高效存儲。這部分需求主要由三星和海力士這樣的企業(yè)來滿足，它們提供了存儲解決方案。于是我們可以看到，算力和存儲共同帶動了整個數(shù)據(jù)傳輸需求的激增。

隨著算力和存儲能力的幾何級提升，數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨笠搽S之快速增加。這就推動了光芯片的市場，特別是硅光芯片和更先進的薄膜鈮酸鋰芯片，這些芯片逐漸成為滿足高帶寬數(shù)據(jù)傳輸需求的核心硬件。近兩年來，這些新一代光芯片在產(chǎn)業(yè)界非常熱門，逐漸吸引了越來越多的投資關(guān)注。傳統(tǒng)光芯片的應用主要集中在基礎(chǔ)的網(wǎng)絡連接和通信上，而隨著數(shù)據(jù)量的指數(shù)級增長，市場對高帶寬傳輸需求也快速上升，這使得光芯片的應用場景和需求被進一步拓展。

如果傳統(tǒng)的傳輸設備不進行小型化改進，那么它們的體積將會是現(xiàn)在的5到10倍大，這對機房等現(xiàn)有的基礎(chǔ)設施提出了巨大的挑戰(zhàn)。所以，我們逐漸進入了硅光芯片時代。在這一代光芯片的帶動下，數(shù)據(jù)傳輸速度從過去的200G提升到了400G、800G，未來可能達到1.2T、1.5T甚至3.2T，美國在這一方面的發(fā)展速度比我們快一些。

目前在國內(nèi)市場上，90%以上的光芯片仍然是傳統(tǒng)類型的，像中際旭創(chuàng)、新易盛等A股上市公司都是傳統(tǒng)光芯片的主要生產(chǎn)者。去年來看，光模塊市場的表現(xiàn)異?；馃?，業(yè)績也在大幅度增長，尤其是一些下游客戶包括亞馬遜、谷歌和微軟等數(shù)據(jù)中心巨頭的需求帶動了市場的繁榮。這些企業(yè)的大規(guī)模采購，推動了光模塊市場的快速擴張。中際旭創(chuàng)的全球市場占有率也很突出，它占到了全球光模塊供應量的近一半，市值已超過千億。

從全球前十大光模塊公司來看，中國在這一領(lǐng)域占據(jù)了非常重要的位置。前10名公司中有7家是中國企業(yè)，除華為之外，其他6家都已在A股上市。這個市場不是單純的概念炒作，確實有實在的市場需求和基本面的支撐。例如，中際旭創(chuàng)的大客戶群體主要是美國的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心建設者，像英偉達這樣聚焦于算力的公司尚未涉足光模塊業(yè)務，而光模塊業(yè)務的大部分市場需求則幾乎都被中國企業(yè)包攬，產(chǎn)品出口量也非?？捎^。

光模塊公司從本質(zhì)上看更像系統(tǒng)集成商，有點類似存儲模組。雖然他們生產(chǎn)的是光模塊，但其核心器件是光芯片和電芯片，尤其是下一代的硅光芯片，這些核心芯片的成本占到了光模塊總成本的70%—80%。但目前核心芯片的國產(chǎn)化率還非常低，幾乎接近于零。

由于產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，越來越多的大型公司開始采購光模塊，主要用于建設服務器和數(shù)據(jù)中心?，F(xiàn)階段市場主流的光模塊產(chǎn)品是400G和200G，但隨著技術(shù)的不斷提升，預計未來將會逐步進入800G和1.2T的時代。在這種背景下，傳統(tǒng)的光模塊已經(jīng)難以完全滿足需求，硅光模塊將逐漸成為主流。

硅光模塊的優(yōu)勢在于其小型化特性，它可以將電信號轉(zhuǎn)換成光信號，再通過光傳輸完成數(shù)據(jù)傳遞，然后在接收端再將光信號轉(zhuǎn)換成電信號。這項技術(shù)與我們以往使用的寬帶光纖非常相似，比如家庭網(wǎng)絡中的“光貓”設備。光模塊行業(yè)的快速發(fā)展，正是因為小型化和高效傳輸?shù)男枨笤絹碓礁摺?/p>

未來，隨著帶寬的繼續(xù)增加，光芯片的高效傳輸、低功耗和小型化優(yōu)勢會愈加顯現(xiàn)。在數(shù)據(jù)量和算力不斷提升的背景下，傳統(tǒng)電芯片的物理瓶頸逐漸顯現(xiàn)，因此在大規(guī)模數(shù)據(jù)中心中，硅光模塊的需求有望快速增長，推動光芯片行業(yè)實現(xiàn)新一輪突破。從投資的角度來看，隨著硅光芯片技術(shù)的成熟和應用領(lǐng)域的拓展，光芯片的產(chǎn)業(yè)價值和投資潛力將繼續(xù)上升。

技術(shù)挑戰(zhàn)

經(jīng)濟觀察報：你如何看待光芯片小型化的挑戰(zhàn)和優(yōu)勢？另外，對于光芯片所需的多種材料在同一板卡或芯片上的集成，國內(nèi)技術(shù)水平與國際領(lǐng)先企業(yè)相比如何？

張馳： 光芯片的小型化有點類似于“芯?！钡倪壿嫛Ｍㄟ^小型化，可以將原本尺寸較大的器件——例如我們家用的光貓——縮小至指甲蓋或手掌大小的板卡，形成小型高效的光模塊。這不僅能夠節(jié)省空間，降低成本，還可以在高密度數(shù)據(jù)中心中優(yōu)化布局，降低傳輸路徑中的能耗。然而，光芯片的小型化并非簡單的尺寸縮減，其背后涉及諸多復雜的技術(shù)挑戰(zhàn)。

首先，小型化的難點在于多種材料的異構(gòu)集成。這些材料包括硅、鍺、薄膜鈮酸鋰，以及三五族材料（例如砷化鎵、磷化銦等），每種材料的特性都不同，將它們集成在一塊板卡或芯片上非常復雜。與傳統(tǒng)電子芯片不同，光芯片需要傳輸光信號，因此在異構(gòu)集成中，不僅要實現(xiàn)不同材料的物理兼容，還要優(yōu)化光電性能，以確保高速高效的信號傳輸。要做到這一點，功率和散熱的管理極其關(guān)鍵。因為小型化本身會帶來熱密度上升的問題，特別是在短距傳輸過程中，高功率傳輸和小體積的需求同時存在，就需要在設計和制造中平衡散熱需求。

其次，小型化之后，光模塊的應用范圍也在擴展。目前的光模塊主要應用在100到200米以內(nèi)的傳輸，但未來的需求預計會增加到一公里甚至十公里的距離。這種長距離傳輸將需要更先進的技術(shù)支持，例如薄膜鈮酸鋰芯片。雖然薄膜鈮酸鋰技術(shù)還屬于下一代，但國內(nèi)外企業(yè)都在進行研發(fā)，希望在未來數(shù)據(jù)傳輸需求增長的前提下實現(xiàn)進一步的技術(shù)突破。

國際上，Inphi（英菲克）等企業(yè)在這一領(lǐng)域的長期積累也使其保持技術(shù)領(lǐng)先。國內(nèi)光模塊行業(yè)的第一波成長主要是由中際旭創(chuàng)、新易盛等上市公司推動的。這些公司憑借技術(shù)研發(fā)和市場需求的增長，股價和業(yè)績都有顯著提升。但我們也要看到，盡管國內(nèi)的光芯片和電芯片產(chǎn)業(yè)取得了一些進展，完全實現(xiàn)國產(chǎn)化仍然需要時間，當前市面上還沒有一家能夠完全自主生產(chǎn)光芯片的上市公司。

隨著數(shù)據(jù)中心建設的加速，百度、阿里、騰訊等國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)巨頭對光芯片的需求愈發(fā)迫切。因為這些大型數(shù)據(jù)中心無法完全依賴進口芯片，它們希望國產(chǎn)供應商能盡快解決“卡脖子”問題，保障供應鏈的穩(wěn)定性，國內(nèi)企業(yè)在光模組上表現(xiàn)不錯，但在關(guān)鍵零部件上依然依賴進口，特別是在工藝和材料方面，而非設備。

當前，這些芯片基本屬于模擬和數(shù)字芯片，它們對工藝和設計的依賴較大。國內(nèi)的光芯片設計和制造雖能滿足100—200納米的制程需求，但還遠不能與國際先進水平匹敵。這里最大的難點在于將多種材料集成到單個芯片上，這種異構(gòu)集成技術(shù)需要較高的工藝水準，以滿足模組和數(shù)據(jù)傳輸?shù)男枨蟆?/p>

在全球范圍內(nèi)，Mellanox（邁絡思）在這一領(lǐng)域做得最好，這家公司已被英偉達收購。國內(nèi)的相關(guān)技術(shù)來源多樣。但即便如此，國內(nèi)的代工廠仍然難以承擔這些高技術(shù)要求的芯片生產(chǎn)任務。許多芯片設計公司依然依賴國外代工廠，目前國內(nèi)芯片的國產(chǎn)化率僅在2%—3%之間。

尤其是電芯片，國產(chǎn)化率幾乎為零。與光芯片相比，電芯片的模擬設計難度更高。雖然國內(nèi)有幾家企業(yè)在嘗試，但到目前為止，仍未能實現(xiàn)量產(chǎn)。部分公司估值已經(jīng)超過30億元，但尚未見到實際產(chǎn)品推向市場。這一方面是由于高端模擬芯片對工藝和材料的要求極為嚴格，另一部分原因是人才積累和經(jīng)驗傳承的不足。

投資上游

經(jīng)濟觀察報：你最近剛投資了一家光芯片公司，你是如何評估光芯片產(chǎn)業(yè)的投資價值和潛力的？

張馳：當前光芯片產(chǎn)業(yè)的發(fā)展確實有吸引力，但我們在投資時還是很有選擇性的。像模組類的公司基本已經(jīng)不在我們的投資范圍內(nèi)了。過去，中國在全球前十的光模塊公司中占據(jù)了七席，除華為以外的六家都在A股上市，市場規(guī)模已經(jīng)足夠大，競爭也非常激烈，現(xiàn)在主要在拼價格和利潤，屬于紅海市場。投資機會主要集中在更上游的環(huán)節(jié)。

在模組之上，是光芯片和電芯片，這兩個領(lǐng)域值得投入，也是推動國產(chǎn)化的關(guān)鍵。光芯片的下一代產(chǎn)品包括硅光芯片，這類技術(shù)需要的材料相對復雜，涉及硅、鍺、磷酸鋰等異構(gòu)集成的材料，所以材料端也有投資價值。但目前國內(nèi)在這方面的布局還很少。尤其在硅光芯片領(lǐng)域，國內(nèi)能夠生產(chǎn)的企業(yè)不到五家，能真正推出產(chǎn)品的可能也只有兩三家，下游應用的測試也在進行中，這說明行業(yè)的技術(shù)門檻相當高，且市場上符合條件的標的不多。

整個市場看似熱門，但實際上好項目并不多，處在“看上去很熱，但實則冷清”的狀態(tài)，這讓投資選擇變得更加困難。而對于電芯片領(lǐng)域，國內(nèi)還沒有公司實現(xiàn)量產(chǎn)，雖然有幾家企業(yè)在嘗試，但技術(shù)難度大，這一領(lǐng)域的投資依然需要非常慎重。

經(jīng)濟觀察報：光芯片產(chǎn)業(yè)也在加速整合，你如何看待新技術(shù)的引入、行業(yè)風險及未來投資方向？

張馳：目前光芯片的主力是硅光芯片，主要用于400G到800G的數(shù)據(jù)傳輸。隨著更高帶寬需求的到來，薄膜鈮酸鋰芯片將成為一種材料上的革命，未來甚至可能支持1.5T、3T的傳輸量。國內(nèi)在薄膜鈮酸鋰芯片上已經(jīng)有天使項目啟動，預計在更高功率和傳輸距離的要求下，硅光芯片將難以支撐，薄膜鈮酸鋰芯片會逐漸取代它，成為新一代主流。我們必須確保技術(shù)的起點足夠前沿，避免一開始就落后于國際競爭者。

從技術(shù)角度來看，充足的資金和高素質(zhì)的技術(shù)團隊對突破核心技術(shù)至關(guān)重要。即使像中際旭創(chuàng)這樣的公司在資源方面非常雄厚，但仍然難以取得完全突破，這顯示了光芯片產(chǎn)業(yè)鏈雖然已有一定成熟度，但關(guān)鍵部件的國產(chǎn)化仍需時間和投入。

對于光模塊而言，雖然國內(nèi)市場份額很高，但主要出口美國，這帶來了貿(mào)易政策上的潛在風險。未來中美貿(mào)易政策的變化可能會對國內(nèi)光模塊市場產(chǎn)生壓力，這也是推動上游國產(chǎn)化的動力所在。行業(yè)中確實存在對未來風險的預期，大家一致認為要加速核心部件的技術(shù)突破。股價的炒作對行業(yè)發(fā)展并無實質(zhì)幫助，真正的關(guān)鍵在于能否實現(xiàn)真正的國產(chǎn)化。部分看似盈利可觀的公司，實際風險并不小。

我們對硅光芯片已經(jīng)做出投資。我們看了將近一年多的時間，涵蓋模組廠、光芯片、電芯片以及薄膜鈮酸鋰項目，但確實少有質(zhì)量高的項目。未來我們可能會將投資重心放在薄膜鈮酸鋰芯片上，預計在未來3—5年內(nèi)，這種芯片會逐漸替代硅光芯片，滿足更高的帶寬需求。

產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化

經(jīng)濟觀察報：你如何看待國內(nèi)光芯片行業(yè)的“卡脖子”問題？另外，你投資的硅光芯片公司在實現(xiàn)自主可控方面是否具備優(yōu)勢？

張馳：即便美國政策變化，國內(nèi)市場依然很大，尤其是隨著大算力模型和數(shù)據(jù)中心需求的增加，國產(chǎn)化進程會持續(xù)加速。雖然短期內(nèi)銷量和業(yè)績可能會受到一些波動，但整體趨勢不會改變。光芯片行業(yè)本身的年增速高達50%，這條鏈條上涵蓋了高算力、高存儲和高帶寬需求，相關(guān)企業(yè)的機會確實非常多。

在設備和關(guān)鍵材料的國產(chǎn)化方面，仍存在一些難點。像光刻膠這樣的關(guān)鍵材料目前還依賴進口，這類“卡脖子”問題仍然是行業(yè)發(fā)展的障礙。此外，設備層面的技術(shù)也需要進一步提升。雖然我們在核心材料和工藝上仍需依賴國外，但通過持續(xù)研發(fā)，國內(nèi)企業(yè)正在逐步縮小差距。

經(jīng)濟觀察報：廣東省近日發(fā)布了《廣東省加快推動光芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動方案（2024—2030年）》，提出要將廣東建設成具有全球影響力的光芯片產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新高地。你如何看待這一發(fā)展計劃？廣東在光芯片產(chǎn)業(yè)上有哪些優(yōu)勢和挑戰(zhàn)？

張馳：廣東需要在集成電路之外找到差異化的競爭領(lǐng)域，因為在集成電路領(lǐng)域上，廣東不太可能趕上上海和北京。這些城市經(jīng)過多年積累，已經(jīng)形成了成熟的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。因此，廣東必須尋找新的突破點。

像火箭、衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)主要集中在上海，商業(yè)航天也以北京為核心，人形機器人研究也是上海領(lǐng)先，低空經(jīng)濟和飛機制造人才也都集中在上海，如中國商飛的C919項目。因此，廣州和廣東在這些產(chǎn)業(yè)上沒有太多優(yōu)勢，必須找到一個適合自身發(fā)展且市場足夠大的領(lǐng)域。我相信，廣東經(jīng)過深思熟慮，最終決定推動光芯片和硅光芯片的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

中國當前關(guān)鍵的新興產(chǎn)業(yè)幾乎都不在廣東，而集中在華東和華北，比如北京和上海。北京的商業(yè)航天、上海的低空經(jīng)濟、人工智能大模型，以及上海最為集中的集成電路產(chǎn)業(yè)，廣東在這些方面相對缺乏布局。所以，廣東省政府可能覺得光芯片和硅光芯片市場潛力大、國產(chǎn)化率低，值得大力推動?，F(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈上，光芯片的模塊廠商逐漸發(fā)展起來，但整個供應鏈中的硅光芯片、電芯片、連接器等核心組件還未完全國產(chǎn)化，許多企業(yè)正在嘗試卻未成功。

廣東可能考慮到這一點，試圖推動一個符合省內(nèi)發(fā)展優(yōu)勢、符合國家戰(zhàn)略需求的產(chǎn)業(yè)，以便能逐步形成廣東特色的技術(shù)優(yōu)勢。

廣東的光芯片發(fā)展計劃正是基于這一戰(zhàn)略方向，以建立符合省內(nèi)特點、符合國家戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)集群。光芯片這一方向不僅符合廣東的現(xiàn)有條件和優(yōu)勢，還契合國家在技術(shù)自主化方面的需求。一旦產(chǎn)業(yè)鏈上游的核心芯片實現(xiàn)國產(chǎn)替代，將極大提升國內(nèi)企業(yè)在全球市場中的競爭力。而且光芯片領(lǐng)域的“卡脖子”問題相對較少，因為它的制程工藝不像數(shù)字芯片那樣受限于先進的光刻機設備，較大的制程工藝能滿足生產(chǎn)需求。

盡管如此，國內(nèi)在高端模擬芯片的制造上仍存在不小的挑戰(zhàn)，目前高端模擬芯片的國產(chǎn)化率不足10%。像德州儀器這樣的大公司，憑借多年的技術(shù)積累，掌握了高水平的工藝，國內(nèi)短期內(nèi)要完全達到這一標準并不容易。但廣東的目標顯然是要通過推動光芯片產(chǎn)業(yè)來填補這一空白，為整個光芯片供應鏈的國產(chǎn)化奠定基礎(chǔ)。