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　　來源：天勇談經(jīng)濟(jì)

　　周天勇 侯啟緣 邵長鑾

　　有學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策刺激就會把經(jīng)濟(jì)增長速度從下行扭轉(zhuǎn)為上行，并且進(jìn)入中高經(jīng)濟(jì)持續(xù)景氣的階段，這種方法在中國可能行不通。我們運(yùn)用宏觀財政和貨幣擴(kuò)張政策刺激經(jīng)濟(jì)增長，與20世紀(jì)30年代歐美大蕭條及20世紀(jì)90年代-2020年日本經(jīng)濟(jì)低迷不同的是，中國是漸進(jìn)轉(zhuǎn)軌體制國家，而后者是市場經(jīng)濟(jì)體制國家。因此，中國的經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇，不能僅僅依賴于政策刺激一役，而是需要同時進(jìn)行大力度的體制改革放活和促進(jìn)流動。

　　一、刺激是治標(biāo)不治本，改革才能固本培元

　　近期，股市在政策刺激下的大幅上漲若無法帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)的繁榮，則可能面臨回落。九月下旬伴隨美國降息，中國接連釋放降準(zhǔn)、降息等政策，尤其是降低了存量房貸利率，一系列政策帶動的最直觀表現(xiàn)是股市超預(yù)期大幅上漲。但需注意的是，股市繁榮并不是最終目的，需要通過有效地改革讓資金能夠更順暢地流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資生產(chǎn)，若實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐不足，極有可能產(chǎn)生泡沫而最終導(dǎo)致股市熱潮之后的急劇回落。

　　從消費(fèi)端來看，居民消費(fèi)的提振無法僅僅依賴政策刺激解決。2024年1-10月份，雖然我國CPI同比增長有所回暖，同比漲幅仍在0.3%左右，距離2%的目標(biāo)相差較遠(yuǎn)，同時，就業(yè)壓力依然嚴(yán)峻。這本質(zhì)上是系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)問題，若僅僅依靠政策刺激，即便能夠暫時提升CPI等單一指標(biāo)，但缺乏體制性改革，則無法解決失業(yè)率高企等問題。

　　政策刺激效果并不理想，實(shí)質(zhì)就業(yè)尚未增加、收入水平提高不足、居民消費(fèi)支出未有效擴(kuò)張、產(chǎn)能過剩居民沒有得到扭轉(zhuǎn)。在過去幾年中，我國采取了較大力度的財政和貨幣刺激政策，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況并不理想，“就業(yè)壓力大—居民收入增長滯緩—消費(fèi)低迷—產(chǎn)能過?！钡谋粍泳置嫖吹玫礁拘耘まD(zhuǎn)。

　　缺乏體制性改革的支撐，可能會加劇政策刺激的系統(tǒng)性風(fēng)險。寬松的貨幣和財政政策需要有良性資產(chǎn)作為支撐，若不依托于體制改革來形成有效資產(chǎn)，則刺激性政策后勁不足，即使短期能夠帶來一定的經(jīng)濟(jì)景氣，但從長期看可能會加劇系統(tǒng)性風(fēng)險，從而導(dǎo)致幣值更加不穩(wěn)定、債務(wù)鏈更加脆弱和財政缺口更大等問題。

　　二、僅僅用政策刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難點(diǎn)

　　政策刺激所釋放的流動性，可能在金融體系（比如資本市場二級進(jìn)出交易）、政府項目投資領(lǐng)域、國有企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營等虛擬、無持續(xù)就業(yè)作用和資本密集領(lǐng)域中循環(huán)。從近幾年的情況來看，M1和M2背離趨勢明顯，截至2024年10月，M2已達(dá)到309.71億元，同比增幅為7.5%，而與之相對應(yīng)的是M1的持續(xù)負(fù)增長，下滑至63.34億元，同比下降6.1%。由此可見，貨幣增發(fā)加劇了資金在金融系統(tǒng)、政府投資和國企生產(chǎn)等領(lǐng)域空轉(zhuǎn)，并未能夠落入實(shí)體部門、民營企業(yè)和居民消費(fèi)等實(shí)質(zhì)、穩(wěn)定就業(yè)和擴(kuò)大消費(fèi)等領(lǐng)域中。

　　流動性的毛細(xì)渠道面臨堵塞，具體表現(xiàn)為：由于資產(chǎn)抵押不足、業(yè)務(wù)人員追責(zé)機(jī)制缺乏等原因，大銀行貸款難以惠及中小微企業(yè)和個體工商戶；除銀行之外，缺乏多元化的社會融資渠道，企業(yè)內(nèi)部集資、個人借貸和地下錢莊等融資方式的消失，信用社和城商行面臨“破產(chǎn)重組潮”。

　　政策刺激所帶來的流動性，缺乏可以注入的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。從歷史經(jīng)驗來看，1998年以后的經(jīng)濟(jì)景氣中，城鎮(zhèn)住宅商品化、政府出讓土地起了非常重要的作用，土地和房屋資產(chǎn)化的領(lǐng)域，可以說是20多年吸納貨幣、推動經(jīng)濟(jì)景氣最大的領(lǐng)域。盡管當(dāng)前雖然政策刺激帶來了一定的流動性，但城市房地產(chǎn)的蕭條使得當(dāng)前流動性缺乏能夠注入的領(lǐng)域。通過推進(jìn)體制性改革，實(shí)現(xiàn)農(nóng)村住宅、宅基地、農(nóng)村其他建設(shè)用地、林地和園地以及城鎮(zhèn)土地的放開交易，使其能夠定價并轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，進(jìn)而形成貨幣可以大規(guī)模流入強(qiáng)勁刺激經(jīng)濟(jì)景氣的領(lǐng)域。

　　流動性若進(jìn)入資本有機(jī)構(gòu)成較高的國有經(jīng)濟(jì)，極有可能對居民就業(yè)、收入和消費(fèi)產(chǎn)生負(fù)面作用。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，民間投資增速在2022年3月達(dá)到11.4%的峰值，其后持續(xù)走低。2023年5月至年末連續(xù)8個月同比負(fù)增長，2024年截至7月累計增長率為0%，遠(yuǎn)低于同期固定投資總額的3.6%和國有及國有控股投資的6.3%。另外，民間投資在固定資產(chǎn)總額中的占比從2021年末最高的56.5%下降至50%以下，國有及國有控股投資取代民間投資成為主力。但國有企業(yè)資本有機(jī)構(gòu)成較高，其持續(xù)擴(kuò)張與改革會導(dǎo)致技術(shù)和資本密集型生產(chǎn)方式的加強(qiáng)，進(jìn)而產(chǎn)生大規(guī)模的勞動替代效應(yīng)。這不僅對增加就業(yè)、提高居民收入、擴(kuò)大消費(fèi)需求以及平衡產(chǎn)能過剩方面促進(jìn)不足，甚至還有反作用。

　　僅依靠流動性刺激難以形成有實(shí)質(zhì)性且穩(wěn)定的居民收入來支撐消費(fèi)增長。如果流動性僅僅從擴(kuò)大民生支出、增加轉(zhuǎn)移支付、增強(qiáng)消費(fèi)需求的方面考慮，而沒有進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)行投資、促進(jìn)實(shí)體經(jīng)營擴(kuò)張、增加國民生產(chǎn)總值，進(jìn)而未能有效擴(kuò)大就業(yè)和切實(shí)增加居民勞動收入，那么就無法實(shí)現(xiàn)以居民收入為基礎(chǔ)的消費(fèi)支出增長。這種情況下，政府稅源也不能增加，就會發(fā)生巨額的財政收支缺口。

　　政策刺激過程中若政府債務(wù)缺乏持續(xù)財政收入支撐，則可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。國債發(fā)行量持續(xù)增加，而財政收入相對少，這導(dǎo)致債務(wù)缺口會越來越大。如果不推進(jìn)土地、房屋的資產(chǎn)化改革，政府債務(wù)的資產(chǎn)信用保障就越來越弱，甚至當(dāng)前許多資產(chǎn)還在縮水，這將危及到債務(wù)的安全和貨幣幣值的穩(wěn)定，從而形成對整個金融體系穩(wěn)定性的潛在威脅，增加動蕩的風(fēng)險。

　　綜合來看，經(jīng)濟(jì)刺激如果同時不進(jìn)行體制改革，就不能有效地放活經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)流動、擴(kuò)大生產(chǎn)、增加國民生產(chǎn)總值，這就會導(dǎo)致債務(wù)越來越多、支出越來越大、收入增長相對緩慢，疊加目前沉重債務(wù)，加上未來養(yǎng)老債務(wù)擴(kuò)大、導(dǎo)致國民經(jīng)濟(jì)形成巨額天量的債務(wù)缺口。

　　三、經(jīng)濟(jì)刺激的同時大力度地進(jìn)行體制改革的建議

　　第一，政策刺激的前提是要給民企和外資以明確的方向及安全感。需要再延長社會主義初級階段時間100年。同時，將當(dāng)前時期定義為跨世紀(jì)的社會主義新初級階段。在這一階段，主要任務(wù)是增強(qiáng)活力，提高效率，大力發(fā)展生產(chǎn)力，以實(shí)現(xiàn)人民的富裕，建設(shè)一個經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)的國家。

　　第二，暢通社會融資的毛細(xì)渠道。1）加強(qiáng)民間借貸的監(jiān)管，貸款利率降至8%左右，嚴(yán)厲打擊銀行與小貸企業(yè)勾結(jié)等違法違規(guī)行為；2）孕育真正的科創(chuàng)型銀行，提升業(yè)務(wù)專業(yè)性，充分用好投貸聯(lián)動等入股融資方式；3）通過債轉(zhuǎn)股，引進(jìn)戰(zhàn)略投資者改善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；4）允許一些條件、行為和狀況比較好的地下錢莊出現(xiàn)，可通過商會等非正式機(jī)構(gòu)完善社會融資審核和監(jiān)管機(jī)制。

　　第三，建立個人家庭破產(chǎn)制度，針對一些具備經(jīng)營能力的企業(yè)采取解除“雙限”和賬戶凍結(jié)等方式對其盤活。當(dāng)前超過2600萬失信被執(zhí)行人的流動被限制、資金被凍結(jié)，極大影響了經(jīng)濟(jì)流通效率，建議針對一些具備經(jīng)營能力的企業(yè)和法人解除賬戶和資金限制，允許其開展經(jīng)營活動化解債務(wù)，同時，探索并建立個人家庭破產(chǎn)制度。

　　第四，統(tǒng)籌化解房地產(chǎn)、地方債務(wù)和中小金融機(jī)構(gòu)等方面的風(fēng)險，形成良性循環(huán)和流動性?？捎傻胤絿蟀凑帐袌龌瓌t，以合理價格收購已建待售商品房、存量二手房、爛尾樓項目資產(chǎn)以及閑置土地等，并向被收購方開具抵付專用債權(quán)憑證，并允許其在市場中流轉(zhuǎn)且長期有效，等額抵付資產(chǎn)后予以注銷。

　　第五，加快推進(jìn)城鄉(xiāng)土地體制改革。通過改革，使農(nóng)村農(nóng)民和鄉(xiāng)村企業(yè)與市民和城鎮(zhèn)企業(yè)有同等的資產(chǎn)財富權(quán)利，為農(nóng)民無價值且固定生產(chǎn)資料的土地賦予具有價值的可流動性，從而打通人口、生產(chǎn)要素和資金在城鎮(zhèn)與農(nóng)村、農(nóng)業(yè)與工商業(yè)之間雙向流動的渠道，以資產(chǎn)價值解決農(nóng)民消費(fèi)的后顧之憂，從而有效刺激消費(fèi)、提振經(jīng)濟(jì)。

　　第六，改革增強(qiáng)和提高國有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)、質(zhì)量、功能和效率。1）逐步降低國有資產(chǎn)占全社會總資產(chǎn)比例到20%左右；2）對部分國有企業(yè)進(jìn)行改造和重組，針對競爭性領(lǐng)域、虧損嚴(yán)重和部分事業(yè)單位，應(yīng)進(jìn)行企業(yè)化改革，盤活資產(chǎn)，吸引外部投資，進(jìn)而形成市場化經(jīng)營的新的民營企業(yè)；3）對承擔(dān)準(zhǔn)公共任務(wù)的國有企業(yè)實(shí)行最嚴(yán)格的管理和監(jiān)督；4）政府應(yīng)盡量少辦國企，將其貨物和服務(wù)采購需求進(jìn)行外包，提升民營企業(yè)參與政府采購的比例。