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　　21世紀經(jīng)濟報道記者 唐婧 北京報道

　　近日，市場利率定價自律機制公眾號發(fā)布了《關于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》（下稱《倡議》），將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取的定價行為。

　　《倡議》落地后會產(chǎn)生哪些影響？對此，華源證券研究所所長助理、固定收益首席分析師廖志明（金麒麟分析師）表示，倡議實施后，同業(yè)活期存款利率料全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。據(jù)估算，本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業(yè)銀行計息負債成本率2BP左右。

　　根據(jù)《倡議》，金融基礎設施機構的同業(yè)活期存款主要體現(xiàn)支付結算屬性，應參考超額存款準備金利率合理確定利率水平；除金融基礎設施機構外的其他非銀同業(yè)活期存款應參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，充分體現(xiàn)政策利率傳導。目前，7天期逆回購利率為1.5%，超額存款準備金利率為0.35%。

　　《倡議》還稱，若銀行與非銀金融機構（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應高于超額存款準備金利率。銀行根據(jù)倡議精神，做好客戶溝通、合同修訂、系統(tǒng)改造等工作。

　　《倡議》于2024年12月1日生效。市場的幾大關注點在于，未來非銀同業(yè)存款將如何定價？非銀同業(yè)存款定價行為又將如何考核？商業(yè)銀行的負債成本究竟能降低多少？針對上述問題，21世紀經(jīng)濟報道記者連線了廖志明。?

　　Q：未來非銀同業(yè)存款將如何定價？

　　A： 預計非銀同業(yè)活期存款利率上限為央行7天逆回購利率，原因在于非銀同業(yè)活期存款期限僅一天，利率高于央行7天逆回購利率是不合理的。自律機制要求非銀同業(yè)存款定價參考公開市場7天期逆回購操作利率合理確定利率水平，而存款自律管理為利率上限管理，考慮到活期存款的期限明顯短于7天，央行7天逆回購利率大概率為非銀同業(yè)活期存款利率的上限。這將大幅壓縮一般性存款與非銀同業(yè)存款的套利空間，有助于非銀同業(yè)活期存款回歸支付結算屬性。?

　　同業(yè)約期存款或將消失。同業(yè)約期存款是銀行根據(jù)與同業(yè)客戶的約定，對客戶在該行開立的同業(yè)結算性存款賬戶中的活期存款，按照約定的期限、利率和其他規(guī)則等計付存款利息的定制化金融產(chǎn)品。同業(yè)約期存款為商業(yè)銀行同業(yè)活期存款的偽創(chuàng)新，類似此前被央行整治的智能存款，抬升了銀行負債成本。在非銀同業(yè)活期存款利率上限被限定在央行7天逆回購利率之后，同業(yè)約期存款將失去存在的價值。

　　非銀同業(yè)定期存款提前支取被規(guī)范。此前實際業(yè)務中，同業(yè)定期存款提前支取往往按原利率付息，而個人定期存款提前支取則按活期付息，同業(yè)定期存款無條件提前支取使得同業(yè)定期存在套利空間。要求非銀同業(yè)定期存款提前支取利率不得高于超額存款準備金利率（當前為0.35%）可以堵上套利漏洞，降低銀行負債成本。未來，非銀同業(yè)定期存款依然遵循市場化定價，利率預計與同期限同業(yè)存單利率接近。

　　Q ：非銀同業(yè)存款包括哪些，規(guī)模多大？

　　A：非銀同業(yè)存款存量規(guī)模較大。截至2024年10月末，金融機構非銀同業(yè)存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)模或達15萬億元。其中，四大行非存款類金融機構存款余額達15.4萬億元，中小型銀行則達14.8萬億元。非銀同業(yè)存款主要涉及公募基金（貨幣基金是大頭）、銀行理財、券商資管計劃、信托計劃、保險資管計劃等資管產(chǎn)品、證券及期貨保證金存款、券商等非銀機構自有資金以及金融基礎設施機構沉淀資金等。

　　金融基礎設施沉淀的結算性資金均為非銀同業(yè)活期存款，或接近萬億水平，由于資金量大，此前利率偏高，在1.6%左右，本次規(guī)范將金融基礎設施機構同業(yè)活期存款利率大幅降至0.35%左右，回歸支付結算本源，將大幅減少商業(yè)銀行利息支出。?

　　證券及期貨保證金存款均為同業(yè)活期存款，雖然具有支付結算屬性，但由于規(guī)模大議價能力強，證券公司及期貨公司從銀行獲取了較高的利率，一定程度上抬升了銀行負債成本。截至2024年9月末，A股上市券商證券保證金規(guī)模2.64萬億元，總保證金規(guī)模或達3萬億元。當前，不少券商對證券保證金給客戶支付的利率僅0.1%，獲得了較大的差價。此外，2023年期貨保證金存款平均規(guī)模約1.5萬億元。另外，考慮到2024年四季度股市活躍度上升，股票交易保證金規(guī)?；蛴兴鶖U大，預計當前股票及期貨保證金存款規(guī)模在5萬億元左右。

　　理財持有的存款規(guī)模較大。據(jù)梳理及測算，2024年9月末銀行理財投資資產(chǎn)中現(xiàn)金及銀行存款占比達26.1%，持有的銀行存款規(guī)?；蜻_8.2萬億元。2021年以來，銀行理財投資于存款的比例大幅上升，理財一定程度上淪為了“高息存款通道”，抬升了銀行負債成本，且脫離了資產(chǎn)管理本質，需要回歸資產(chǎn)管理的本源。

　　公募基金中的貨幣基金持有非銀同業(yè)存款規(guī)模較大。截至2024年9月末，全市場公募基金持倉銀行存款合計7.31萬億元，其中，貨幣基金持倉銀行存款規(guī)模6.64萬億元。而在2024年3月末，全市場公募基金持倉活期存款余額1.98萬億元，其中，貨幣基金持倉活期存款達1.48萬億元。由此可見，公募基金持有存款的主要是貨幣基金。債券基金、混合基金及股票基金有一定的資金沉淀體現(xiàn)為非銀同業(yè)活期存款，但占比較低。截至2024年3月末，不含貨幣基金的公募基金規(guī)模17.9萬億元，持有活期存款0.5萬億元，非銀同業(yè)活期存款占比2.8%，處于正常水平。

　　Q：哪些銀行同業(yè)存款占比高，增長快？

　　A：2024年以來，四大行同業(yè)存款大幅增長。前三季度四大行同業(yè)存款增量達5.28萬億元，大幅超過之前三年同期的水平。四大行同業(yè)存款大幅增長與規(guī)范手工補息有關，該舉措使得此前理財通過保險資管計劃做的存款回歸同業(yè)存款，一般存款數(shù)據(jù)去水分。截至三季度末，四大行同業(yè)負債及應付債券合計29.2萬億元，占總負債的比例19.0%，合計占比較年初大幅上升。?

　　二季度規(guī)范手工補息使得對公存款數(shù)據(jù)去水分，也促使了一般存款向非銀同業(yè)存款轉化。2024年4月，自律機制發(fā)布了《關于禁止通過手工補息高息攬儲維護存款市場競爭秩序的倡議》，使得此前兩年大行大量吸收的理財通過保險資管計劃做的協(xié)定及通知存款批量提前結束，一般性存款數(shù)據(jù)去水分。2024年4至8月，四大行對公存款下降了3.6萬億元，同期非銀同業(yè)存款增加了2.5萬億元，而中小型銀行對公存款余額相對平穩(wěn)。此外，規(guī)范手工補息降低了存款吸引力，可能使得企業(yè)還貸動力上升，也提升了企業(yè)購買理財?shù)膭恿?，促使對公存款向非銀同業(yè)存款轉化。?

　　Q： 對貨幣基金及現(xiàn)金管理類理財?shù)挠绊懚啻螅?/p>

　　A： 現(xiàn)金管理類理財及貨幣基金監(jiān)管規(guī)定基本一致，即投資流動性受限資產(chǎn)不能超過產(chǎn)品資產(chǎn)凈值的10%。定價規(guī)范落地后，非銀同業(yè)定期存款皆為流動性受限資產(chǎn)，現(xiàn)金類產(chǎn)品投資比例不能超10%，且利率將全面下降至1.5%及以下，帶動貨幣市場資產(chǎn)收益率顯著下行。貨幣基金費前收益率降幅或達30BP，當前貨幣基金規(guī)模加權平均綜合費率達48.5BP，降費壓力將明顯上升，特別是銷售服務費率需要大幅下調?，F(xiàn)金類產(chǎn)品收益率大降將緩解銀行個人活期存款的流失壓力，現(xiàn)金類產(chǎn)品規(guī)模增長將明顯放緩。?

　　Q： 同業(yè)存款的成本有多高？

　　A：同業(yè)存款利率偏高。2024年11月初，部分大行給非銀同業(yè)活期存款的利率高達1.8%，大幅超過央行7天逆回購利率，期貨保證金存款（為非銀同業(yè)活期存款）利率高達1.9%。而一年期的同業(yè)存款利率則可能超過2%。此外，上市銀行同業(yè)存款付息率顯著偏高。數(shù)據(jù)顯示，A股主要上市銀行同業(yè)存款（含拆入）平均付息率從2021年的2.15%上升至2024年一季度末的2.42%，而同時期的政策利率是大幅下降的。

　　可以看出，同業(yè)存款過高的定價顯著抬升了銀行計息負債成本率。依據(jù)監(jiān)管規(guī)則，同業(yè)存款期限最長一年，一般性存款期限最長五年，而同業(yè)存款平均付息率顯著高于A股上市銀行2024年一季度末整體一般性存款1.96%的平均付息率，說明同業(yè)存款定價不合理。

　　Q：非銀同業(yè)存款定價行為可能如何考核？

　　A：定價行為是央行MPA考核七大類中的一大類，該項目為對MPA考核結果一票否決。此外，定價行為也是自律機制的合格審慎評估的核心內(nèi)容，該考核不合格將影響銀行的同業(yè)存單及大額存單發(fā)行。而MPA考核結果影響金融債發(fā)行，會影響銀行法定準備金存款的適用利率。

　　自律機制將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，規(guī)范非銀同業(yè)定期存款提前支取定價。MPA考核每季度進行一次，預計自2025年一季度開始，非銀同業(yè)存款的定價情況將是定價行為考核的重心，以確保商業(yè)銀行嚴格執(zhí)行非銀同業(yè)活期存款上限及非銀同業(yè)定期存款提前支取定價規(guī)范。

　　Q：非銀同業(yè)存款定價規(guī)范的影響有多大？

　　A： 該倡議實施后，同業(yè)活期存款利率料全面降至1.5%及以下，且未來將跟隨央行7天逆回購利率變動。據(jù)估算，本次規(guī)范將減少銀行利息支出每年500億元以上，預計將降低商業(yè)銀行計息負債成本率2BP左右。

　　當前，央行以7天逆回購利率為政策利率，通過政策利率的調整來影響DR、國債收益率、LPR，進而傳導到存貸利率、債券利率及資金利率。此前，由于大行非銀同業(yè)活期利率過高，使得資金利率居高不下，影響了政策利率調整的傳導。倡議實施將有助于暢通貨幣政策的傳導，使得1年以內(nèi)的資金利率曲線陡峭化。?

　　Q：非銀同業(yè)存款對資金利率有何影響？

　　A：?非銀同業(yè)活期存款定價規(guī)范對資金利率影響較大。過去一段時間，大行非銀同業(yè)活期利率過高，貨幣基金甚至會借錢趴賬，使得回購利率及短期限同業(yè)存單利率下行受阻。本次定價規(guī)范后，資金利率曲線預計將陡峭化，資金利率也將更加緊密地跟隨央行政策利率變動。?

　　此外，非銀同業(yè)定期存款提前支取定價行為規(guī)范將階段性促使貨幣基金提升同業(yè)存單及短債的投資比例，可能階段性使得同業(yè)存單利率明顯低于同期限同業(yè)定期存款利率。未來一個季度，7天回購利率大概率將降至1.5%左右，1M國股同業(yè)存單利率1.5%出頭，3M降至1.6%左右，6M的1.7%左右，1Y的1.8%左右，資金利率曲線預計將陡峭化。且在非銀同業(yè)存款定價規(guī)范落地的短期內(nèi)，現(xiàn)金類產(chǎn)品預計大幅增配同業(yè)存單，可能大幅壓低同業(yè)存單利率，使得1Y同業(yè)存單利率階段性地顯著低于合理水平。?

　　Q：非銀同業(yè)存款定價規(guī)范是否會導致銀行缺負債？

　　A：?部分投資者認為，非銀同業(yè)存款定價規(guī)范會導致銀行存款流失，會缺負債。實際上，資金最終都落地在銀行體系。非銀同業(yè)存款定價規(guī)范非但不會導致銀行缺存款，反而會緩解銀行一般性存款壓力，減緩一般性存款向非銀同業(yè)存款的轉化，降低銀行負債成本。

　　原因在于，信用貨幣制度下的貨幣創(chuàng)造機制之下，銀行體系的負債由銀行體系的資產(chǎn)投放派生，是銀行體系的資產(chǎn)投放創(chuàng)造貨幣，帶來銀行的負債，而不是負債創(chuàng)造資產(chǎn)。非銀之間的行為不影響銀行體系的負債總量，頂多改變負債形式。比如，由于非銀同業(yè)存款利率過高，反而提升了現(xiàn)金類產(chǎn)品的吸引力，加劇了個人活期存款向非銀同業(yè)存款的轉化。非銀同業(yè)存款定價規(guī)范后，現(xiàn)金類產(chǎn)品收益率預計將顯著下降，將一定程度上緩解銀行體系活期存款流失壓力，降低銀行負債成本。