核心觀點(diǎn)

　　■銅市場(chǎng)分析

　　期貨行情：

　　12月2日，滬銅主力合約開(kāi)于73，720元/噸，收于73，720元/噸，較前一交易日收盤(pán)下降0.07%。當(dāng)日成交量為73，251手，持倉(cāng)量為164，177手。

　　昨日夜盤(pán)滬銅主力合約開(kāi)于73，810元/噸，收于74，060元/噸，較昨日午后收盤(pán)上漲0.47%。

　　現(xiàn)貨情況：

　　據(jù)SMM訊，自上周末進(jìn)口銅持續(xù)流入，昨日早市現(xiàn)貨升水高報(bào)低走。盤(pán)初持貨商報(bào)主流平水銅升水70元/噸-升水90元/噸，好銅如CCC-P，ENM等報(bào)升水80元/噸-升水100元/噸。因隔月月差轉(zhuǎn)至BACK結(jié)構(gòu)，部分持貨商出貨積極，現(xiàn)貨升水承壓下行。進(jìn)入主流交易時(shí)段，主流平水銅報(bào)升水60元/噸-升水70元/部分成交，好銅報(bào)升水70元/噸-升水80元/噸成交，濕法銅如RT、MV等對(duì)報(bào)升水10元/噸附近。至上午11時(shí)前現(xiàn)貨升水再度走跌，平水銅報(bào)升水50-70元/噸成交，好銅報(bào)升水60-70元/噸成交，與平水銅相差無(wú)幾。

　　觀點(diǎn)：

　　宏觀與地緣方面，今日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示傾向于在12月降息，稱此舉進(jìn)可攻退可守，但對(duì)暫停降息也持開(kāi)放態(tài)度，預(yù)計(jì)未來(lái)一年將繼續(xù)降息，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克對(duì)12月是否降息持開(kāi)放態(tài)度，就業(yè)數(shù)據(jù)是決策關(guān)鍵；紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯指出，繼續(xù)轉(zhuǎn)向更為中性的政策設(shè)定將是合適的。此外，美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI錄得48.4，為2024年6月以來(lái)新高。美國(guó)10月?tīng)I(yíng)建支出月率錄得0.4%，為2024年4月以來(lái)最大增幅。國(guó)內(nèi)方面，央行行長(zhǎng)潘功勝稱，明年央行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向。央行方面稱，自統(tǒng)計(jì)2025年1月份數(shù)據(jù)起，啟用新修訂的狹義貨幣（M1）統(tǒng)計(jì)口徑；新增兩項(xiàng)金融工具。

　　礦端方面，智利國(guó)家銅業(yè)公司（Codelco）正在加快其銅生產(chǎn)，以實(shí)現(xiàn)2024年的目標(biāo)，這可能會(huì)在今年上半年疲軟后扭轉(zhuǎn)局面。上述兩位人士表示，這家全球最大的銅生產(chǎn)商希望到年底時(shí)銅產(chǎn)量達(dá)到約133.1萬(wàn)噸，較去年增長(zhǎng)0.5%，位于目標(biāo)區(qū)間的低端。該公司正努力從25年低點(diǎn)恢復(fù)產(chǎn)量。此外，外媒12月1日消息，標(biāo)普全球市場(chǎng)情報(bào)的最新報(bào)告顯示，在大量鉆探結(jié)果和融資激增的推動(dòng)下，10月份采礦業(yè)的活動(dòng)急劇增加。該公司用來(lái)衡量采礦業(yè)整體活動(dòng)水平和方向的管道活動(dòng)指數(shù)（PAI）自9月以來(lái)飆升了45%，達(dá)到一年來(lái)的最高水平。然而，與去年10月相比，該指標(biāo)仍下降了約4.9%。標(biāo)普?qǐng)?bào)告稱，2024年10月，其用于計(jì)算PAI的指標(biāo)再次大部分為正數(shù)。重要的鉆探結(jié)果、融資和初始資源都有所增加，而礦業(yè)公司宣布的積極里程碑仍持平。與此同時(shí)，該公司用來(lái)衡量貴金屬和基本金屬價(jià)格相對(duì)變化的勘探價(jià)格指數(shù)（EPI）再次創(chuàng)下歷史新高。

　　冶煉及進(jìn)口方面，外媒12月1日訊，智利今年10月份的銅產(chǎn)量創(chuàng)下2020年疫情大流行以來(lái)同期最高值，因?yàn)橹抢畲蟮你~供應(yīng)商正在從項(xiàng)目挫折中恢復(fù)過(guò)來(lái)。智利統(tǒng)計(jì)局周五公布的數(shù)據(jù)顯示，包括Codelco和必和必拓集團(tuán)運(yùn)營(yíng)的礦山在內(nèi)的礦山在10月份生產(chǎn)了492804噸銅，比去年同期增長(zhǎng)6.7%，也是2019年以來(lái)10月份的最高產(chǎn)量。智利的產(chǎn)量在跌至20年低點(diǎn)后正在上升，因?yàn)楦鞴鹃_(kāi)展了數(shù)十億美元的項(xiàng)目來(lái)改造老化業(yè)務(wù)并應(yīng)對(duì)礦石質(zhì)量不斷惡化的問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)Codelco表示，該公司在10月份超過(guò)了自己的月度生產(chǎn)目標(biāo)，鞏固了8月份開(kāi)始的復(fù)蘇。

　　消費(fèi)方面，上周，銅價(jià)維持窄幅震蕩運(yùn)行，且由于臨近月底，下游消費(fèi)提振空間有限，但由于部分加工企業(yè)搶出口動(dòng)作，市場(chǎng)需求相對(duì)較為平穩(wěn)。但由于周內(nèi)下游市場(chǎng)整體訂單表現(xiàn)平平，因此周內(nèi)下游企業(yè)基本維持逢低剛需采購(gòu)為主。

　　庫(kù)存與倉(cāng)單方面，LME倉(cāng)單較前一交易日下降0.04萬(wàn)噸至27.07萬(wàn)噸。SHFE倉(cāng)單較前一交易日下降1.57萬(wàn)噸1.96萬(wàn)噸。12月2日國(guó)內(nèi)市場(chǎng)電解銅現(xiàn)貨庫(kù)14.32萬(wàn)噸，較此前一周上漲1.03萬(wàn)噸。

　　國(guó)際銅與倫銅方面，昨日比價(jià)收于7.27，較前一日上漲0.69%。

　　總體而言，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率變動(dòng)路徑分歧或?qū)⒗^續(xù)加大，而就供需格局而言，目前銅品種最大的不確定性仍來(lái)自于TC長(zhǎng)單的談判，而在目前臨近年末供需相對(duì)均有所回落的情況下，預(yù)計(jì)銅價(jià)暫時(shí)以震蕩格局為主。

　　■策略

　　銅：中性

　　套利：暫緩

　　期權(quán)：short put@72，000元/噸

　　■風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)內(nèi)去庫(kù)無(wú)法持續(xù)

　　海外流動(dòng)性踩踏風(fēng)險(xiǎn)