進(jìn)入2024年第四季度，保險行業(yè)資本補充債發(fā)行頻繁。

　　中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“人保財險”）、華泰人壽保險股份有限公司（以下簡稱“華泰人壽”）、太平財產(chǎn)保險有限公司（以下簡稱“太平財險”）及財信吉祥人壽保險股份有限公司（以下簡稱“財信人壽”）相繼公布資本補充債發(fā)行動態(tài)。

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計，今年以來，已有11家保險公司發(fā)行近千億元債券用以補充資本。

　　據(jù)了解，保險公司發(fā)債進(jìn)行資本補充需求旺盛與“償二代二期”工程落地實施有關(guān)?！皟敹凇币筮M(jìn)一步夯實資本質(zhì)量，保險公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)不同程度的降低。

　　麥肯錫報告指出，雖然“償二代二期”規(guī)則對夯實資本質(zhì)量、優(yōu)化資本風(fēng)險計量起到了積極的作用，但也為保險公司資本管理帶來較大調(diào)整。尤其是在當(dāng)前利率走低、投資市場波動的環(huán)境下，保險公司資本管理的矛盾更加凸顯。

　　險企發(fā)債緩解償付能力壓力

　　11月28日，中國人民保險集團股份有限公司發(fā)布公告，該集團子公司人保財險于2024年11月28日成功在全國銀行間債券市場發(fā)行120億元資本補充債券。本次發(fā)行的資本補充債券期限為10年，首五年票面年利率為2.33%，在第五年末人保財險具有贖回權(quán)。若人保財險不行使贖回權(quán)，資本補充債券后五年票面年利率為3.33%。

　　人保財險表示，本次資本補充債券成功發(fā)行將進(jìn)一步增強人保財險的資本實力，為實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展提供有力的資本保障，助力人保財險更好的履行央企責(zé)任和服務(wù)國家發(fā)展大局。

　　華泰人壽也公告表示，該公司債券“24華泰人壽資本補充債01 ”完成發(fā)行，債券期限為10年期，固定利率債券，在第5年末附有條件的發(fā)行人贖回權(quán)。該筆債券發(fā)行總額為8億元，票面利率2.9%，債券起息日為2024年11月25日。

　　對于所募資金用途，華泰人壽表示，將依據(jù)適用法律和監(jiān)管部門的批準(zhǔn)用于補充發(fā)行人資本，提高償付能力，為業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造條件。

　　此外，財信人壽也公告其債券發(fā)行計劃。財信人壽表示，其計劃公開發(fā)行至多10億元資本補充債券，債券期限為10年，且在第五年末發(fā)行方有權(quán)贖回。湖南財信投資控股有限責(zé)任公司為財信人壽即將發(fā)行的10億元資本補充債提供本息全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　財信人壽表示，本次債券募集資金用于補充公司資本，提高公司償付能力，為公司業(yè)務(wù)的良性發(fā)展創(chuàng)造條件，保障公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。

　　近期一系列資本補充債發(fā)行背后，展現(xiàn)出保險行業(yè)在政策與市場雙重壓力下的主動求變。

　　以華泰人壽為例，中誠信國際指出，在償付能力方面，得益于最低資本相關(guān)監(jiān)管規(guī)則的優(yōu)化，截至2023年末，華泰人壽最低資本較2022年末減少19.16%，推動核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均較上年末有所提升。截至2024年6月末，由于凈資產(chǎn)的增長，華泰人壽實際資本較上年末增加29.78%，推動核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率均有提升。

　　雖然華泰人壽償付能力有所提升，但中誠信國際表示，現(xiàn)階段來看，華泰人壽償付能力較為充足，但考慮到未來業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展以及資本市場不確定性增強等因素，其償付能力充足水平或?qū)⒚媾R一定壓力。

　　部分險企面臨資本補充壓力

　　據(jù)了解，“償二代二期”工程落地實施以來，保險公司核心償付能力充足率及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)不同程度的降低，對保險公司資本補充和資產(chǎn)負(fù)債管理帶來一定挑戰(zhàn)。

　　國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2023年末，保險公司平均綜合及核心償付能力充足率分別為196.5%、127.8%，相較2021年末分別減少35.5個、91.9個百分點，其中，財產(chǎn)險公司分別為236.5%和204.3%，人身險公司分別為186.2%和110.3%。

　　究其原因，“償二代二期”工程對實際資本的部分內(nèi)容進(jìn)行了調(diào)整，優(yōu)化了核心資本構(gòu)成，夯實了資本質(zhì)量，進(jìn)一步完善了實際資本的計量方式。

　　具體來看，“償二代二期”工程規(guī)定保險公司不得將投資性房地產(chǎn)的評估增值計入實際資本，完善了長期股權(quán)投資的實際資本和最低資本計量標(biāo)準(zhǔn)，將保單未來盈余根據(jù)保單剩余期限分別計入核心資本或附屬資本等，對保險公司實際資本的認(rèn)定更加嚴(yán)格；投資資產(chǎn)實行“穿透式”監(jiān)管，上調(diào)對未上市公司的股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)等基礎(chǔ)因子。

　　在“償二代二期”工程的實施上，原銀保監(jiān)會表示，允許在部分監(jiān)管規(guī)則上分步到位，最晚于2025年起全面執(zhí)行到位。

　　因此，國泰君安非銀首席分析師劉欣琦指出，隨著過渡期政策結(jié)束，預(yù)計大量保險公司會選擇通過發(fā)債融資的方式緩解資本壓力。

　　“資產(chǎn)荒”下資產(chǎn)負(fù)債匹配成關(guān)注焦點

　　面臨著市場競爭加劇、監(jiān)管規(guī)則變化帶來的資本壓力，保險公司一般通過直接增資和發(fā)行債券來進(jìn)行資本補充。

　　增資可補充核心一級資本，進(jìn)而提升核心償付能力充足率；而發(fā)債可補充附屬資本，提升綜合償付能力充足率。

　　國泰君安非銀首席分析師劉欣琦分析，保險公司主要通過股權(quán)融資和債權(quán)融資兩大方式補充資本。受制于壽險行業(yè)轉(zhuǎn)型壓力，近幾年行業(yè)增長承壓，不利于權(quán)益資產(chǎn)定價和獲取回報，保險公司通過股權(quán)融資補充資本的難度較大；相比之下債權(quán)融資具有約束少、發(fā)行周期短、發(fā)行成本低等優(yōu)勢，因此監(jiān)管政策放開背景下債權(quán)融資需求大幅提升。

　　也有業(yè)內(nèi)人士向記者表示，保險公司對增資的考量主要包括增資規(guī)模、周期、監(jiān)管要求等，但近期定增、可轉(zhuǎn)債等方式推進(jìn)難度較大，所以保險公司會考慮發(fā)公司債、次級債等進(jìn)行資本補充。

　　此外，中債資信表示，相比而言，資本補充債券發(fā)行流程相對簡單，且不涉及稀釋股權(quán)、修改章程等問題，已成為最常用資本補充工具。

　　今年以來，保險公司發(fā)債頻繁。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，截至2024年12月2日，已有中國人壽、人保財險、新華保險、中英人壽、泰康人壽、平安產(chǎn)險、太保壽險、利安人壽、中銀三星人壽等11家保險公司發(fā)行資本補充債或永續(xù)債，合計發(fā)債規(guī)模956億元。

　　據(jù)統(tǒng)計，年內(nèi)，在發(fā)債補充資本的11家保險公司中，6家保險公司單次債券發(fā)行規(guī)模超50億元，且中國人壽在9月24日發(fā)行的資本補充債券規(guī)模更是達(dá)到350億元，創(chuàng)下年內(nèi)保險公司單筆發(fā)行規(guī)模之最。

　　另有券商非銀首席分析師向記者進(jìn)一步分析，保險公司債券融資主要原因是新會計準(zhǔn)則下綜合償付能力充足率特別是核心償付能力充足率不符合監(jiān)管要求或離監(jiān)管紅線較近，不得不做出的被動選擇。

　　對于債券的長期負(fù)債屬性是否會給保險公司未來發(fā)展帶來壓力，該分析師表示，當(dāng)前“資產(chǎn)荒”問題仍然較為嚴(yán)重，積累過多資本對于保險公司來說也面臨著如何投資的問題，以及如何令潛在收益覆蓋成本。

　　所以上述分析師指出，未來，保險公司將主要關(guān)注成本收入匹配或者資產(chǎn)負(fù)債匹配的問題。整體上看，在滿足自身經(jīng)營和監(jiān)管要求之外，保險公司沒有太大融資意愿，如果未來“資產(chǎn)荒”情況得到有效緩解，保險公司的融資（擴表）需求或?qū)⑦M(jìn)一步增強。