來源：華爾街見聞

　　美聯(lián)儲降息前景愈發(fā)復(fù)雜，特朗普2.0來襲，2025年全球經(jīng)濟怎么走？

　　摩根士丹利全球首席經(jīng)濟學(xué)家Seth B Carpenter在11月17日的報告中表示，隨著不確定性顯著增加，2025年全球經(jīng)濟增長將適度放緩，未來幾年增長率接近3%。全球通脹將繼續(xù)放緩但更為分散，主要發(fā)達經(jīng)濟體的通脹在新冠疫情激增后仍在企穩(wěn)，預(yù)計明年會有進一步但較為緩慢的進展。

　　全球貨幣政策則將變得更加復(fù)雜。

　　大摩預(yù)計2025年美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，直至5月會議，屆時關(guān)稅和殘余季節(jié)性因素推動通脹上升，迫使美聯(lián)儲暫停降息。隨著特朗普沖擊加劇，到2026年下半年，美國將出現(xiàn)經(jīng)濟增長下滑，就業(yè)增長幾乎停滯，這將為美聯(lián)儲再次降息鋪平道路。

　　通脹放緩且分散

　　大摩預(yù)計，2025年全球通脹將放緩且分散，主要發(fā)達經(jīng)濟體的通脹在疫情激增后仍在企穩(wěn)，預(yù)計明年會有進一步但較為緩慢的進展。

　　大摩認為，關(guān)稅及限制性移民政策將導(dǎo)致美國勞動力市場收緊，推動核心通脹在2025年中期觸底后，于2025年四季度和2026年一季度上升。核心通脹將從2026年上半年的2.7%降至2026年四季度的2.4%，始終高于目標水平。

　　在歐元區(qū)和英國，低于預(yù)期的增長將使通脹下降進程保持在正軌上，歐元區(qū)核心通脹將在2025年降至2.2%，然后在2026年降至低于目標的1.7%。

　　在日本，向再通脹均衡的轉(zhuǎn)變?nèi)栽诶^續(xù)，但由于日元升值，其向2%通脹目標的進展受阻，因此預(yù)計核心通脹將從2025年的 2.0%降至2026年的1.7%。

　　貨幣政策大分化

　　大摩認為，為了應(yīng)對各自經(jīng)濟狀況，2025年全球貨幣政策將變得更加復(fù)雜。貨幣政策的分化表現(xiàn)為歐洲央行的降息幅度超過美聯(lián)儲，而日本央行則繼續(xù)加息。

　　在美國方面，分析師預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)降息，直至5月會議，屆時關(guān)稅和殘余季節(jié)性因素推動通脹上升，迫使美聯(lián)儲暫停降息。在2025年下半年和2026年上半年，關(guān)稅和限制性移民政策對增長的沖擊加劇。到2026年下半年，增長下滑，就業(yè)增長幾乎停滯，為美聯(lián)儲降息鋪平道路，美聯(lián)儲將迅速降息以避免經(jīng)濟衰退。

　　相比之下，歐洲央行和英國央行在2025年全年持續(xù)降息，相關(guān)利率預(yù)計2026年分別穩(wěn)定在1%和3%。對于歐洲央行而言，通脹低于目標且持續(xù)疲軟的增長導(dǎo)致利率低于其對中性水平的目標。

　　日本央行則將繼續(xù)加息。分析師預(yù)計日本央行將在2025年加息兩次。但受日元升值和其他因素導(dǎo)致通脹略低于2%目標影響，日本央行將在2026年全年將維持0.75%的利率。

　　在新興市場方面，政策寬松程度在近期受到政策不確定性的市場定價和外匯風(fēng)險的制約。新興市場央行面臨著國內(nèi)與國外力量之間的微妙平衡。

　　從財政角度來看，中國的擴張性政策與歐元區(qū)更嚴格的財政政策形成對比。美國在2025年至2026年期間財政政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。隨著關(guān)稅的再次升級，貿(mào)易模式也可能出現(xiàn)分化。

　　美國增長風(fēng)險顯著增加

　　摩根士丹利警告，受財政政策動力減弱、仍具限制性的貨幣政策的滯后影響，新關(guān)稅和移民限制的實施等多方因素影響，美國2025年增長將顯著放緩，2026年增長將遠低于潛在水平。預(yù)計2025年增長率為2.1%，2026年放緩至1.6%。

　　分析師表示，基準增長前景與年中展望相比幾乎沒有變化。強勁消費帶來的動力被仍然具有限制性的貨幣政策和過去財政政策動力減弱所抵消。但隨著關(guān)稅假設(shè)性的逐步提高和限制性移民政策的實施，全年增長將放緩。

　　分析師提醒投資者，關(guān)稅是對消費品、生產(chǎn)用中間產(chǎn)品和資本貨物的一種稅收。

　　過去的研究表明，關(guān)稅對經(jīng)濟活動的抑制作用會滯后2—3個季度，預(yù)計關(guān)稅和移民政策的全面拖累將在2026年下半年顯著拉低增長。財政政策在2025年沒有提供額外的推動力，假設(shè)的財政政策是對現(xiàn)有減稅政策的延續(xù)，僅有非常小的額外變化，在預(yù)測期內(nèi)對增長的影響極小。

　　歐洲增長放緩

　　大摩認為，歐元區(qū)經(jīng)濟增長緩慢，部分原因是貨幣政策緊縮以及通脹沖擊后實際工資恢復(fù)極為緩慢。展望未來，通脹應(yīng)會持續(xù)下降，減輕實際收入的拖累，但美國關(guān)稅將影響通脹進一步下降。

　　此外，由于歐洲的就業(yè)水平高于與經(jīng)濟增長相符的水平，新招聘可能相對放緩，從而抑制消費增長。地區(qū)方面，法國、西班牙和意大利（以及其他國家），財政整頓將是一個額外的拖累因素，抵消任何潛在的增長動力。總體結(jié)果是，2025年和2026年歐洲的增長率大致為1%。

　　日本名義GDP溫和增長

　　大摩認為，在擺脫通縮后，盡管面臨政治局勢不明朗、美國貿(mào)易政策不確定及日本央行加息等因素，日本名義GDP正借助持續(xù)工資增長步入溫和增長軌道。

　　隨著通脹預(yù)期上升、勞動力市場變化，工資通脹趨勢接近3%，預(yù)計2025年春斗基本工資漲幅超 3%，核心通脹率（不包括能源和新鮮食品）從2025年下半年起穩(wěn)定在略低于年同比2%水平。但長期通脹預(yù)期完全錨定在2%附近還需時間。

　　在央行方面，預(yù)計日本央行將在 2025 年把利率上調(diào)至 0.75%，隨后本輪加息周期將暫時結(jié)束。