卓創(chuàng)資訊瓦豆油分析師張?zhí)m蘭

　　【導語】11月國際市場多空交織，特朗普政府或取消生物燃料政策及提高關稅帶來的影響比較明顯，期間令國內豆油一度刷新年內新高；但隨后因美國生物燃料政策的不確定性及中巴簽訂重大貿易協議令豆油沖高回落，預計對12月上旬之前的市場依然有明顯影響。當前國際宏觀環(huán)境向好且國內12月處在傳統(tǒng)春節(jié)備貨期，利多豆油市場走高，整體看，預計12月市場或先跌后漲。

　　11月國內豆油沖高回落

　　11月國內豆油現貨價格沖高回落。截至11月28日，國內一級豆油價格8289元/噸，較上月底回落321元/噸，跌幅3.73%。其中年內全國均價最高點出現在本月初，數值為9028元/噸，之后市場受到國際偏空消息影響沖高回落，月下旬達到月內最低點8273元/噸。本月國內外多空消息交織，其中巴西大豆產區(qū)天氣好轉、中巴簽訂重大貿易協議影響及市場擔憂特朗普政府可能取消生物燃料行業(yè)的稅收抵免政策，拖累豆油走勢；國內部分油廠大豆銜接不暢導致豆油提貨緊張、貿易關系的不確定性及馬來西亞棕櫚油產量預期降低限制了跌幅。

　　國際消息多空交織??豆油先漲后跌

　　從美國植物油生物柴油原料用量情況來看，2023年豆油使用量占總植物油數量的64.20%，其他植物油占比35.80%，美國生物燃料政策對豆油影響較大。

　　特朗普政府效應令豆油沖高回落：當地時間11月6日，美選落地，特朗普獲勝，因特朗普許諾對大多數外國商品征收10%-20%的“全球基準關稅”，并對所有中國商品征收60%的關稅，市場擔憂中美貿易關系趨緊影響后期大豆供應，或造成豆油供應緊張，進而利多豆油，帶動國內現貨明顯提升，于11月8日國內現貨市場刷新年內高點。

　　但11月下旬，市場開始擔憂生物燃料需求前景，因特朗普政府可能取消生物燃料行業(yè)的稅收抵免政策，進而不利于豆油消費，給予豆油市場下行壓力。從美國植物油生物柴油原料用量情況來看，2023年豆油使用量占總植物油數量的64.20%，其他植物油占比35.80%，美國生物燃料政策對豆油影響較大。

　　整體看，11月國際市場消息對豆油的影響由利多轉偏空，國內豆油市場沖高回落。

　　中巴簽訂重大貿易協議對豆油偏空：自2018年美國對中國發(fā)起貿易調查后，巴西就取代了美國，成為中國頭號大豆供應國。11月20日中國和巴西兩國最高領導人簽訂重大農業(yè)貿易協議，不利于美國大豆需求，從而令國際大豆及豆油應聲回落，進而帶動國內市場下滑。

　　油廠原料庫存下降??限制豆油跌幅

　　11月國內部分沿海油廠因大豆卸船延遲，原料銜接不暢，導致大豆供應出現暫時緊張，從而令局部區(qū)域油廠開工水平受限，豆油產出量不多，出現排隊提貨現象，該階段對國內豆油有支撐，部分市場挺價意愿增強。但隨著后期原料緊張問題得到緩解，多數油廠開工情況基本恢復正常且開工負荷有所走高，豆油產出量增加，除個別地區(qū)限量發(fā)貨外，整體供應相對充裕，從而不利于豆油挺價。整體看11月國內油廠大豆庫存回落，截至11月22日當周，最新數據為500.2萬噸，相比10月底降低45.1萬噸；11月油廠壓榨大豆開工負荷率57.75%，較10月提高3.46個百分點；11月豆油產量為147.22萬噸，較10月增加4.22萬噸。

　　預計12月豆油或先跌后漲

　　國際市場，據CME“美聯儲觀察”，美聯儲到12月維持當前利率不變的概率為37.2%，累計降息25個基點的概率為62.8%；到明年1月維持當前利率不變的概率為28.4%，累計降息25個基點的概率為56.8%，累計降息50個基點的概率為14.8%。可以看出，國際金融環(huán)境依然有利于大宗商品價格走高，豆油將受到大環(huán)境支撐向好整理。但因中國和巴西簽訂重大貿易協議，且特朗普政府令中美貿易關系存在較大不確定性，國際大豆價格下滑壓力大，因此豆油有來自成本端的偏空影響。另外，特朗普政府可能取消生物燃料行業(yè)的稅收抵免政策，令市場擔憂美國生物燃料未來前景，或在一定程度降低對豆油的需求，給予市場價格下行壓力。

　　國內市場，12月上旬，隨著國內油廠原料大豆供應緊張的問題解決后，國內油廠開工負荷走高，豆油供應逐步增加。因當前下游用戶普遍觀望居多，剛需為主，成交清淡，在供應量增加的情況下，不利于豆油走高。12月中下旬，傳統(tǒng)春節(jié)備貨逐步啟動，市場有補庫需求，在一定程度將給予豆油上漲驅動。

　　綜上看，市場對于中美貿易關系及美國生物燃料政策的不確定性擔憂情緒濃，豆油市場回落壓力大；但宏觀大環(huán)境及國內春節(jié)備貨需求來看，利多豆油市場走高，預計12月國內豆油市場或呈現先跌后漲的走勢。