21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者賴鎮(zhèn)桃 廣州報(bào)道

　　在貿(mào)易關(guān)稅和法國政局動(dòng)蕩的拖累下，歐股上周繼續(xù)承壓，表現(xiàn)落后全球主要市場。

　　歐洲三大股指漲跌互現(xiàn)。上周，德國DAX 30指數(shù)累漲1.57%，英國富時(shí)100指數(shù)累漲0.24%，法國CAC 40指數(shù)累跌0.29%，法國市場表現(xiàn)不佳主要受預(yù)算案危機(jī)打壓。

　　匯市方面，歐元在消化了很多負(fù)面因素、連跌三周后，上周扭轉(zhuǎn)跌勢，歐元兌美元周漲1.52%。匯豐分析師認(rèn)為，年底歐元兌美元可能在1.05附近盤整，但展望2025年依然看空歐元，認(rèn)為歐元兌美元將跌破平價(jià)。

　　影響歐央行12月降息動(dòng)作的關(guān)鍵CPI數(shù)據(jù)在上周出爐。通脹在連續(xù)兩個(gè)月回落后，11月又出現(xiàn)反彈，重新回到2%的政策目標(biāo)上方。但有歐央行打預(yù)防針在先，數(shù)據(jù)發(fā)布后沒有引起市場明顯波動(dòng)，同時(shí)市場仍然預(yù)期歐央行本月降息幾乎“板上釘釘”。

　　但降息幅度則仍存爭議，市場普遍認(rèn)為25個(gè)基點(diǎn)的降息是大概率事件，然而鴿派管委Villeroy、凱投宏觀、摩根大通都認(rèn)為歐央行12月有理由大幅降息。因此，本周三值得關(guān)注歐央行行長拉加德在歐洲議會經(jīng)濟(jì)和貨幣事務(wù)委員會聽證會上的發(fā)言，演講有望釋放更多降息線索。

　　美銀“反向押注”

　　上周，歐洲主要股指周中走勢低迷，感恩節(jié)后科技股大漲，方拉動(dòng)大盤向上突破。歐洲STOXX 600指數(shù)周漲0.35%，11月累漲0.96%，是8月以來首次月線收漲。歐元區(qū)STOXX 50指數(shù)周漲0.32%，11月份則累跌0.48%。

　　科技股指數(shù)（SX8P）上周五日漲1.6%，領(lǐng)漲主要板塊，利好的消息面在于美國商務(wù)部即將發(fā)布新一份出口管制清單，管制政策可能比此前預(yù)期稍有放寬。歐洲半導(dǎo)體公司因此受到提振，阿斯麥、BE 半導(dǎo)體、奧地利微電子等廠商股價(jià)順勢走高。

　　汽車、能源、銀行板塊則在上周“失血”。受特朗普關(guān)稅威脅和中美貿(mào)易關(guān)系收緊影響，汽車板塊繼續(xù)承壓，汽車指數(shù)（SXAP）周跌 0.73%。受原油價(jià)格下滑影響，能源板塊（SXEP）也表現(xiàn)不佳，周環(huán)比跌1.9%。銀行股（SX7P）受到法國政治不確定性的沖擊，周環(huán)比跌0.4%。

　　歐美股市的分化，持續(xù)受到市場關(guān)注。過去三個(gè)月，標(biāo)普500上漲約7%，歐洲STOXX 600則下跌2.5%。

　　法國外貿(mào)銀行投資管理公司全球市場策略主管Mabrouk Chetouane上周表示，歐洲股市有點(diǎn)復(fù)雜，因?yàn)樗牟淮_定性實(shí)在太高，他指出，投資者的主要擔(dān)憂包括特朗普的關(guān)稅計(jì)劃以及法德的政治動(dòng)蕩。

　　高盛不久前發(fā)布的前瞻報(bào)告中，下調(diào)了歐股的2025年盈利預(yù)期，在全球資產(chǎn)配置上，建議投資者在美國、亞洲尤其是日本股市保持適度超配，而對歐洲股市保持中性立場。

　　不少機(jī)構(gòu)、分析師都認(rèn)為歐股前景難言樂觀，資金的流向也在發(fā)生變化。據(jù)全球資金流向監(jiān)測平臺EPFR 監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，美國股票基金已吸引約4410億美元的新資金，而歐洲基金有560億美元流出。

　　然而，美國銀行卻選擇反其道而行，將歐股評級從“中性”調(diào)至“增持”。美銀歐洲股票策略主管Sebastian Raedler在最新發(fā)布的報(bào)告中表示，歐洲的主要股指正迎來自1976年以來相對于美國表現(xiàn)最差的一年，歐洲財(cái)政支出的空間似乎正在改善，加上俄烏可能走向?；饡徑饽茉磧r(jià)格高企的壓力，反而美國經(jīng)濟(jì)則面臨美元走強(qiáng)和實(shí)際可支配收入可能走弱的阻力。

　　“所以，歐元區(qū)預(yù)計(jì)相對漲勢偏向上行，意味著歐股相對于全球股市具有戰(zhàn)術(shù)性上漲空間?！盨ebastian Raedler寫道。

　　降息幅度仍存爭議

　　上周五晚間，歐盟統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)11月份CPI同比小幅回升至2.3%，重新超過歐洲央行2%的目標(biāo)。剔除波動(dòng)較大的能源、食品、酒精和煙草價(jià)格的核心CPI 同比增速連續(xù)第三個(gè)月保持在2.7%，但略低于預(yù)期的2.8%。

　　歐洲央行副行長德金多斯對此評論稱，通脹數(shù)據(jù)表現(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)，通脹回升在意料之中。

　　東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者解釋，從推動(dòng)通脹上漲的主要因素來看，除了基數(shù)效應(yīng)之外，此前對通脹下行貢獻(xiàn)最大的能源價(jià)格跌幅明顯收縮，是11月歐元區(qū)CPI通脹小幅高于預(yù)期的主要原因，而服務(wù)和食品價(jià)格漲幅均較上月有所回落。因此，11月通脹率反彈并不意味著歐元區(qū)通脹壓力重新回升，歐元區(qū)通脹下降趨勢仍未被逆轉(zhuǎn)。

　　最近，歐元區(qū)增長前景不明也引發(fā)通貨緊縮的擔(dān)憂，但在白雪看來，2025年，伴隨歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能進(jìn)一步放緩、勞動(dòng)力市場降溫，通脹還將大概率處于下行通道，但通縮的風(fēng)險(xiǎn)不大。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)消費(fèi)者中期通脹預(yù)期本周已跌破2%。

　　市場普遍認(rèn)為，歐元區(qū)11月通脹率超過央行的政策目標(biāo)，但這仍不足以阻止政策制定者在本月會議上連續(xù)第三次降息。

　　歐央行認(rèn)為，中性匯率應(yīng)在2%至3%之間，而目前的存款利率為 3.25%。不過，部分歐央行管委則表示，歐央行可能需要將利率降至中性點(diǎn)以下，以鼓勵(lì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，盡管這可能會導(dǎo)致通脹再次飆升。

　　所以歐央行內(nèi)部在降息節(jié)奏、幅度上仍存爭議。管委施納貝爾上周三給大幅降息“潑冷水”，表示歐央行需要警惕降息幅度過大，因?yàn)榻栀J成本已經(jīng)接近不再抑制經(jīng)濟(jì)的水平，過度寬松可能會浪費(fèi)寶貴的政策空間。另外兩位管委Villeroy、Stournaras則更傾向刺激經(jīng)濟(jì)，認(rèn)為“如果增長持續(xù)處于低迷的狀態(tài)，通脹率將面臨低于目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)，那么進(jìn)一步降息可能是一個(gè)選項(xiàng)”，“不能排除”50個(gè)基點(diǎn)降息的可能。

　　上周五，貨幣市場預(yù)測降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為13%，降息25個(gè)基點(diǎn)則接近完全定價(jià)。

　　白雪表示，由于11月通脹數(shù)據(jù)略超出預(yù)期，協(xié)商工資漲幅高于預(yù)期，加之剛公布的歐元區(qū)第三季度GDP增速好于預(yù)期、三季度失業(yè)率創(chuàng)歷史新低，這將掣肘歐央行12月進(jìn)行50個(gè)基點(diǎn)的大幅降息，繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性較大。

　　展望年底到明年的降息路徑，白雪認(rèn)為，內(nèi)需疲弱、外需乏力，將令歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能匱乏。當(dāng)前歐元區(qū)占主導(dǎo)地位的服務(wù)業(yè)萎縮，制造業(yè)陷入更嚴(yán)重的衰退，11月歐元區(qū)商業(yè)活動(dòng)急劇惡化，服務(wù)業(yè)與制造業(yè)PMI雙雙進(jìn)入萎縮區(qū)域。再加上通脹降溫趨勢不變，明年歐央行決策仍將朝平衡增長風(fēng)險(xiǎn)傾斜，大概率還將保持漸進(jìn)式降息的節(jié)奏。預(yù)計(jì)從今年年底到明年年中，歐央行降息幅度可能在100-120bp左右。

　　不過，特朗普的關(guān)稅政策，可能構(gòu)成歐央行降息道路上的一大變數(shù)。白雪提醒，若明年特朗普上任后，貿(mào)易關(guān)稅政策沖擊歐盟出口，導(dǎo)致歐洲經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，不排除歐央行采取更加積極的降息政策的可能性。