《理財(cái)周刊》

　　11月11日晚間，舍得酒業(yè)發(fā)布公告稱(chēng)，2024年11月20日下午，將召開(kāi)2024年第三季度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)。

　　此前，舍得酒業(yè)已于2024年10月29日發(fā)布《舍得酒業(yè)2024年第三季度報(bào)告》。根據(jù)舍得酒業(yè)的財(cái)報(bào)，2024年前三季度，舍得酒業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.6億元，同比下降15.03%；歸母凈利潤(rùn)6.69億元，同比下降48.35%。其中，公司第三季度營(yíng)收同比下降30.92%，歸母凈利潤(rùn)同比下降79.23%。

　　這是2016年以來(lái)，舍得酒業(yè)交出的增速最差三季報(bào)。自2023年12月蒲吉洲上任舍得酒業(yè)董事長(zhǎng)、唐琿擔(dān)任舍得酒業(yè)總裁以來(lái)，舍得酒業(yè)的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。在上市酒企中，今年前三季度，舍得酒業(yè)是營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙降的五家酒企之一。在此情況下，公司的經(jīng)營(yíng)能力令市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)，舍得酒業(yè)及董事長(zhǎng)蒲吉洲、總裁唐琿也確實(shí)需要給市場(chǎng)及投資者進(jìn)行一些解釋與說(shuō)明。

　　同時(shí)，近期舍得酒業(yè)投資的夜郎古酒，被郎酒起訴侵權(quán)，郎酒勝訴，法院判令夜郎古酒賠償1.96億元，這也為公司的經(jīng)營(yíng)增添了不確定性。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，截至11月12日收盤(pán)，舍得酒業(yè)的報(bào)收81.38元/股，日跌1.83%，年初至今下跌13.53%，總市值271.13億元，市盈率（TTM）23.68倍。

　　業(yè)績(jī)暴降

　　“舍得酒，每一瓶都是老酒”。

　　舍得酒業(yè)作為“川酒六朵金花”之一，目前主要產(chǎn)品有超高端產(chǎn)品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲等；大眾光瓶酒沱牌特級(jí)T68等。

　　今年以來(lái)，舍得酒業(yè)一改延續(xù)多年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)雙雙下降。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，舍得酒業(yè)營(yíng)收在白酒股中排行第10位，歸母凈利潤(rùn)排行第11位。2023年前三季度，舍得酒業(yè)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)排行分別為第9位、第10位。對(duì)比來(lái)看，舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)排名出現(xiàn)了下降。

　　分產(chǎn)品看，今年前三季度，舍得酒業(yè)旗下舍得、沱牌天曲為代表的中高檔酒收入34.98億元，同比減少15.7%；沱牌大曲為代表的普通酒收入5.37億元，同比減少22.53%。其中，第三季度，中高端、普通酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.97億元、1.53億元，同比分別下滑35.60%、14.94%。

　　而在2023年，舍得酒業(yè)的中高檔酒、普通酒的收入分別同比增長(zhǎng)15.96%、16.11%。由此來(lái)看，在銷(xiāo)售端，無(wú)論是中高端、還是普通酒，舍得酒業(yè)的產(chǎn)品收入均出現(xiàn)了下降。賣(mài)不動(dòng)的舍得酒業(yè)，無(wú)論是在四川省內(nèi)，還是省外，均處于銷(xiāo)售困難的狀態(tài)。

　　分地區(qū)看，前三季度，舍得酒業(yè)省外、省內(nèi)地區(qū)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.79億元、12.56億元，同比分別下滑19.88%、8.61%。

　　由此來(lái)看，舍得酒業(yè)的省內(nèi)銷(xiāo)售收入下降，進(jìn)一步說(shuō)明其在大本營(yíng)四川的市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。在省外市場(chǎng)，舍得酒業(yè)同樣面臨挑戰(zhàn)，銷(xiāo)售收入大幅下滑，品牌認(rèn)知度和市場(chǎng)滲透率不足，導(dǎo)致其難以在競(jìng)爭(zhēng)激烈的白酒市場(chǎng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。

　　盡管舍得酒業(yè)加大了營(yíng)銷(xiāo)投入，但效果并不理想，未能帶動(dòng)銷(xiāo)量增長(zhǎng)。例如，2024年上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.46%，但并未帶來(lái)營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。此外，廣告宣傳效果不佳，甚至因贊助節(jié)目引發(fā)爭(zhēng)議，損害了品牌形象。例如2022年，知名脫口秀女演員楊笠出現(xiàn)在舍得酒業(yè)贊助的《舍得智慧人物》節(jié)目中，瞬間引起了眾多酒友的不滿(mǎn)，導(dǎo)致其股價(jià)大跌。

　　財(cái)報(bào)顯示，舍得酒業(yè)三季度的毛利率為63.66%，達(dá)到了自2017年以來(lái)的三季度毛利率的最低點(diǎn)。環(huán)比來(lái)看，舍得今年三季度的毛利率是自2017年以來(lái)的倒數(shù)第二低，僅高于今年二季度的60.93%。舍得酒業(yè)的毛利率下降，也預(yù)示著公司的盈利能力面臨挑戰(zhàn)。

　　經(jīng)銷(xiāo)商退出

　　目前，舍得酒業(yè)的多品牌矩陣戰(zhàn)略并沒(méi)有取得預(yù)期的效果，反而面臨嚴(yán)重的銷(xiāo)售壓力，產(chǎn)品動(dòng)銷(xiāo)不佳，導(dǎo)致存貨積壓嚴(yán)重，經(jīng)銷(xiāo)商拿貨意愿低，甚至出現(xiàn)大量經(jīng)銷(xiāo)商退出的情況。

　　從銷(xiāo)售渠道來(lái)看，銷(xiāo)售代理是舍得酒業(yè)的主要銷(xiāo)售渠道，收入占比約為92%。今年前三季度，舍得酒業(yè)的批發(fā)代理的銷(xiāo)售收入為37.31億元，同比下降18.3%；電商銷(xiāo)售3.22億元，同比微增7.92%。

　　核心銷(xiāo)售渠道的失利，也體現(xiàn)在經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量上。今年三季度，舍得酒業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商僅新增1家，同時(shí)有47家經(jīng)銷(xiāo)商退出。截至今年9月末，舍得酒業(yè)共有經(jīng)銷(xiāo)商2763家。

　　不僅如此，舍得酒業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)也在增加。財(cái)報(bào)顯示，截至三季度末，舍得酒業(yè)的應(yīng)收款項(xiàng)為4.4億元，相比去年同期的3.4億元，同比增長(zhǎng)了27.8%。應(yīng)收款項(xiàng)大多指的是經(jīng)銷(xiāo)商先賒賬，先貨后款。

　　同時(shí)，截至9月末，舍得酒業(yè)的合同負(fù)債為1.74億元，相比去年的3.26億元，下降了46.6%，合同負(fù)債指的是經(jīng)銷(xiāo)商預(yù)付款，即先款后貨，合同負(fù)債高，意味著經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)量的看好。該指標(biāo)的下降，也意味著經(jīng)銷(xiāo)商對(duì)產(chǎn)品未來(lái)銷(xiāo)量的預(yù)期下降。

　　值得注意的是，舍得酒業(yè)還需要兼顧存貨與資金需求。數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月30日，舍得酒業(yè)存貨金額為49.1億元，同比增長(zhǎng)17.1%，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)的比例高達(dá)64.6%。拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，舍得酒業(yè)的存貨也在一直增長(zhǎng)。2021年-2023年，舍得酒業(yè)的存貨金額分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元。

　　同時(shí)，今年前三季度舍得酒業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額也由流入轉(zhuǎn)為流出，為-1.44億元，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)困境。

　　新舵主壓力不小

　　根據(jù)中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2024中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》，80%受調(diào)研白酒企業(yè)表示市場(chǎng)有所遇冷。商務(wù)需求不及預(yù)期，宴席需求增長(zhǎng)不明顯，次高端白酒普遍承壓。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，舍得酒業(yè)自然也難以獨(dú)善其身。

　　面對(duì)市場(chǎng)變化，舍得酒業(yè)內(nèi)部也迎來(lái)了不小的變動(dòng)。倪強(qiáng)在2023年1月被選舉為舍得酒業(yè)的董事長(zhǎng)，但在同年年底因工作原因辭去了董事長(zhǎng)職務(wù)，隨后蒲吉洲接替成為新的董事長(zhǎng)，負(fù)責(zé)公司的全面治理工作。同時(shí)，唐琿接任舍得酒業(yè)總裁。資料顯示，蒲吉洲現(xiàn)年54歲，年薪352.06萬(wàn)元。

　　舍得酒業(yè)一年間已兩次換帥，且管理層變動(dòng)頻繁。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2020年以來(lái)，舍得酒業(yè)經(jīng)歷的人事變動(dòng)共有十余次，涉及人員超20名，涉及崗位包括董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)、董事、董秘、公司監(jiān)事、副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人等多個(gè)崗位。近年來(lái)，舍得酒業(yè)經(jīng)歷了多次高管變動(dòng)，涉及多個(gè)管理崗位，反映出公司內(nèi)部的焦慮和壓力。頻繁的人事變動(dòng)不僅影響戰(zhàn)略執(zhí)行的連續(xù)性，也加劇了管理混亂，從側(cè)面反映出舍得酒業(yè)所承受的發(fā)展壓力和焦慮。

　　近日，舍得酒業(yè)投資的夜郎古酒，被郎酒起訴侵權(quán)，郎酒勝訴，法院判令夜郎古酒賠償1.96億元。資料顯示，夜郎古酒成立于2022年7月，法定代表人為余方強(qiáng)。其產(chǎn)品包括醬香酒、夜郎古大師、散酒等，現(xiàn)占地面積800余畝，年產(chǎn)量為8000噸，儲(chǔ)酒能力達(dá)50000噸。

　　據(jù)了解，復(fù)星系為加碼對(duì)醬酒領(lǐng)域的投資，讓旗下的舍得酒業(yè)與夜郎古酒達(dá)成合作，并于2022年10月合資成立貴州夜郎古酒莊有限公司（下稱(chēng)“夜郎古酒莊），并于2023年2月正式揭牌，自此，貴州夜郎古酒莊成為“復(fù)星生態(tài)企業(yè)”的一員。其中，舍得酒業(yè)持股78.95%、夜郎古酒業(yè)持股21.05%。夜郎古酒莊的法人吳毅飛則是復(fù)豫酒業(yè)集團(tuán)董事長(zhǎng)兼CEO、四川沱牌舍得集團(tuán)董事長(zhǎng)。

　　然而，隨著“醬酒熱”的不斷降溫，舍得酒業(yè)財(cái)報(bào)顯示，其投資3億元成立的夜郎古酒莊在2023年虧損3477.81萬(wàn)元，由上年的微利轉(zhuǎn)為虧損。

　　中金研報(bào)分析稱(chēng)，夜郎古酒莊以銷(xiāo)售為主、毛利率較低。行業(yè)遇冷，銷(xiāo)售不佳，僅從2023年來(lái)看，夜郎古酒莊在業(yè)績(jī)方面對(duì)舍得酒業(yè)并未實(shí)現(xiàn)有效助力。

　　根據(jù)券商的預(yù)計(jì)，舍得酒業(yè)將在2025年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的困境反轉(zhuǎn)，但完不成股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。根據(jù)2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），舍得酒業(yè)的業(yè)績(jī)考核要求為：2024年?duì)I業(yè)收入不低于100.2億元或2024年歸母凈利潤(rùn)不低于20.5億元。舍得酒業(yè)2024年前三季度營(yíng)收44.6億元，歸母凈利潤(rùn)6.69億元。如今2024年已過(guò)四分之三，舍得酒業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)晕磳?shí)現(xiàn)過(guò)半目標(biāo)，顯然，舍得酒業(yè)要完成這一目標(biāo)還有很大的難度。

　　當(dāng)前，舍得酒業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境主要源于業(yè)績(jī)下滑、資金壓力、營(yíng)銷(xiāo)策略失效、品牌定位不足、高層變動(dòng)頻繁、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等多方面因素帶來(lái)的挑戰(zhàn)。在此情況下，舍得酒業(yè)及蒲吉洲需要重新審視其戰(zhàn)略定位，加強(qiáng)品牌建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以恢復(fù)市場(chǎng)信心和提升競(jìng)爭(zhēng)力。如何實(shí)現(xiàn)“三年百億營(yíng)收”這一目標(biāo)，也對(duì)蒲吉洲的管理能力提出了嚴(yán)峻的考驗(yàn)。