21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者吳斌 上海報(bào)道

在美股漲勢(shì)本就“奄奄一息”之際，新年首份超強(qiáng)非農(nóng)又給了市場(chǎng)沉重一擊，美聯(lián)儲(chǔ)上半年降息預(yù)期幾近破滅，拋售潮重創(chuàng)三大指數(shù)。

美東時(shí)間1月10日，道指跌1.63%，報(bào)41938.45點(diǎn)；納指跌1.63%，報(bào)19161.63點(diǎn)；標(biāo)普500指數(shù)跌1.54%，報(bào)5827.04點(diǎn)。今年美股開(kāi)局不利，三大指數(shù)已經(jīng)抹去了年內(nèi)全部漲幅，截至1月10日收盤(pán)，道指年內(nèi)跌1.42%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.93%，納指跌0.77%。

除了大跌的美股，美債拋售也在加劇，收益率飆升。有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱(chēng)的10年期美債收益率逼近4.8%，創(chuàng)下2023年11月1日以來(lái)的最高水平；30年期美債收益率更是一度突破5%大關(guān)。長(zhǎng)期美債收益率陡峭上行，也意味著市場(chǎng)預(yù)期中性利率正在上升。

中泰證券研究所政策團(tuán)隊(duì)首席分析師楊暢對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，拜登任期內(nèi)最后一份非農(nóng)數(shù)據(jù)展現(xiàn)了美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)固局面。數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)2025年降息幅度進(jìn)一步下降，從數(shù)據(jù)公布前的42.5基點(diǎn)下降至27.5基點(diǎn)，基本定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)將在7月份議息會(huì)議上進(jìn)行唯一一次降息。

更需要關(guān)注的是，隨著最新非農(nóng)報(bào)告出爐，美聯(lián)儲(chǔ)全年不降息的可能性也在悄然升高，新年伊始的這一微妙信號(hào)也正是市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩的關(guān)鍵原因。

非農(nóng)報(bào)告遠(yuǎn)超預(yù)期

1月10日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)去年12月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)為25.6萬(wàn)人，為九個(gè)月最大增幅，遠(yuǎn)超預(yù)期的16萬(wàn)人；失業(yè)率意外降至4.1%，低于預(yù)期的4.2%；平均每小時(shí)工資環(huán)比增加0.3%，符合預(yù)期。

整體而言，2024年美國(guó)共增加220萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，平均每月18.6萬(wàn)個(gè)，較2023年的300萬(wàn)個(gè)有所下降，但仍高于2019年的200萬(wàn)個(gè)。

楊暢分析稱(chēng)，去年12月份新增就業(yè)大超預(yù)期，其中一個(gè)值得關(guān)注的原因是，在特朗普勝選后，企業(yè)在“動(dòng)物精神”以及整體商業(yè)環(huán)境改善的預(yù)期下，出現(xiàn)了提前布局的現(xiàn)象，美聯(lián)儲(chǔ)褐皮書(shū)和PMI報(bào)告等多份調(diào)查都提到了，盡管利率仍然偏高，但大選后企業(yè)在情緒與預(yù)期層面出現(xiàn)明顯改善。

強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)意味著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或加速，通脹壓力上升，美聯(lián)儲(chǔ)將更加謹(jǐn)慎，避免進(jìn)一步刺激物價(jià)上漲。

向前看，美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的火熱表現(xiàn)能否持續(xù)？楊暢認(rèn)為，特朗普新政對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)影響是重要因素。加征關(guān)稅和驅(qū)逐非法移民將會(huì)是特朗普最快一批推出的政策，但由于關(guān)稅存在談判窗口期，對(duì)經(jīng)濟(jì)和通脹造成影響需要較長(zhǎng)的傳導(dǎo)時(shí)間，且落地力度有待確定，驅(qū)逐移民是在短期影響更大的政策。非法移民既是勞動(dòng)力又是消費(fèi)者，移民流出在沖擊勞動(dòng)力市場(chǎng)供給的同時(shí)，也會(huì)削弱整體需求，這可能會(huì)使得美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)的運(yùn)行中樞下行，且對(duì)通脹的總體影響較為溫和。

美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期恐破滅？

需要警惕的是，在非農(nóng)報(bào)告發(fā)布的同一天，通脹壓力也在升溫。密歇根大學(xué)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)消費(fèi)者預(yù)計(jì)，未來(lái)5至10年通脹預(yù)期上升至3.3%，創(chuàng)2008年以來(lái)新高，大幅高于預(yù)期的3.0%。

這也讓美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期進(jìn)一步降溫。高盛集團(tuán)預(yù)測(cè)今年美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月和12月降息，2026年6月再進(jìn)行一次降息，最終利率區(qū)間為3.5%—3.75%。而此前的預(yù)測(cè)是美聯(lián)儲(chǔ)今年3月、6月和9月降息。

在一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家眼中，就業(yè)韌性疊加通脹壓力的雙重暴擊使得美聯(lián)儲(chǔ)“全年不降息”的預(yù)期進(jìn)一步升溫。美國(guó)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Aditya Bhave認(rèn)為，在就業(yè)報(bào)告非常強(qiáng)勁之后，美聯(lián)儲(chǔ)降息周期已經(jīng)結(jié)束，如果核心PCE物價(jià)指數(shù)年率增長(zhǎng)超過(guò)3%，且通脹預(yù)期上升，討論應(yīng)該轉(zhuǎn)向加息。對(duì)比來(lái)看，在非農(nóng)報(bào)告公布前，美國(guó)銀行預(yù)計(jì)今年會(huì)有兩次25個(gè)基點(diǎn)的降息。

芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，美聯(lián)儲(chǔ)今年完全不降息的概率從非農(nóng)報(bào)告前一日的13%翻倍至25%，今年最多只降一次息的概率升至超過(guò)六成。

Brandywine Global投資組合經(jīng)理Jack McIntyre認(rèn)為，就業(yè)報(bào)告出人意料，幾乎讓美聯(lián)儲(chǔ)2025年上半年進(jìn)一步降息的希望破滅。美聯(lián)儲(chǔ)暫停的時(shí)間越長(zhǎng)，下一步加息的可能性就越大。

與此呼應(yīng)的是，Spartan Capital Securities首席市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Peter Cardillo分析稱(chēng)，就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)是個(gè)好消息，但對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)來(lái)說(shuō)卻是個(gè)頭疼的問(wèn)題。如果勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)保持這種狀態(tài)，同時(shí)特朗普實(shí)施關(guān)稅政策，那么我們可能已經(jīng)看到了寬松周期的結(jié)束。

不過(guò)，也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)降息。Annex Wealth Management首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Brian Jacobsen表示，盡管市場(chǎng)對(duì)這份就業(yè)報(bào)告的膝跳反應(yīng)是認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能不需要再降息，但細(xì)節(jié)很重要，就業(yè)增長(zhǎng)主要集中在非周期性行業(yè)，工資并未顯著推動(dòng)通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)可以等待進(jìn)一步降息。

展望未來(lái)，楊暢對(duì)記者表示，美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)運(yùn)行中樞下行，債務(wù)上限問(wèn)題有待解決，共和黨在國(guó)會(huì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)較弱，特朗普推行減稅政策預(yù)計(jì)在短期存在阻力，且美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)提名人貝森特以及共和黨內(nèi)部部分財(cái)政鷹派均表現(xiàn)了對(duì)“高利率+寬財(cái)政”組合的抗拒，這些因素將導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年上半年仍面臨一定程度的放緩壓力，不排除美聯(lián)儲(chǔ)二季度便有進(jìn)一步降息的必要性，全年或仍有1—2次降息的可能。