經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，美聯(lián)儲(chǔ)政策友好，唐納德· 特朗普即將回歸白宮，華爾街在跨入新一年之際曾經(jīng)相信市場(chǎng)只有上行這一個(gè)方向。

　　進(jìn)入2025年僅僅10天，金融市場(chǎng)全面輕松上行的期待就開(kāi)始落空。動(dòng)蕩不定的年初開(kāi)局在周五演變成了全面拋售，因?yàn)槊绹?guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)走強(qiáng)的跡象被交易員做出了負(fù)面解讀，讓他們相信貨幣政策進(jìn)一步放松的大門在短期內(nèi)已經(jīng)關(guān)閉。

　　周五的市場(chǎng)表現(xiàn)是迄今為止最清晰的跡象，表明經(jīng)濟(jì)好消息并不一定是市場(chǎng)的福音，會(huì)給對(duì)利率敏感的交易策略還有美國(guó)的高負(fù)債公司帶來(lái)尤其嚴(yán)重的威脅。正因?yàn)槿绱?，?duì)那些寄希望杰羅姆·鮑威爾領(lǐng)導(dǎo)下的央行出臺(tái)更多刺激措施推動(dòng)2025年市場(chǎng)上漲的投資者而言，顯示就業(yè)激增、失業(yè)率下降的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)成了一個(gè)大麻煩。

　　“過(guò)去幾周可能是全年走勢(shì)的預(yù)演，” 摩根資產(chǎn)管理的投資組合經(jīng)理Priya Misra說(shuō)?！安粫?huì)是一帆風(fēng)順，而是動(dòng)蕩和雜亂。我們面臨的是這樣一個(gè)組合：美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)、市場(chǎng)高估值（所有資產(chǎn)都反映了樂(lè)觀情緒和軟著陸預(yù)期）以及雙向的政策不確定性?！?/p>

　　股市遭受重創(chuàng)，標(biāo)普500指數(shù)周跌幅可能達(dá)到1.5%，創(chuàng)下美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾上個(gè)月暗示通脹幽靈尚未消除進(jìn)而震動(dòng)市場(chǎng)以來(lái)的最大單周跌幅。美國(guó)國(guó)債收益率延續(xù)了從那時(shí)起幾乎未曾停歇的上行趨勢(shì)，30年期國(guó)債收益率一度超過(guò)5%。比特幣上漲，不過(guò)前三個(gè)交易日下跌9%。

　　在市場(chǎng)的動(dòng)蕩中，一個(gè)越來(lái)越顯眼的受害者是被貼上特朗普交易標(biāo)簽的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——其中看漲那一部分，因?yàn)橥顿Y者曾經(jīng)預(yù)計(jì)減稅和放松管制將推動(dòng)股市在經(jīng)歷了過(guò)去兩年井噴式上漲之后還會(huì)繼續(xù)走高。事與愿違，投資者正在應(yīng)對(duì)特朗普交易中他們不情愿看到的那一面：債券收益率上升加劇無(wú)節(jié)制支出等因素將激化通脹的擔(dān)憂。

　　雖然比特幣自選舉日以來(lái)仍然大幅走高，但標(biāo)普500指數(shù)的漲幅已顯著收窄。小盤股是押注這位候任總統(tǒng)促增長(zhǎng)、貿(mào)易保護(hù)主義政策將推升股市的近乎完美的標(biāo)的，但現(xiàn)在它們跌幅更大。債券收益率飆升也有可能增加特朗普政策議程的成本，目前10年期國(guó)債收益率比年底時(shí)已經(jīng)高出近20個(gè)基點(diǎn)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息這種共識(shí)預(yù)期帶來(lái)了過(guò)度的樂(lè)觀情緒，” Miramar Capital的高級(jí)投資組合經(jīng)理Max Wasserman接受電話采訪時(shí)表示?！叭藗円策^(guò)于依賴美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)?！?/p>

　　去年的時(shí)候，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在低通脹背景下保持?jǐn)U張的跡象推動(dòng)股市上漲并令國(guó)債受壓。然而今年1月份這種因果關(guān)系發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，股市和債市聯(lián)袂下跌，給通貨膨脹再受重視的趨勢(shì)火上澆油。在第四季度大部分時(shí)間走弱后，這兩個(gè)市場(chǎng)之間的40天相關(guān)性指數(shù)在12月轉(zhuǎn)為正相關(guān)，凸顯出人們?cè)絹?lái)越擔(dān)心頑固的價(jià)格壓力將阻礙美聯(lián)儲(chǔ)放松政策。

　　根據(jù)跟蹤標(biāo)普500指數(shù)和長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債的全球最大ETF，股市和債市的綜合回報(bào)現(xiàn)已連續(xù)五周為負(fù)，持續(xù)時(shí)間是2023年9月以來(lái)最長(zhǎng)。

　　Bill Harnisch是預(yù)見(jiàn)到這一局面的少數(shù)人之一。他管理的19億美元Peconic Partners對(duì)沖基金過(guò)去四年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏大盤，但一段時(shí)間以來(lái)已經(jīng)在降低杠桿、做空住房相關(guān)股票并控制對(duì)超大盤科技股的曝險(xiǎn)，因?yàn)樗麚?dān)心經(jīng)濟(jì)疲軟或強(qiáng)勁都會(huì)給多頭帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“你會(huì)處于無(wú)論如何都輸?shù)木车兀?Harnisch在電話中表示。他提到了經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)突然重新采取行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?！拔覀冋J(rèn)為這是一個(gè)非常危險(xiǎn)的市場(chǎng)?！?/p>

　　周五的就業(yè)報(bào)告是顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)、物價(jià)壓力可能上升的最新證據(jù)。密歇根大學(xué)調(diào)查顯示消費(fèi)者的長(zhǎng)期通脹預(yù)期升至2008年以來(lái)的最高水平。

　　以兩年盈虧平衡通脹率衡量的市場(chǎng)對(duì)未來(lái)兩年通脹率的預(yù)期為2.7%，創(chuàng)下4月以來(lái)的最高水平。大宗商品價(jià)格本周勢(shì)將上漲4%。受美國(guó)制裁俄羅斯石油的消息影響，布倫特原油價(jià)格自10月以來(lái)首次觸及每桶80美元。

　　“增長(zhǎng)越超出預(yù)期的消息越多，投資者就越擔(dān)心這對(duì)通脹意味著什么，” Richard Bernstein Advisors副首席投資官Dan Suzuki說(shuō)?！霸谕ㄍ赡芗酉⒌牡缆飞?，我們?cè)浇咏Ｖ菇迪ⅲ?0年期收益率越接近新的周期高點(diǎn)，那么投資者就越會(huì)擔(dān)心這對(duì)流動(dòng)性、增長(zhǎng)和信貸問(wèn)題可能意味著什么?！?/p>