來源：華爾街見聞

　　瑞銀認為英偉達在AI領域的護城河穩(wěn)固，預計2025財年收入將達到1332億美元?；ㄆ煺J為，英偉達增長具有可持續(xù)性，源于四個趨勢：傳統(tǒng)計算市場轉(zhuǎn)向加速計算、AI成為新的計算層、AI工廠的需求以及AI賦能企業(yè)生產(chǎn)力。摩根大通預計2025年后Blackwell市場供需關(guān)系可能仍然緊張。

　　本周英偉達CEO黃仁勛在CES發(fā)表重磅主題演講，股市投資者卻不感冒。黃仁勛講話后首個交易日，周二英偉達股價不漲反跌，收跌超6%，創(chuàng)四個月來最差單日表現(xiàn)。投資者覺得，黃仁勛演講凈是“花活”沒干貨，認為目前市場極為關(guān)注的英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務，英偉達本次CES沒有提供任何更新進展。

　　然而華爾街認為，市場可能擔憂過度了。當?shù)貢r間1月7日，分析師們參加了英偉達在CES期間舉辦的問答會議，之后集體發(fā)布報告，表達對英偉達未來的看好。

　　英偉達CEO黃仁勛和CFO Colette Kress主持了本次分析師問答環(huán)節(jié)，并回答了分析師的各種疑問。總結(jié)要點如下：

英偉達重磅推出AI超級計算機Project Digits，一款面向開發(fā)人員的AI工作站（類似于迷你DGX），采用了最新的GB10 Grace Blackwell超級芯片。

英偉達強調(diào)，加速計算是未來的發(fā)展方向，表示其商用GPU解決方案的平臺優(yōu)勢是相對于ASIC的主要競爭優(yōu)勢。

英偉達仍處于增長的早期階段。機器學習是未來的發(fā)展方向，這將導致加速計算取代通用計算。因此，大約1萬億美元的通用計算安裝基礎將在未來幾年內(nèi)需要升級。

管理層預計，2025年第一季度，Blackwell系列芯片的收入將超出此前“數(shù)十億美元”的預期，同時，Hopper和Blackwell系列產(chǎn)品的合并收入也將在該季度實現(xiàn)增長。

供應鏈延遲更多是由需求和供應的失衡及系統(tǒng)復雜性引發(fā)，而非單純的供應問題。盡管如此，Blackwell系列系統(tǒng)的研發(fā)和生產(chǎn)仍完全按計劃推進。

　　瑞銀認為Digits產(chǎn)品為英偉達在AI領域進一步鞏固其護城河提供了又一個途徑。該機構(gòu)預計，2025財年收入將達到1332億美元，并對英偉達2025財年第四季度和2026財年第一季度的業(yè)績持樂觀態(tài)度，預計Blackwell本季度出貨量約為140億美元。

　　花旗認為，英偉達增長具有可持續(xù)性，源于四個趨勢：傳統(tǒng)計算市場轉(zhuǎn)向加速計算、AI成為新的計算層、AI工廠的需求以及AI賦能企業(yè)生產(chǎn)力。

　　摩根大通預計英偉達數(shù)據(jù)中心收入將持續(xù)增長至2025年，受益于Blackwell產(chǎn)品的產(chǎn)能提升和市場需求。盡管Blackwell生產(chǎn)按計劃進行，但2025年后市場供需關(guān)系可能仍然緊張。

　　瑞銀看好英偉達：市場擔憂過度了，AI護城河鞏固，2025財年收入增長至1332億美元

　　英偉達重申，當其Blackwell計算托盤運送給原始設備制造商（OEM）和原始設計制造商（ODM）合作伙伴時，會確認收入。

　　雖然部分ODM合作伙伴因資產(chǎn)負債表限制無法吸收大量庫存，但瑞銀認為，大型超大規(guī)?？蛻艨赡芴峁┻^渡性融資，以應對NVL72等機架SKU的延遲。

“因此，市場對2025財年第四季度（1月）和2026財年第一季度（4月）業(yè)績可能出現(xiàn)‘空窗期’或‘小幅超預期’的擔憂是過度的?！?/p>

　　瑞銀仍然非?？春糜ミ_2025財年第四季度的業(yè)績，預計本季度Blackwell的出貨量約為140億美元，并對2026財年第一季度的業(yè)績指引持樂觀態(tài)度。

　　英偉達還在CES期間發(fā)布了DIGITS，這英偉達首個推出的臺式電腦產(chǎn)品，采用了最新的GB10 Grace Blackwell超級芯片，集成基于Arm架構(gòu)的CPU和GPU，可提供高達1 petaflop（每秒執(zhí)行一千萬億次浮點運算）的AI運算性能。瑞銀認為，此次發(fā)布略顯意外。雖然預計該產(chǎn)品本身不會帶來顯著的收入增長，但其戰(zhàn)略意義在于進一步鞏固英偉達在AI領域的護城河。

　　針對商用GPU和定制專用集成電路（ASIC）之間的平衡，英偉達首先指出，這恰恰表明加速計算是未來的發(fā)展方向。具體而言，英偉達強調(diào)其商用GPU解決方案所帶來的平臺優(yōu)勢，這是其相對于ASIC的主要競爭優(yōu)勢。公司進一步指出，人工智能將成為國家基礎設施的一部分，加速計算是未來的趨勢。

　　英偉達強調(diào)，當前的AI發(fā)展仍處于非常早期階段，加速計算將逐步取代通用計算。未來幾年，全球約1萬億美元的通用計算安裝基礎需要升級。

　　瑞銀維持英偉達的目標價為185美元，當前公司盤后價為138美元，較目標價有32%的升值空間。預計2025財年收入1332.43億美元，息稅前利潤為887.92億美元，凈收益為758.14億美元，每股收益攤薄后為3.05美元，遠高于2024財年的1.30美元。

　　花旗：維持英偉達“買入”評級，聚焦短期數(shù)據(jù)中心增長與長期AI驅(qū)動潛力

　　花旗表示，對英偉達維持“買入”評級，目標價為175美元，較當前股價有24.9%的漲幅潛力，預計股價總回報率為24.9%。主要理由包括短期數(shù)據(jù)中心收入增長前景和長期增長的可持續(xù)性。

　　管理層預計Blackwell系列芯片在2025年1季度的表現(xiàn)將超出此前“數(shù)十億美元”的收入指引。此外，“Hopper”和“Blackwell”系列產(chǎn)品的合并收入也將在該季度實現(xiàn)增長。

　　花旗表示，英偉達認為其增長具有可持續(xù)性，并闡述了驅(qū)動增長的四大趨勢：

　　英偉達表示，在應對供應鏈延遲方面取得進展，與主要供應商的關(guān)系有所改善，同時也與新供應商合作。公司強調(diào)，延遲更多是由需求和供應的失衡及系統(tǒng)復雜性引發(fā)，而非單純的供應問題。盡管如此，“Blackwell”系列系統(tǒng)仍完全按計劃推進。

　　英偉達管理層指出，關(guān)于GPU與ASIC的討論表明，加速計算已成為新的發(fā)展方向。他們認為其GPU方案在規(guī)模上優(yōu)于ASIC，并希望打造一個通用計算平臺，以應對下一個AI應用浪潮。此外，國家級AI基礎設施建設也需要英偉達的解決方案，而ASIC無法滿足這一需求。

　　自動駕駛需要大量數(shù)據(jù)處理和模型訓練，英偉達認為，所有電動車公司都需要配備AV平臺，而其解決方案正是這一領域的核心。邊緣AI和機器人技術(shù)是另兩個重要的AI應用領域。

　　英偉達看到了訓練方面的機會，這是一個巨大的數(shù)據(jù)中心機遇。機器人領域的企業(yè)面臨的問題是缺乏數(shù)據(jù)，因此英偉達在英偉達 Omniverse中提供了一個數(shù)據(jù)生成平臺。公司還希望通過模擬來推動行業(yè)發(fā)展，管理層認為這是其最具優(yōu)勢的領域。

　　花旗對英偉達的目標價為175美元，基于2025財年的每股收益估算，給予約35倍市盈率。這一倍數(shù)接近其一年的歷史均值，但低于三年和五年的均值。

　　摩根大通：AI與加速計算驅(qū)動英偉達萬億市場機遇，目標價上調(diào)至170美元

　　摩根大通的研究團隊預計，未來十年及更長時間內(nèi)，對人工智能和加速計算的支出將保持強勁。英偉達在數(shù)據(jù)中心領域的收入增長預計將持續(xù)到2025年，主要得益于新一代Blackwell產(chǎn)品的產(chǎn)能提升以及強勁的市場需求。

　　長期來看，英偉達將通過占據(jù)價值1萬億美元的數(shù)據(jù)中心基礎設施市場的更大份額，實現(xiàn)顯著收入增長。這一趨勢受到加速計算轉(zhuǎn)型及AI解決方案需求上升的驅(qū)動。

　　摩根大通表示，Blackwell相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)按計劃進行，預計將支持2025年的收入增長。但進入2025年后，市場的供需關(guān)系仍可能保持緊張，特別是在先進封裝技術(shù)、先進內(nèi)存、網(wǎng)絡設備等領域。

　　為解決供應鏈挑戰(zhàn)，英偉達團隊正在與供應鏈合作伙伴緊密協(xié)作，逐步緩解瓶頸問題。例如，GB200和Ultra產(chǎn)品線預計將在2025年晚些時候?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)能增加。

　　訓練模型的復雜性、新的擴展定律以及測試時間計算的需求，預計將繼續(xù)推動對GPU計算能力的長期需求。摩根大通指出，隨著推理和長期思考在AI推理應用中的份額增加，測試時間的計算變得至關(guān)重要。

　　英偉達的解決方案在系統(tǒng)集成性、軟件堆棧、生態(tài)系統(tǒng)以及易用性方面具有顯著優(yōu)勢。這種全面的系統(tǒng)解決方案使其在性能上優(yōu)于定制ASIC解決方案。摩根大通預計，企業(yè)、垂直市場以及主權(quán)客戶將繼續(xù)青睞英偉達的技術(shù)。

　　代理AI被認為是英偉達企業(yè)客戶需求增長的關(guān)鍵驅(qū)動力。為了加速代理AI的應用，英偉達推出了針對特定業(yè)務場景的Blueprints解決方案，例如呼叫中心、欺詐檢測和風險管理。報告估計，這一領域?qū)ζ髽I(yè)和垂直客戶收入的增長產(chǎn)生積極推動作用。

　　在2025年CES展會上，英偉達推出了下一代Blackwell GeForce RTX 50系列產(chǎn)品，其性能較上一代提升約2倍。同時，英偉達還發(fā)布了專注于AI項目的小型超級計算機Project Digits。摩根大通表示，這些舉措展示了英偉達在高端游戲及AI PC領域的強勢地位，并為其從高端游戲市場擴展到消費市場提供了良機。

　　摩根大通對英偉達的評級為“增持”，目標價為170美元。

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　　市場有風險，投資需謹慎。本文不構(gòu)成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結(jié)論是否符合其特定狀況。據(jù)此投資，責任自負。