“如果買了高溢價的ETF，相當于提前透支了與溢價率相當?shù)臐q幅，很可能會承受溢價回落帶來的虧損。”

　　2025年開年以來，A股市場并未走出“開門紅”行情，部分資金轉而看向海外市場，多只跨境ETF溢價率連續(xù)飆升。伴隨市場熱度而來的是，相關基金管理人的緊急“降溫”，近一個月合計發(fā)出超過340份公告提示風險，部分產品還啟動了臨時停牌。

　　1月8日，在連發(fā)30道溢價風險提示并連續(xù)15個工作日停牌一小時后，標普消費ETF再次出現(xiàn)“三高”現(xiàn)象：IOPV（基金份額參考凈值）溢折率達38.6%，單日成交額達60.64億元，換手率達1028.91%，均為歷史新高。

　　高溢價的情況并非只存在個別產品中。截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的QDII產品有30只，在產品持續(xù)高溢價背后，大量資金圍繞其中，成交額和換手率也雙雙走高。不過，高溢價并非常態(tài)，背后風險不容忽視。

　　招商基金投資顧問部人士表示，溢價現(xiàn)象背后，實則是全球經濟一體化浪潮的澎湃力量在推開金融市場開放的大門，投資者們的眼光開始超越國界，而跨境基金則為投資者開辟了一條足不出戶也可以縱橫全球投資領域的新航道。

　　“如果買了高溢價的ETF，相當于提前透支了與溢價率相當?shù)臐q幅，很可能會承受溢價回落帶來的虧損。這也是為什么一旦ETF頻繁出現(xiàn)高溢價，基金管理人就會反復提示風險的原因。”華南一位公募基金公司人士說，從長期來看，由于一二級市場間套利機制的存在，二級市場的高溢價難以持續(xù)。建議普通投資者對高溢價率的ETF要格外警惕。

　　高溢價反復出現(xiàn)

　　2025年1月8日，景順長城標普消費精選ETF（即標普消費ETF）因高溢價而停牌一小時，復盤后仍震蕩走強，當日上漲4.92%；IOPV（實時凈值）溢折率達38.6%，在同類產品中居首。同時，該產品也深受資金關注，單日成交額達60.64億元，換手率則飆至1028.91%，雙雙創(chuàng)下歷史新高。

　　事實上，這樣的高溢價場景已經持續(xù)多日。第一財經記者查閱歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至1月8日，景順長城標普消費精選ETF收盤時的IOPV溢折率已連續(xù)16個交易日超過10%，其間多次超過30%。因此，該基金已經連續(xù)30個工作日發(fā)布溢價風險提示公告，并連續(xù)15日在早盤停牌一小時。

　　然而，這樣的警示并未達到預想的結果，市場的投資熱情依舊火熱。從數(shù)據(jù)來看，景順長城標普消費精選ETF的最新日成交額較上月同期（2024年12月9日的成交額為2.45億元）放大了20倍以上。巨量成交背后，籌碼也進行反復交換，該產品近一個月日均換手率為342.1%，是所有跨境ETF中最高的，炒作跡象明顯。

　　與此同時，資金正在加速進場。截至1月7日，景順長城標普消費精選ETF近一個月“吸金”超過1.81億元，最新規(guī)模從3.03億元增至4.38億元，僅一個月規(guī)模擴張45%。同樣反映出市場資金對該產品的追捧。

　　事實上，跨境ETF的高溢價表現(xiàn)并非個例。在A股市場震蕩不斷的背景下，表現(xiàn)相對亮眼的海外市場引發(fā)投資者關注，有著T+0靈活交易機制的跨境ETF獲得資金爆炒，高溢價已經成為這類產品的標簽之一。

　　據(jù)第一財經統(tǒng)計，截至1月8日收盤，IOPV溢折率超過3%的跨境ETF有30只，其中半數(shù)產品的IOPV溢折率高于5%，除了景順長城標普消費精選ETF外，國泰標普500ETF、華夏標普500ETF的IOPV溢折率均超過10%，分別為15.67%、10.09%。

　　伴隨高溢價的，自然是高成交額、高換手率的“雙高”特征。如IOPV溢折率在9.58%的南方基金南方東英沙特阿拉伯ETF，當日換手率達到1429.18%；其最新成交額為47.75億元，而2024年12月的日均成交額僅為0.26億元。

　　在業(yè)內人士看來，高溢價的狀態(tài)往往也透露出市場交易過熱的信號，一旦情緒回落或者基金打開了申購，套利者涌入，基金價格可能馬上就會回到凈值附近，溢價幅度便可能縮減乃至消失。

　　“若溢價回歸凈值附近，意味著后續(xù)漲幅要超過這一溢價水平才有盈利的可能。如此一來，高位買入的投資者可能會有所損失?！睖弦晃换鹜堆腥耸空f，建議投資者謹慎參與，不要為高昂的市場情緒買單。

　　事實上，這樣的情況此前也有發(fā)生，不少“溢難平”的產品最終在“擊鼓傳花”中復歸平靜。以紅利港股ETF為例，該基金曾在2024年12月24日至26日的3個交易日中上漲16.53%，IOPV溢價率從0.62%上漲至15.31%。2024年12月26日，其成交額為3.63億元，較3日前（23日）的0.07億元擴大逾50倍；同期該產品的換手率也從9.23%飆升至429.26%，“三高”現(xiàn)象明顯。

　　但在2024年12月27日，紅利港股ETF復牌后直接跌停，其IOPV溢價率僅隔一天降至3.89%，31日時跌至-0.04%。隨后，該產品數(shù)個交易日連續(xù)下跌，自2024年12月27日至2025年1月8日累計跌幅達到14.42%。

　　“溢難平”現(xiàn)象能否持續(xù)？

　　跨境ETF出現(xiàn)溢價，主要源于一級市場與二級市場有兩套不同的價格機制。一個是二級市場場內交易的即時交易價格（即現(xiàn)價），另一個是IOPV。而一二級市場之間的價差，即被稱為折溢價。近年來，高溢價已多次在跨境ETF身上重現(xiàn)。

　　招商基金投資顧問部人士說，“當某只跨境產品持續(xù)受到追捧，交易價格就會脫離基金凈值，從而出現(xiàn)溢價。又由于申購限制的存在，無法通過一級市場買賣快速覆蓋溢價，高溢價的情況可能會較長時間存在?！?/p>

　　前述華南公募人士也表示，當某只ETF所投資的方向出現(xiàn)基本面、消息層面的利好時，市場情緒往往隨之高漲，該ETF的價格便會因大量買入資金的推動而持續(xù)上漲，一旦超過了一籃子股票價格所反映的真實價值，就會帶來溢價；反之，當ETF的價格低于價值，也會帶來折價。

　　“從理論上講，這種一二級市場的價差會帶來套利機會。”該人士解釋其中的邏輯：當ETF溢價時，專業(yè)投資者可以在一級市場以一籃子股票申購ETF份額，再拿到二級市場高價賣出，從而賺取差價。如果ETF折價，就可以在二級市場買入ETF，然后到一級市場贖回份額以換取一籃子股票，再到股票市場賣出變現(xiàn)。

　　“但需要注意的是，這種套利機制對資金量和執(zhí)行效率有很高的要求，不但需要時刻盯盤，還要留意是否能成交以及訂單數(shù)量的實時修改等問題，甚至會加大流動性風險，操作難度會比較大。并且，由于價差套利機制的存在，加上市場情緒會逐漸回歸理性，ETF的折溢價始終會被抹平。”該華南公募人士稱。

　　那么，跨境ETF的溢價率在未來一段時間內是繼續(xù)維持高位，還是會逐漸回落？對此，華北一位跨境方向的基金經理對記者表示：“一般來說，高溢價不太具有持續(xù)性。QDII美股高溢價背后，往往隱藏著市場情緒的過度反應，一定程度上也折射出當前投資者對全球資產配置的青睞程度?！?/p>

　　他解釋稱，高溢價是否能維持，還需要觀察政策層面所釋放的穩(wěn)定匯率信號、美聯(lián)儲降息節(jié)奏以及美股走勢等。若美股市場繼續(xù)表現(xiàn)強勁，投資者對相關QDII基金的信心不減，可能會維持較高的溢價率；如果美股市場出現(xiàn)調整，或者投資者對這類的風險認知增強，溢價率可能會逐漸回落。

　　“在當前經濟周期下行、政策調整頻繁的背景下，需要理性看待QDII美股基金的高溢價?！痹谠摶鸾浝砜磥恚ǔＳ绊懸鐑r率的因素很多，包括美股走勢、A股行情和QDII額度限制等。此外，機構對美股后續(xù)表現(xiàn)的分歧也讓市場充滿變數(shù)，加上高溢價背后市場波動性也將加大，投資者盲目跟風入場很可能面臨巨大風險。