2025年雕欄玉砌應(yīng)猶在 只是蛇年朱顏改

　　格林大華期貨研究院??? 紀曉云??? 交易咨詢資格：Z0011402

　　一、行情回顧

　　2024年，我國鋼礦價格中樞均明顯下移，且低點不斷下探。鋼材價格一度跌至2017年水平，鐵礦相對抗跌，并未跌回2017年。全年前高后低。

　　1-3月，價格下跌，傳統(tǒng)房地產(chǎn)需求仍疲弱，鋼材消費淡季特征明顯，需求端負反饋。

　　4-5月，價格觸底上漲。房地產(chǎn)等宏觀刺激政策持續(xù)出臺，利多黑色。

　　5-8月，價格快速下跌。宏觀消息刺激影響減弱，市場回歸需求偏弱的基本面。

　　9-10月，價格反彈。鋼筋新舊國標轉(zhuǎn)換，螺紋產(chǎn)量急速下降，周產(chǎn)量比往年春節(jié)期間產(chǎn)量還低。國慶節(jié)前后，國內(nèi)宏觀利好政策加碼，包括黑色在內(nèi)的大宗商品普漲。

　　10-12月，價格區(qū)間震蕩。宏觀政策托底，需求增量不及往年，市場缺乏較強的上漲和下行的驅(qū)動力。

　　二、終端市場需求

　　（一）房地產(chǎn)

　　房地產(chǎn)投資，2021年以來急速下滑，2022年4月轉(zhuǎn)為負增長，2024年維持10%以上的降幅，1-11月為-10.4%。房屋新開工和施工分別于2020和2022年開始負增長，2024年降幅較2023年擴大，1-11月新開工和施工面積增速分別為-23.0%和-12.7%，持續(xù)下行。2024年房地產(chǎn)政策力度明顯加大，居民購房首付比例及貸款利率已達歷史最低，限購政策處于自實施以來最寬松階段。政策端持續(xù)發(fā)力，預(yù)計2025年房地產(chǎn)主要指標改善。但受近幾年土地成交大幅縮量、企業(yè)資金承壓、市場庫存較高等因素影響，投資、新開工同比仍負增長。地產(chǎn)用鋼需求雖邊際有所好轉(zhuǎn)，但仍為拖累項。

　　（二）基建

　　2021年以來基建投資增速持續(xù)下降，2024年1-11月增速4.2%，表現(xiàn)遠差于去年同期，是2022年以來表現(xiàn)最差的一年?；ㄓ娩撔枨蟊憩F(xiàn)不佳，專項債發(fā)行明顯后置，且實物量兌現(xiàn)進度偏慢。實物需求的落地面臨地方化債壓力、資金與項目銜接不暢等諸多掣肘，杠桿效應(yīng)和實物量轉(zhuǎn)化率趨于下滑。隨著11月初人大常委會上化債政策出臺，可能將為基建的資金端騰挪一定空間，有助于減少化債對財政資金的擠占，對鋼材整體需求形成一定的邊際托底。在城鎮(zhèn)化放緩的趨勢下，基建重點可能在城市更新、老舊小區(qū)和棚戶區(qū)改造、地下管網(wǎng)建設(shè)等市政基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，整體空間已接近飽和。因此專項債向鋼材實物量的轉(zhuǎn)化可能要打一定折扣，基建投資的鋼材消費強度面臨下降壓力，鋼材消費的改善相比于基建增速修復(fù)的彈性可能更低。預(yù)計2025年基建投資用鋼需求可能與2024年大體持平。

　　（三）制造業(yè)

　　1、汽車

　　2024年國內(nèi)汽車行業(yè)受益于消費品以舊換新政策以及出口，產(chǎn)銷均保持增長態(tài)勢，1-11月，汽車產(chǎn)銷累計完成2790.3萬輛和2794萬輛，同比分別增長2.9%和3.7%。預(yù)計全年汽車產(chǎn)量超過3000萬輛。2024年國內(nèi)汽車行業(yè)發(fā)展的動力來自兩個方面。一是新能源汽車的快速增長。1-11月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成1134.5萬輛和1126.2萬輛，同比分別增長34.6%和35.6%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的40.3%。預(yù)計2024年新能源汽車產(chǎn)銷量雙雙逼近1300萬輛，這其中主要的動力來自于汽車市場消費品以舊換新政策。二是出口市場保持高景氣度。2023年，我國汽車出口量創(chuàng)歷史新高。2024年1-11月國內(nèi)汽車總出口量達534.5萬輛，同比增長21.2%。預(yù)計2024年全年汽車出口總量在650萬輛左右，同比增長25%左右。

　　2025年汽車產(chǎn)量可能突破3100萬輛。國內(nèi)汽車消費逐步進入到峰值狀態(tài)，市場的需求主要來自于替換需求，即傳統(tǒng)燃油汽車被新能源汽車替代。

　　2、工程機械

　　制造業(yè)中各板塊表現(xiàn)參差不齊，工程機械強勁復(fù)蘇，是制造業(yè)板塊最強的。作為工程機械行業(yè)的“晴雨表”，?預(yù)計2024全年國內(nèi)市場挖機銷量超9.5萬臺，同比增長7~10%；出口銷量也在9.5萬臺左右，同比下滑約10%。

　　挖掘機市場需求主要來源于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、采礦業(yè)和房地產(chǎn)等行業(yè)。隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的加速，特別是新興市場如印度、印尼、越南等國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求旺盛，為挖掘機行業(yè)帶來了新的增長點?。此外，中國政府出臺了一系列支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和設(shè)備更新的政策，如“大規(guī)模設(shè)備更新政策”和“以舊換新”補貼政策，這些政策加速了老舊設(shè)備的淘汰和更新，為挖掘機行業(yè)帶來了新的市場需求。同時，環(huán)保政策的加強也推動了挖掘機行業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型。

　　從周期波動角度，挖掘機市場自2022年以來進入下行周期，2024年是國內(nèi)市場筑底之年，疊加大規(guī)模設(shè)備更新政策，2025年有望逐步啟動新一輪更新置換周期。2025年我國挖掘機產(chǎn)量預(yù)計繼續(xù)保持高增長，市場需求、政策環(huán)境等因素將共同推動行業(yè)的發(fā)展。

　　3、家電

　　今年以舊換新及設(shè)備更新持續(xù)發(fā)力，家電用鋼需求表現(xiàn)相對較好。1-11月空調(diào)、冰箱、洗衣機產(chǎn)量增速分別為9.4%、8.1%和3.6%。家電行業(yè)的增長，主要驅(qū)動因素：一是國內(nèi)消費市場的強勁恢復(fù)，政策支持和消費升級為家電行業(yè)帶來新機遇；二是出口市場的穩(wěn)步增長，中國制造以高品質(zhì)和高性價比繼續(xù)保持國際競爭力。

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　　2024年國際貿(mào)易摩擦不斷，但鋼材直接出口的韌性遠超我們預(yù)期，2023年出口量占全球鋼材貿(mào)易總量的23.4%，預(yù)計2024年出口占比進一步提升。今年1-11月累計出口鋼材10115.2萬噸，同比增長22.6%，為2016年以來的最高水平。因2024年高基數(shù)，2025年鋼材出口增速可能較低。

　　伴隨著大量的出口，針對我國鋼鐵行業(yè)的反傾銷調(diào)查也愈演愈烈，根據(jù)中國貿(mào)易救濟信息網(wǎng)顯示，截止11月25日，2024年立案的數(shù)量超過20起，區(qū)域遍布全球，主要為越南、巴西、歐盟、南非等，涉及品類多為板材。當前多數(shù)案件仍處在調(diào)查階段，針對占比較大的部分進行測算，若反傾銷立案終裁最終認定成立，各項措施（提高稅率等）落地執(zhí)行，一般需要一年時間。

　　圖1 我國鋼材月度出口量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：WIND、格林大華期貨研究院整理

　　三、鋼材市場供給分析

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　　圖2? 2010年以來我國粗鋼產(chǎn)量及增速（萬噸、%）

　　數(shù)據(jù)來源：wind、格林大華期貨研究院整理

　　2024年我國繼續(xù)實行粗鋼調(diào)控政策。1-11月份，我國粗鋼產(chǎn)量92919萬噸，同比下降2.7%；生鐵產(chǎn)量78277萬噸，同比下降3.5%。預(yù)估全年粗鋼產(chǎn)量同比負增長。《鋼鐵行業(yè)節(jié)能降碳專項行動計劃》要求，到2025年末鋼鐵行業(yè)噸鋼能耗較2023年應(yīng)下降2%以上，即屆時噸鋼綜合能耗不得高于546.01公斤標準煤，而總能耗下降2000萬噸標準煤至54778.11萬噸標準煤。綜合來看，按照文件部署，2024-2025年全國粗鋼產(chǎn)量需下降約1584-1814萬噸。粗略估計，到2025年粗鋼產(chǎn)量可能降至10億噸。

　　（二）生鐵

　　2023年全國生鐵產(chǎn)量為87101.3萬噸，同比增長0.7%?。2024年增速下降，1-11月份生鐵產(chǎn)量78277萬噸，同比下降3.5%，生鐵產(chǎn)量增速低于粗鋼（3.0%）。實際上，近幾年我國生鐵產(chǎn)量增速低于粗鋼。主要原因在于，短流程煉鋼的發(fā)展。

　　工信部在2020年12月31發(fā)布的《關(guān)于推動鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》對“十四五”時期的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)予以規(guī)劃，提出電爐鋼產(chǎn)量占粗鋼總產(chǎn)量比例提升至15%以上，力爭達到20%，廢鋼比達到30%。據(jù)此粗略估算，2025年生鐵產(chǎn)量可能8.1億噸。

　　四、鐵礦市場供給分析?

　　（一）四大礦山鐵礦供給

　　最近兩年，四大礦山積極推進產(chǎn)能擴展計劃，未來五年內(nèi)，四大礦山累計新增產(chǎn)能有望達到2億噸，產(chǎn)能釋放主要集中在2025年，約有1.1億噸的新增產(chǎn)能增量。而2023年全球鐵礦石產(chǎn)量為27.6億噸，鐵礦石新增供給釋放潛力較大。

　　隨著產(chǎn)能的逐步釋放，2025年礦山指導(dǎo)目標進一步上移。其中，淡水河谷將2024年的產(chǎn)量指導(dǎo)計劃上調(diào)至3.23-3.3億噸。力拓在2024年的發(fā)運量指導(dǎo)目標維持在3.23-3.38億噸。必和必拓2025財年鐵礦石的產(chǎn)量指導(dǎo)目標為2.82-2.94億噸，與2024財年一致。FMG將2025財年發(fā)運指導(dǎo)目標設(shè)定為1.9-2億噸，高位目標較2024財年提高300萬噸，創(chuàng)歷史新高。

　?。ǘ┪覈F礦進口分析

　　我國鐵礦石進口依存度較高，預(yù)計2024年進口依存度繼續(xù)維持在80%以上。近幾年，我國鐵礦石進口量持續(xù)增加，2024年1-11月進口量112423.6萬噸?，同比增長4.3%?，預(yù)估全年超過12億噸。

　　圖3? 我國鐵礦石進口量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind、格林大華期貨研究院整理

　　2025年，生鐵產(chǎn)量減量，國產(chǎn)鐵礦替代，預(yù)計對鐵礦石進口需求下降，可能降至11億噸以下。

　?。ㄈ┪覈鴩a(chǎn)礦供給分析

　　2024年1-11月我國鐵礦石原礦產(chǎn)量累計約為95226.3萬噸，同比增長1.9%。預(yù)估全年鐵礦石產(chǎn)量將再次站上10億噸的關(guān)口，達到10.44億噸，同比增長約5%。精礦角度，2023年，全國累計生產(chǎn)鐵精礦2.8712億噸，2024年預(yù)計3億噸，同比增長約4.5%。基石計劃”要求2025年實現(xiàn)國內(nèi)礦產(chǎn)量3.7億噸的目標。預(yù)計國內(nèi)礦山開發(fā)將會迎來井噴式的增長，預(yù)計2025年國內(nèi)鐵礦產(chǎn)量會大幅增加。

　　圖4? 我國鐵礦石產(chǎn)量（萬噸）

　　數(shù)據(jù)來源：wind、格林大華期貨研究院整理???

　　總結(jié)

　　雙碳背景下，我國粗鋼產(chǎn)量已經(jīng)進入峰值平臺期，粗鋼產(chǎn)量同比低增長或負增長。但結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，2025年短流程煉鋼比重繼續(xù)提升至15%，長流程煉鋼比重下降。需求端，2025年房地產(chǎn)投資和新開工邊際好轉(zhuǎn)，但仍為用鋼需求拖累項?；ㄍ顿Y增速與2024年可能相差不大，繼續(xù)低增長。以舊換新政策下，預(yù)計汽車、家電等制造業(yè)表現(xiàn)仍較為亮眼。2025年鋼材出口絕對量仍較高，但同比增速偏低?？傮w看，2025年粗鋼供需基本平衡，鋼價寬幅震蕩，重心下移。考慮成本支撐和合理利潤，2025年螺紋價格均價為3200元/噸，熱卷均價3360元/噸。與前幾年相似，繼續(xù)表現(xiàn)為上半年高于下半年。折合期貨盤面，綜合基本面和技術(shù)面，螺紋主力區(qū)間2800-3800，熱卷區(qū)間2950-4000。

　　2025年全球鐵礦新增產(chǎn)能持續(xù)釋放，但鐵礦需求量下降，全球鐵礦產(chǎn)能過剩，供需寬松，價格大概率下跌。中國方面，基石計劃下國產(chǎn)礦開采使用可能會出現(xiàn)井噴，國產(chǎn)礦供給增量較大，鐵礦進口依賴度會大幅下降。國內(nèi)鐵礦供需總體平衡。但考慮到鐵礦定價權(quán)在國外，預(yù)計2025年鐵礦期貨價格震蕩下跌，大概率連續(xù)跌破2023低點622和2022年低點598，預(yù)計區(qū)間510-850。

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