證券時(shí)報(bào)記者 鐘恬

　　2024年，港股再掀私有化小高潮。

　　在海通國(guó)際、錦州銀行、維達(dá)國(guó)際等港股公司相繼因私有化退市之后，臨近2024年底時(shí)又有一批公司官宣私有化計(jì)劃，席卷了眾多行業(yè)，當(dāng)中不乏復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、金利來(lái)等曾經(jīng)聲名遠(yuǎn)揚(yáng)的明星企業(yè)。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士看法各異。宏高證券投資經(jīng)理梁杰文擔(dān)憂，優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)私有化“離場(chǎng)”，可能會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)；而北京九圜青泉科技有限公司首席投資官陳嘉禾則認(rèn)為，私有化頻發(fā)對(duì)香港市場(chǎng)有正面影響，除了給沉悶的股價(jià)一個(gè)提振外，還能使優(yōu)質(zhì)公司變得稀缺，促進(jìn)股價(jià)上漲。

　　1 再現(xiàn)私有化小高潮

　　2024年12月30日，內(nèi)地小型家電制造商Vesync復(fù)牌后股價(jià)放量大漲25.71%，成交金額放大了超過(guò)20倍，達(dá)到5778萬(wàn)港元。在復(fù)牌之前， Vesync宣布了私有化計(jì)劃，現(xiàn)金作價(jià)為每股5.6港元，較12月10日（停牌前的最后一個(gè)交易日）的收市價(jià)溢價(jià)逾33%。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，自2019年至2021年，港股私有化案例數(shù)量呈現(xiàn)出逐年遞增的態(tài)勢(shì)。2019年，僅有9家公司完成私有化，而到了2020年，這一數(shù)字躍升至17家，2021年達(dá)到24家；不過(guò)，2022年以后私有化主動(dòng)撤離的港股公司數(shù)量有所下降，2023年為12家，而2024年則回升至15家。

　　臨近2024年底時(shí)，復(fù)星旅游文化、首創(chuàng)鉅大、捷芯隆、復(fù)宏漢霖、金利來(lái)、利福中國(guó)、融信服務(wù)、堡獅龍等一批公司爭(zhēng)相公布私有化方案，掀起一股強(qiáng)勁的浪潮，使港股市場(chǎng)的私有化現(xiàn)象愈發(fā)引人矚目。

　　從行業(yè)分布來(lái)看，私有化公司涵蓋多個(gè)領(lǐng)域，其中消費(fèi)零售、生物醫(yī)藥、房地產(chǎn)等行業(yè)表現(xiàn)尤為突出。

　　消費(fèi)零售方面，2024年12月17日晚間，金利來(lái)集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，要約人建議以計(jì)劃安排方式將公司私有化，每股現(xiàn)金1.5232港元，現(xiàn)金代價(jià)最高4.64億港元。金利來(lái)由“領(lǐng)帶大王”曾憲梓于1968年在香港創(chuàng)立，1984年進(jìn)入內(nèi)地市場(chǎng)，產(chǎn)品逐步拓寬至男士正裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、服飾、男女皮具皮鞋等。

　　近期有相同動(dòng)作的服裝企業(yè)不止金利來(lái)，2024年10月15日堡獅龍宣告，李寧家族控股的非凡領(lǐng)域在收購(gòu)公司4年多后，計(jì)劃將其私有化。堡獅龍?jiān)?jīng)輝煌一時(shí)，與佐丹奴、班尼路并稱(chēng)為香港服飾三巨頭，為當(dāng)時(shí)香港及澳門(mén)最大的服裝零售集團(tuán)。

　　生物醫(yī)藥方面，除了賽生藥業(yè)已在2024年7月8日揮別港股之外，12月16日晚，復(fù)星系的另一家上市公司復(fù)宏漢霖宣布寄發(fā)對(duì)公司進(jìn)行私有化的綜合文件。

　　2 流動(dòng)性不足是主因

　　在港股市場(chǎng)中，上市公司選擇私有化的原因多種多樣。

　　資深市場(chǎng)人士桂浩明總結(jié)，公司選擇私有化有些是因?yàn)楣蓛r(jià)嚴(yán)重偏低，有的還跌破凈資產(chǎn)，在這種情況下，如果公司繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)交易，客觀上存在著被收購(gòu)的可能，“還有的因?yàn)楣蓛r(jià)比較低，公司喪失了融資的能力，但作為上市公司還要接受監(jiān)管，這樣上市的意義已經(jīng)不大，選擇私有化可以減少一些管理上的麻煩、降低管理成本”。

　　復(fù)星旅游文化的公告顯示，截至停牌前的最后一個(gè)交易日（2024年11月26日），其前6個(gè)月、12個(gè)月及24個(gè)月的股份日均交易量分別僅占公司股份總數(shù)的0.13%、0.12%及0.09%。從2021年2月17日的最高點(diǎn)至最后交易日期，恒生指數(shù)下跌38.4%，而復(fù)星旅游文化的股價(jià)同期下跌了65.6%，表現(xiàn)遜于恒生指數(shù)。

　　被非凡領(lǐng)越收購(gòu)的堡獅龍，業(yè)績(jī)持續(xù)虧損，股價(jià)也降至1港元以下，成為“仙股”。

　　公司股票流動(dòng)性低，也是多數(shù)公司走上私有化道路的重要原因。以復(fù)宏漢霖為例，自2019年9月在港交所主板上市以來(lái)，其股票大部分時(shí)間在相對(duì)較低的價(jià)格范圍內(nèi)交易且交易量低迷，導(dǎo)致公司從市場(chǎng)融資的能力受限。

　　金利來(lái)也表示，鑒于市場(chǎng)上的股份成交量偏低，而公司于過(guò)往20年來(lái)并無(wú)利用其上市地位進(jìn)行集資活動(dòng)，上市地位對(duì)公司業(yè)務(wù)及未來(lái)增長(zhǎng)的籌資來(lái)源已變得無(wú)關(guān)緊要。

　　對(duì)于這些萌生“退意”的上市公司來(lái)說(shuō)，紛紛期待完成私有化后尤如破繭重生的蝴蝶，在業(yè)務(wù)布局與資本運(yùn)作層面開(kāi)啟全新征程。

　　日前復(fù)星國(guó)際董事長(zhǎng)郭廣昌表示，未來(lái)將更加強(qiáng)調(diào)有進(jìn)有退，退出那些非主業(yè)非核心的資產(chǎn)，退出重資產(chǎn)；進(jìn)的方面，則要堅(jiān)決強(qiáng)調(diào)聚焦主業(yè)，聚焦到已經(jīng)形成優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)?！敖衲陱?fù)星做了兩個(gè)私有化，一個(gè)是復(fù)宏漢霖，一個(gè)是復(fù)星旅游文化。醫(yī)藥和旅文這兩個(gè)板塊，就是我們已經(jīng)形成優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，希望在私有化之后，未來(lái)能夠更加靈活地加快發(fā)展?！?/p>

　　首創(chuàng)鉅大表示，如果私有化順利實(shí)施，公司有望更有效地獲得首創(chuàng)集團(tuán)及首創(chuàng)城市發(fā)展集團(tuán)的支持，增強(qiáng)首創(chuàng)集團(tuán)內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同及資源整合。金利來(lái)在公告中稱(chēng)，成為私人公司后，公司能夠針對(duì)目前的運(yùn)營(yíng)狀態(tài)制定其他更長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略決策，而不受資本市場(chǎng)預(yù)期、監(jiān)管成本、披露責(zé)任或短期市場(chǎng)及投資者情緒的影響。

　　3 背后的價(jià)格博弈

　　多數(shù)宣布私有化的公司與Vesync、復(fù)星旅游文化、A8新媒體一樣，在宣布私有化后股價(jià)暴漲。

　　陳嘉禾認(rèn)為，從歷史上看，私有化被認(rèn)為是上市公司的一大利好，它證明了公司是有錢(qián)的，“陷入債務(wù)危機(jī)的公司很少去搞私有化，提出私有化起碼首先證明大股東或者提起私有化的一方，賬上的現(xiàn)金是比較充裕的。同時(shí)，私有化一般會(huì)有溢價(jià)，這也證明大股東認(rèn)為上市公司的資產(chǎn)有價(jià)值”。

　　“另一方面，被私有化的公司股價(jià)通常不會(huì)上漲至私有化價(jià)格。比如說(shuō)，公司現(xiàn)在股價(jià)是5港元/股，私有化要約的價(jià)格是7港元/股，那么通常公司股票會(huì)漲到6港元/股多一點(diǎn)，也就是說(shuō)，股價(jià)會(huì)較私有化價(jià)格有一個(gè)小小的折讓?zhuān)圩尨笮∪Q于市場(chǎng)認(rèn)為私有化成功的概率，概率越大，折讓幅度就越小，如果覺(jué)得私有化可能不成功，折讓幅度就會(huì)相對(duì)較大?！?/p>

　　在桂浩明看來(lái)，投資人在知道公司實(shí)行私有化的情況下，一般會(huì)選擇賣(mài)掉股份，而公司大股東為了順利完成私有化進(jìn)程，也會(huì)適度地抬高股價(jià)?！耙簿褪钦f(shuō)，通常私有化價(jià)格相比市場(chǎng)價(jià)格有一定的上升，比如上浮20%至30%?！?/p>

　　但也有例外的情況，比如堡獅龍。按2024年10月16日非凡領(lǐng)越收盤(pán)價(jià)每股0.54港元，以1對(duì)5的比例換算，相當(dāng)于每股堡獅龍為0.108港元，不過(guò)，當(dāng)天堡獅龍收盤(pán)價(jià)每股0.123港元，相當(dāng)于折讓了12.2%。由于作價(jià)較現(xiàn)股價(jià)低，堡獅龍次日復(fù)牌大跌16.3%。

　　香港博大資本國(guó)際總裁溫天納認(rèn)為，私有化就是選擇一個(gè)股東認(rèn)為較為合理的價(jià)格，收回公司股權(quán)。通常這個(gè)較為合理的價(jià)格或許遠(yuǎn)高于市場(chǎng)的交易價(jià)格，所以在宣布私有化后，公司股價(jià)會(huì)突然飆升至私有化的提議價(jià)格，直至整個(gè)私有化結(jié)束為止。甚至有些時(shí)候，股價(jià)會(huì)飆升至超越私有化價(jià)格，從而迫使私有化提議方提升私有化價(jià)格。

　　“私有化是大股東與小股東的一場(chǎng)博弈，大股東與小股東對(duì)企業(yè)價(jià)值的理解存在差異，在大股東提案后，部分股份占比大的公眾股東對(duì)私有化能否通過(guò)存在一定的影響力，特別是一些機(jī)構(gòu)投資者，他們有可能讓私有化無(wú)法通過(guò)，從而導(dǎo)致私有化提議方提高價(jià)格?！睖靥旒{說(shuō)。

　　4 市場(chǎng)生態(tài)的利弊之爭(zhēng)

　　對(duì)于近期私有化現(xiàn)象的頻繁涌現(xiàn)，陳嘉禾認(rèn)為，主要跟港股市場(chǎng)估值比較低有關(guān)，“目前港股市場(chǎng)的整體估值，無(wú)論是在整個(gè)中國(guó)區(qū)還是在全球，基本上是最低估值的市場(chǎng)之一”。

　　梁杰文擔(dān)心，越來(lái)越多優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)私有化“離場(chǎng)”，會(huì)使港股走向一潭“死水”，如果港交所或監(jiān)管機(jī)構(gòu)未能及時(shí)檢討，可能會(huì)出現(xiàn)惡性循環(huán)。溫天納也認(rèn)為，私有化頻頻出現(xiàn)并不是好事，反映出市場(chǎng)估值低已經(jīng)存在跨行業(yè)跨板塊的情況，畢竟單一企業(yè)私有化與眾多企業(yè)均私有化反映出不一樣的情況，因此港股需要繼續(xù)加強(qiáng)國(guó)際市場(chǎng)的特質(zhì)，將企業(yè)引進(jìn)來(lái)，將投資者也引進(jìn)來(lái)，說(shuō)好港股故事，說(shuō)好中國(guó)故事。

　　從公司層面上看，桂浩明認(rèn)為，本著股東利益最大化的原則，一家公司在自身發(fā)展?fàn)顟B(tài)并不理想的情況下實(shí)施私有化是可以理解的，但如果大量集中出現(xiàn)這種現(xiàn)象，作為一個(gè)證券市場(chǎng)還是需要多加反思，為什么無(wú)法為企業(yè)創(chuàng)造一個(gè)良好運(yùn)行的環(huán)境。

　　陳嘉禾則持相反意見(jiàn)，認(rèn)為私有化頻發(fā)對(duì)港股市場(chǎng)有正面影響?！爸灰且粋€(gè)正常的市場(chǎng)，一定有人走有人來(lái)，股價(jià)低的時(shí)候有公司私有化走掉，然后股價(jià)高的時(shí)候有公司回來(lái)進(jìn)行IPO，都是正常的事情。事實(shí)上，當(dāng)這些公司宣布私有化的時(shí)候，對(duì)已經(jīng)很沉悶的股價(jià)就是一個(gè)巨大的提振，這對(duì)于刺激投資者信心來(lái)講是一件好事，“因?yàn)榇蠹矣X(jué)得市場(chǎng)比較低迷，流動(dòng)性不充裕，所以都不買(mǎi)了，而大股東愿意私有化，說(shuō)明市場(chǎng)里面好東西還是很多的，所以又會(huì)有人愿意來(lái)”。

　　“而且私有化會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上的好公司慢慢減少，就會(huì)使剩下的上市公司在投資者的眼里變得稀缺，那么它稀缺了以后股價(jià)就更容易上漲?！?/p>

　　值得注意的是，有部分公司私有化退市之后，有意轉(zhuǎn)道到其他交易所上市。

　　溫天納認(rèn)為，港股近年表現(xiàn)較為平淡，而很多產(chǎn)業(yè)在國(guó)際的對(duì)標(biāo)市場(chǎng)卻表現(xiàn)耀眼，在港股市場(chǎng)估值低于環(huán)球市場(chǎng)之際，不排除部分公司在退市后轉(zhuǎn)往其他市場(chǎng)，包括A股市場(chǎng)。

　　對(duì)此，梁杰文表示，能理解上市公司私有化后，轉(zhuǎn)道到一個(gè)較高估值的市場(chǎng)重新上市的做法，“這是一個(gè)創(chuàng)造利潤(rùn)的行為，很合理”。