21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道

　　回顧2024年，面對(duì)外部壓力加大、內(nèi)部困難增多的復(fù)雜嚴(yán)峻形勢(shì)，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度明顯加大。2024年全年，1年期LPR從3.45%降至3.10%，下降35個(gè)基點(diǎn)；5年期以上LPR從4.20%降至3.60%，下降60個(gè)基點(diǎn)，降幅均為歷年最大；年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率兩次下調(diào)共1個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性約2萬億元；降低存量房貸利率、統(tǒng)一首套二套房貸款最低首付比例、兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)新工具等重磅利好頻出……

　　展望2025年，公眾對(duì)貨幣政策又有哪些期待？一位北京地區(qū)的購(gòu)房者告訴記者，作為非金融從業(yè)者，自己最關(guān)心的就是存量房貸利率還會(huì)不會(huì)下降，因?yàn)檫@直接關(guān)系到自己的錢包能有多“鼓”。他還很關(guān)心貨幣政策時(shí)隔14年再度定調(diào)“適度寬松”之后會(huì)有哪些舉措出爐，又會(huì)如何影響自己的生活。?

　　金融從業(yè)者的關(guān)注點(diǎn)則更加細(xì)分。一位農(nóng)商行人士告訴記者，2025年最關(guān)心央行如何通過利率定價(jià)自律機(jī)制將銀行資產(chǎn)負(fù)債兩端的降幅協(xié)調(diào)起來。他希望資產(chǎn)端收益率下降能夠穩(wěn)健適度，負(fù)債端的成本降速也能夠跟上，這樣銀行的經(jīng)營(yíng)壓力才能更小一些。

　　還有中小城商行人士透露，2025年最關(guān)心央行可能提供哪些個(gè)性化支持政策?！拔覀冏鳛楦唢L(fēng)險(xiǎn)行，一方面要多繳存保費(fèi)，增加經(jīng)營(yíng)成本，另一方面享受不了再貸款、再貼現(xiàn)等貼息政策，還沒有太多的費(fèi)用投入科技建設(shè)。希望在這些方面央行能夠?qū)ξ覀冇懈嗟闹С??！彼H為無奈地表示。

　　某信托公司的投資總監(jiān)還向記者提到了對(duì)央行政策溝通的期待，他認(rèn)為更接地氣、更口語(yǔ)化的表達(dá)更有利于傳達(dá)央行的意圖。

　　并不令人意外的是，無論是金融業(yè)還是非金融業(yè)人士，都對(duì)2025年降準(zhǔn)降息的時(shí)點(diǎn)和力度高度關(guān)注。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，央行四季度貨幣政策例會(huì)和2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議又提到了“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，未來貨幣政策如何相機(jī)決策以應(yīng)對(duì)外部沖擊、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，基本已經(jīng)預(yù)定了財(cái)經(jīng)熱搜的頭部榜單。

　　綜合來看，除了降準(zhǔn)降息，債券牛市還能持續(xù)多久、人民幣匯率如何應(yīng)對(duì)外部沖擊以及兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)新工具如何落地，是受訪金融業(yè)人士關(guān)注的三大熱點(diǎn)。

　　還有宏觀研究人士坦言，2024年降息的內(nèi)外部“雙重約束”在2025年仍然存在。一方面商業(yè)銀行凈息差依舊承壓，另一方面人民幣匯率的貶值壓力仍然存在，而在10年期國(guó)債收益率已經(jīng)擊穿1.6%的當(dāng)下，長(zhǎng)債風(fēng)險(xiǎn)也是降息的制約。在此背景下，央行將如何加大貨幣政策調(diào)控強(qiáng)度、促進(jìn)物價(jià)合理回升將是2025年的重磅看點(diǎn)。?

　　債市搶跑降息預(yù)期 監(jiān)管嚴(yán)打違規(guī)仍在路上

　　2024年以來，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了波瀾壯闊的牛市行情，10年期國(guó)債收益率從2024年1月初的2.6%附近下行至1.6%附近，全年回落幅度近100 基點(diǎn)。2024年12月，中央政治局會(huì)議時(shí)隔14年再度定調(diào)貨幣政策“適度寬松”，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更是明確“適時(shí)降準(zhǔn)降息”，為后續(xù)政策利率調(diào)降打開想象空間，也打開了債券收益率的下行空間。

　　同時(shí)，非銀同業(yè)活期存款利率自2024年12月1日起被納入自律管理，非銀同業(yè)活期存款應(yīng)參考公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率合理確定利率水平，該舉措有利于打破梗阻，疏通利率政策傳導(dǎo)，進(jìn)而推動(dòng)包括國(guó)債利率在內(nèi)的廣譜利率進(jìn)一步下行。

　　誠(chéng)然，在金融市場(chǎng)上，既沒有只跌不漲，也沒有只漲不跌，如果市場(chǎng)預(yù)期太過一致，往往也是風(fēng)險(xiǎn)匯聚之時(shí)。2024年12月14日，中國(guó)人民銀行研究局局長(zhǎng)王信在2024—2025中國(guó)經(jīng)濟(jì)年會(huì)上表示，在債券市場(chǎng)上，仍要從宏觀審慎的角度觀察評(píng)估市場(chǎng)狀況，對(duì)部分主體大量持有中長(zhǎng)期債券的久期錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)保持關(guān)注，避免風(fēng)險(xiǎn)積累。

　　央行在2024年12月27日召開的四季度貨幣政策例會(huì)中也提出，充實(shí)完善貨幣政策工具箱，開展國(guó)債買賣，關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化。記者注意到，這已經(jīng)是央行連續(xù)四個(gè)季度在貨幣政策例會(huì)中提到要“關(guān)注長(zhǎng)期收益率的變化”。

　　“喊話“與“行動(dòng)”正在雙管齊下。2024年12月30日，央行公開三份行政處罰公示，全部涉及債券市場(chǎng)違規(guī)。因違反銀行間債券市場(chǎng)管理規(guī)定及未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)，上海東亞期貨有限公司、天津信唐貨幣經(jīng)紀(jì)有限責(zé)任公司、湖南溆浦農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司均受到處罰，合計(jì)罰沒款超6800萬元。

　　另?yè)?jù)記者從業(yè)內(nèi)獲悉，2025年1月3日，央行再次約談了部分激進(jìn)購(gòu)買國(guó)債的機(jī)構(gòu)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示并提出要求，第二批處罰也將在近期公布。

　　一位理財(cái)子人士告訴記者，2025年債市的不確定性仍然有很多。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，在適度寬松的貨幣政策年份，債券收益率水平會(huì)隨著降準(zhǔn)降息下臺(tái)階，但從中長(zhǎng)期來看，后續(xù)走勢(shì)仍取決于社會(huì)融資需求、經(jīng)濟(jì)和通脹回升情況。

　　還有專家提醒不要過度解讀“適度寬松”，以及中央政治局會(huì)議提及的“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”可能更多是指向財(cái)政政策。?

　　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤近日在“2025債券市場(chǎng)年度論壇”上表示，應(yīng)避免對(duì)適度寬松貨幣政策的過度解讀。2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，特別是要擴(kuò)大政府債券的發(fā)行，必然需要貨幣政策予以配合，維持低利率、寬流動(dòng)性的環(huán)境，但當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于貨幣寬松有搶跑之嫌，應(yīng)避免透支貨幣適度寬松的利好。

　　管濤還稱，時(shí)隔14年中央定調(diào)重提適度寬松，更多是對(duì)前期支持性貨幣政策立場(chǎng)的確認(rèn)，宏觀政策加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)可能更多會(huì)體現(xiàn)在財(cái)政政策上。從短期來看，要注意貨幣寬松不及預(yù)期、政策力度超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期等可能造成債市動(dòng)蕩加??；從長(zhǎng)期來看，為了給國(guó)債發(fā)行、政府債券發(fā)行創(chuàng)造寬松的金融環(huán)境，還需探討合適的政策性利率。

　　“三個(gè)堅(jiān)決”維穩(wěn)匯市 以我為主無懼外部沖擊

　　2024年10月以來，隨著美聯(lián)儲(chǔ)貨幣寬松預(yù)期減弱和“特朗普交易”回歸，美元頻創(chuàng)新高。2025年伊始，美元強(qiáng)勢(shì)依舊，受此影響，非美貨幣普遍承壓。

　　關(guān)于人民幣匯率，日前召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2024年第四季度例會(huì)重提“三個(gè)堅(jiān)決”，即“堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防止形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”，釋放出更為明確、強(qiáng)勢(shì)的穩(wěn)匯率信號(hào)。2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議也提出，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“這是高層在預(yù)判可能出現(xiàn)沖擊的情形下，前瞻性對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)?！敝袊?guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)章俊坦言，2025年人民幣匯率面臨的環(huán)境可能更為復(fù)雜，如果美國(guó)開啟新一輪加征關(guān)稅，人民幣匯率可能再次受到來自外部的沖擊。

　　不過，他也指出，當(dāng)下人民幣面臨的環(huán)境與2018-2019加征關(guān)稅時(shí)期已顯著不同，即便加征關(guān)稅落地，對(duì)人民幣沖擊將弱于2018年。第一，美國(guó)已進(jìn)入降息周期，而2018年美國(guó)處在加息周期；第二，從國(guó)內(nèi)來看，本次中國(guó)財(cái)政擴(kuò)張可能開啟的時(shí)間更早，目前中國(guó)政府債務(wù)成本低于經(jīng)濟(jì)增速，政府債務(wù)使用效率較高，財(cái)政擴(kuò)張對(duì)匯率構(gòu)成支撐。

　　1月3日，在岸、離岸人民幣對(duì)美元雙雙走低。其中，在岸人民幣對(duì)美元匯率一度跌破7.30關(guān)口，離岸人民幣對(duì)美元?jiǎng)t順勢(shì)跌破7.35關(guān)口。為此，央行再度啟用“匯率工具箱”，1月將在香港新增發(fā)行離岸人民幣央行票據(jù)，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模遠(yuǎn)超過去單次最大發(fā)行規(guī)模。香港離岸人民幣央票可以為海外投資者提供主權(quán)信用等級(jí)的高質(zhì)量人民幣資產(chǎn)，同時(shí)也可以回收離岸人民幣流動(dòng)性。

　　事實(shí)上，央行的“匯率工具箱”儲(chǔ)備頗為充足，大致可以分為如下三類，影響程度逐步遞增：一是外匯存款準(zhǔn)備金、外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、離岸央票等工具；二是逆周期因子；三是動(dòng)用官方外匯儲(chǔ)備干預(yù)。而作為人民幣匯率的堅(jiān)實(shí)后盾，我國(guó)外匯儲(chǔ)備2024年全年穩(wěn)定在3.2萬億美元以上。

　　此外，監(jiān)管部門也多次強(qiáng)調(diào)，相對(duì)于人民幣兌美元匯率，應(yīng)該更加關(guān)注人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率的變化。中國(guó)人民銀行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾曾在2023年9月召開的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上解釋，從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，匯率浮動(dòng)主要是調(diào)節(jié)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和投資，貿(mào)易和投資是多邊的，涉及多個(gè)國(guó)家、多種貨幣?！耙虼耍嗣駧艑?duì)一籃子貨幣變動(dòng)可以更全面地體現(xiàn)匯率對(duì)貿(mào)易投資以及國(guó)際收支的影響。”

　　中國(guó)外匯交易中心最新數(shù)據(jù)顯示，1月3日當(dāng)周，三大人民幣匯率指數(shù)全線上漲，CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)102.09，環(huán)比漲0.62，創(chuàng)2022年9月以來新高；BIS貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)107.79，環(huán)比漲0.57，創(chuàng)2022年7月以來新高；SDR貨幣籃子人民幣匯率指數(shù)報(bào)95.1，環(huán)比漲0.56，創(chuàng)2023年5月以來新高。

　　貨幣政策工具上新 資本市場(chǎng)穩(wěn)定納入調(diào)控視野

　　多名券業(yè)人士表示，2024年貨幣政策的一大看點(diǎn)是兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)的貨幣政策新工具——證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利和股票回購(gòu)、增持專項(xiàng)再貸款，也對(duì)2025年兩項(xiàng)工具如何進(jìn)一步落地保持高度關(guān)注。

　　2024年10月，央行行長(zhǎng)潘功勝在2024金融街論壇年會(huì)上表示，兩項(xiàng)工具體現(xiàn)了中央銀行維護(hù)金融穩(wěn)定職能的拓展和新的探索，人民銀行將與證監(jiān)會(huì)合作，在實(shí)踐中逐步完善，探索常態(tài)化的制度安排。2025年中國(guó)人民銀行工作會(huì)議也提出，用好用足支持資本市場(chǎng)的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，探索常態(tài)化的制度安排，維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　截至目前，首批規(guī)模500億元的互換便利操作已經(jīng)全部落地，并已完成投放。第二輪操作金額為550億元，共有20家機(jī)構(gòu)參與投標(biāo)，中標(biāo)費(fèi)率為10BP。目前，也已有超過250家上市公司披露股票回購(gòu)增持貸款相關(guān)公告，涉及貸款金額上限超550億元，為回購(gòu)和增持上市公司股票提供有力資金支持。?

　　事實(shí)上，行業(yè)對(duì)這兩項(xiàng)新工具的關(guān)注并不局限于工具本身，更是背后傳達(dá)出的監(jiān)管態(tài)度。中國(guó)人民大學(xué)原副校長(zhǎng)、國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)吳曉求近日在“2024新金融大會(huì)”上解釋，央行創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)支持資本市場(chǎng)貨幣政策新工具，意味著中國(guó)央行的功能正在發(fā)生重要變化，正由過去傳統(tǒng)的央行走向現(xiàn)代央行?，F(xiàn)代央行的一個(gè)重要特征是關(guān)注資本市場(chǎng)，而且有影響資本市場(chǎng)的相應(yīng)工具。

　　“央行開始意識(shí)到，不僅存款類金融機(jī)構(gòu)對(duì)金融體系的穩(wěn)定至關(guān)重要，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定也至關(guān)重要。中國(guó)金融體系的穩(wěn)定已由過去單一的存款類金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，開始走向存款類金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）與資本市場(chǎng)雙重穩(wěn)定的時(shí)代?！眳菚郧笳f。

　　在他看來，現(xiàn)代央行有責(zé)任、也有義務(wù)維護(hù)資本市場(chǎng)和存款類金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定，同時(shí)又必須進(jìn)行工具的創(chuàng)新，對(duì)資本市場(chǎng)形成影響力。兩項(xiàng)貨幣政策新工具的出爐也意味著央行對(duì)資本市場(chǎng)不再是“遠(yuǎn)遠(yuǎn)地眺望”，而是密切關(guān)注并且嘗試引導(dǎo)資本市場(chǎng)。

　　一位理財(cái)子人士也告訴記者，提振內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)的關(guān)鍵在于穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格，創(chuàng)設(shè)兩項(xiàng)新工具說明央行已經(jīng)開始將資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定納入調(diào)控視野，未來不排除還會(huì)推出新的工具來穩(wěn)定資本市場(chǎng)。

　　章俊也認(rèn)為，參考全球主要央行的經(jīng)驗(yàn)，未來央行提供流動(dòng)性的方式還會(huì)有所拓展，未來可能創(chuàng)設(shè)新的工具或是推出平準(zhǔn)基金，以維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。