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　　來源：六里投資報

　　今天（1月5日）下午，知名智囊專家劉煜輝博士，在2025中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇年度盛會中，圍繞2025年的經(jīng)濟與市場進行了展望。

　　劉煜輝表示，今天的中國站在康波的右側(cè)，未來很長一段時間，定價看的一定不是分子，而是分母。

　　雖然元旦后的交易日帶來了200多點的下跌，但從反轉(zhuǎn)的角度而言，我們迎來了一個非常好的開局。

　　對比中美雙方，中國有很多積極的因素并沒有被市場定價，而美國卻把預(yù)期打得非常高。

　　預(yù)期一個在天，一個在地，反轉(zhuǎn)起來更加容易，也更加精彩。

　　匯率方面，劉煜輝表示，人民幣的長期區(qū)間或在6.8-7.5之間。

　　人民幣匯率本質(zhì)上就是政策變量，它的做市籌碼量非常大，不可能成為對沖基金進攻的目標。

　　而無論是人民幣過強傷害出口方的利益，還是人民幣過度走弱失去掌控力，在現(xiàn)實而言都是基本不可能發(fā)生的事情。

　　比特幣方面，劉煜輝表示，一定要站在政治經(jīng)濟學(xué)視角去理解。

　　如果MAGA的行動一切順利，比特幣的空間可以無限拓展；

　　但如果MAGA上臺后多有波折，其中一定會釋放出巨大的高波。

　　投資報（liulishidian）整理精選了劉煜輝分享的精華內(nèi)容如下：

　　2025年美國格局：

　　激烈內(nèi)斗+圍剿陣營瓦解

　　11月5號，美國選舉前后，格局發(fā)生了一個天翻地覆的變化。

　　我是這么看的，我覺得馬斯克也要給自己留后路。

　　馬斯克的后路在哪個地方？

　　馬斯克的后路只有一個方向，就是中國。

　　所以，沿著這個邏輯去溯源，未來美國的激烈內(nèi)斗的狀態(tài)下面，

　　G2之間背后隱含的great deal的機會，概率是在顯著上升的——它不是下降，是上升。

　　從某種意義上講，拜登、布林肯、沙利文這幫非常厲害的美國深層政府的政治精英，費了四年功夫所構(gòu)建的一個全球圍剿中國的價值觀陣營，它在瓦解。

　　最近你去看，中日之間的互動，你不感到異常嗎？

　　韓國變動的背后，你不感到異常嗎？

　　風(fēng)起于青萍之末，其實都在變動。

　　最近我們看到，美國9月18號降息，最后一個季度降了100個bp，

　　降完之后，美元升了8%，非常強勢，

　　長期利率一把升了80個還是90個bp，背后什么原因？

　　我們這邊的資本市場對這個反應(yīng)非常敏感。

　　說白了，最近美元的超強勢，跟東方大國關(guān)系不大。

　　為什么超強勢？

　　它的背后是美國在加緊抽歐洲的血。

　　你看最近歐元弱到什么程度，歐洲陷入很困難的一個狀態(tài)。因為符合美國國家利益的方向一定是推動歐洲向右。

　　所謂歐洲的右翼，就是歐洲一體化的離心力，這是符合美國的利益的。

　　中國的外部條件

　　或正面臨一個巨大變化窗口

　　某種意義上講，我們應(yīng)該看到，11月5號之后，整個地緣政治的背后其實正在發(fā)生深層次的變化——歐洲向右，美國向內(nèi)。

　　這個格局實際上意味著，中國的外部條件可能正面臨一個巨大變化的時間窗口。

　　Deal around the world，不是沒有可能性的。

　　最近紐約時報一位非常厲害的記者來中國，連續(xù)寫了三篇文章，寫得非常好，我推薦大家去看看。

　　這背后在透露某種信息，因為紐約時報是非常左的，包括英國的金融時報也有類似的未來G2之間的Deal的場景設(shè)想，

　　發(fā)生這個變化的根本原因是什么？

　　就是這種基礎(chǔ)的認知——拜登的敵人是意識形態(tài)的我們，特朗普和MAGA的敵人是拜登。

　　他們的敵人不是我們，我們更多的是一個可被利用的工具和手段。

　　所以，Deal的可能性一定是上升的．

　　這中間的變化，都是我們的機會。

　　所以我對2025年美國的判斷就是，美國對內(nèi)就是戰(zhàn)爭，對外反而可能是尋求Deal。

　　對于美國來講，內(nèi)斗的狀態(tài)，最終都要溢出巨大的成本。

　　你要革人家的命，人家就會跟你拼命，那就會釋放出巨大的反噬力。

　　反噬力在經(jīng)濟學(xué)意義上的解釋，沒有什么別的東西，就是通貨膨脹。

　　我有很深的感覺，通貨膨脹會成為美國經(jīng)濟甩不掉的牛皮癬，根深蒂固，擺脫不了。

　　比特幣

　　要從政治學(xué)眼光去看

　　美元資本對美國的長期通脹，其實是非常悲觀的。

　　9月18號降息以來降了100個bp，長期利率反而往上升了80、90個bp，從來沒出現(xiàn)過。

　　什么原因？

　　資本表達了對未來長期通脹的悲觀。

　　滯脹轉(zhuǎn)化為，美元資產(chǎn)隨時可能從現(xiàn)在的低波進入高波。

　　一旦懂王和小馬哥遇到政治上的溝溝坎坎，就可能成為一種trigger，把低波“引誘”到高波。

　　這就是機會，別看現(xiàn)在我們是個艱難開局，A股連續(xù)三天跌了200多個點。

　　但是美國那邊，它是按照MAGA成功進行定價的。

　　一正一反，我覺得不是個壞事，預(yù)期說反就反。

　　比特幣也是這個邏輯。

　　比特幣一定要從政治學(xué)的眼光去看！

　　比特幣，作為一種美元計價的資產(chǎn)，它背后代表的價值觀符號，就是傳統(tǒng)價值的對立面。

　　既然站在傳統(tǒng)政治價值的對立面，法幣是傳統(tǒng)的政府和政治規(guī)制的重要組成部分，

　　那么，比特幣這種價值符號，就是懂王和小馬哥要完成的革新政府的工作。

　　如果他倆順的話，比特幣的價值空間可以無限拓展，怎么定價都可以。

　　但是如果他倆不順，遇到溝溝坎坎，那比特幣作為價值符號，一定會釋放出巨大的高波。

　　人民幣長期匯率

　　或在6.8-7.5之間

　　大家也很關(guān)心人民幣這個事兒，

　　按我的理解，人民幣匯率，本質(zhì)上就是個政策變量。

　　你想想，我們這個市場它本身就是一個不完全市場，它存在著資本上的管制，參與者又是準入的制度。

　　而且它是一個做市的市場，里面做市的籌碼非常高，甚至可以高達5萬億美金之上。

　　而且經(jīng)濟體一年能夠創(chuàng)造1萬億美金的貿(mào)易順差，也就是說創(chuàng)造1萬億美金流量的能力。

　　這么一個經(jīng)濟體，這么一個貨幣，有哪一個對沖基金敢把它作為進攻的對象？

　　所以種種因素決定了，人民幣匯率就是人民銀行所講的“有管理的浮動匯率制度”。

　　重點在于管理，而不在于浮動。

　　簡單講，它是一個完全可以自主定價的市場。

　　我個人的看法，可能人民幣的長期區(qū)間就在6.8-7.5之間。

　　要升破6.8，我覺得中國也不愿意，

　　作為全球的世界工廠，這么龐大的貿(mào)易力量，過強我們肯定不愿意。

　　但要說破7.5，成為一個斷線的風(fēng)箏，

　　這個可能性也就資本市場在某些時點敢這樣想，但現(xiàn)實中基本上是不可能發(fā)生的。

　　康波的右側(cè)，

　　定價重點看分母

　　站在今天，大家對中國經(jīng)濟的周期的定性應(yīng)該是高度一致的。

　　我們進入了康波右側(cè)的長周期。

　　短期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，對于資本市場來講是沒有任何意義的。

　　每個月度的數(shù)據(jù)，稍微一點波動和偏離，高一點低一點是沒有任何趨勢價值。

　　關(guān)于右側(cè)，怎么樣能夠盡快縮短右側(cè)的時間，減少右側(cè)的沖擊，這是另外一個話題。

　　但是從周期的判斷來講，你就可以理解，

　　今天中國A股的市場，未來很長一段時間，定價一定看的不是分子，

　　和分子沒有關(guān)系，和ROE沒有任何的關(guān)系，定價一定來自于分母。

　　我們怎么去應(yīng)對康波右側(cè)，采取一個有效的方式，化解中間所產(chǎn)生的系統(tǒng)性的風(fēng)險？

　　定價一定是來自于分母。

　　這就是我們應(yīng)該怎么看A股的市場。

　　從分子的角度去看，今天中國的供應(yīng)鏈是移不動的，

　　2018年、2019年特朗普發(fā)動貿(mào)易戰(zhàn)的時候，其實沖擊力是非常大的。

　　但是經(jīng)過這六七年時間，你發(fā)現(xiàn)中國在全球制造的份額、貿(mào)易的份額，不但沒有下降，反而出現(xiàn)了一個顯著的增長。

　　想想背后什么原因，你的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，你的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，背后到底發(fā)生了什么？為什么移不動？

　　包括今天中國的政策和政府，對于資本的出海去規(guī)避地緣政治的風(fēng)險，我們是很開明的、很超然的。

　　你愿意去，那就放行，我們的外匯額度實際上是沒有管控的。

　　每年中國都創(chuàng)造大幾千億美金的出口貿(mào)易的順差，兩三萬億都在外面干什么？就是出海。

　　為什么我們非常淡定？背后一定是有原因的。

　　不怕，有這個底氣。

　　現(xiàn)在回過頭來，大家基本上也有共識，

　　就是沒有哪個國家能重建像中國這樣完備的工業(yè)體系，它的基礎(chǔ)就是穩(wěn)定而便宜的工業(yè)基礎(chǔ)電能。

　　沒有電能，整個工業(yè)體系是不可能完備的，最高端的制造業(yè)，無論是IC還是AI，比到最后比的都是電力。

　　你回頭看，過去這六七年，出海到越南、到印度、到墨西哥，移出去很多工廠，

　　但這些工廠更多的是組裝工廠，就像中國90年年代那樣的那種模式。

　　它為什么升不了級？

　　很重要的一個原因，電力不可能再復(fù)制了，供應(yīng)體系也不能再復(fù)制了。

　　像長三角、珠三角這么密集的、高效率的供應(yīng)鏈體系，你怎么建？建不了了。

　　包括中國人骨子里的能夠承受高的勞動強度，西方人怎么跟我們比？

　　這些因素都沒被市場定價，A股的定價看的都是一些短期因素。

　　所以我講，市場一直是投票器的狀態(tài)，一直在信任和不信任間反復(fù)投票。

　　當(dāng)然，市場為什么走不到稱重器？

　　更多的是市場本身的原因，而不是來自于經(jīng)濟的基本面。

　　2025年存在著巨大預(yù)期差

　　預(yù)期的反轉(zhuǎn)會更加精彩

　　最后一部分，中國正在經(jīng)歷的政策，市場也沒有定價。

　　經(jīng)濟工作會議第一次把全方位的擴大內(nèi)需，放在九大任務(wù)之首，

　　它背后的政治性代表什么？為什么市場就不定價？

　　我覺得是有原因的。

　　就是我前面講的，那邊還沒上來，肯定是等著對方出牌，以靜制動。

　　市場本身，大家經(jīng)歷的熊市時間太長，從心態(tài)來講，一定要看到白紙黑字的、確定性的東西。

　　所以，這個政策我們其實沒定價。

　　包括人口的高質(zhì)量推動中國式現(xiàn)代化，

　　這是《求是》上的頭條，接下來各部門一定快速落地，這都沒有定價，我覺得值得研究。

　　中國的科技創(chuàng)新，某種意義上講，A股的新質(zhì)生產(chǎn)力，我們的科創(chuàng)追隨的一個重要目標就是馬斯克。

　　他的智能駕駛，他的人形機器人，怎么把成本降下來？離開了中國完備的工業(yè)體系，他能完成？

　　2025年，很多的因素它存在著激烈的、巨大的預(yù)期差，預(yù)期的翻轉(zhuǎn)非常精彩。

　　而且我們迎來了一個非常好的開局，我們艱難地把自己的預(yù)期打下來了，而那邊的預(yù)期頂在天上。

　　一個天上，一個地上，翻轉(zhuǎn)起來就更加容易。

　　明年是中國的蛇年，是乙巳年，“巳”在中文中間其實就是蛇的象形字。

　　兩個“巳”加在一起，剛好是一個中國文化中非常吉祥的圖騰，就是如意的形狀。

　　所以，巳巳如意，事事如意，送給大家。