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萬萬想不到，中國經(jīng)濟真的要靠股市

蓬萊山新利 2025-01-05 技術(shù)資訊 7 次瀏覽 0個評論

文/葉檀財經(jīng)團隊

2025年來了，清零重啟的快樂，只在年末歲初，就像大汗淋漓之后的第一口啤酒那么清爽，那么通透。

2025年看完的第一本書是郭建龍的《穿越百年中東》，從中東到兩河流域，從地中海到里海，這個人類文明的起源地之一，經(jīng)歷寬松的奧斯曼帝國之后，近代成為各方的舞臺，每一股試圖拯救的力量，不可避免的成為悲劇中的一環(huán)，他們甚至忘記了為什么要發(fā)生戰(zhàn)爭。

飽受戰(zhàn)亂的人民流離失所，一個原來的中產(chǎn)，越過埃及南部，為了一張車票而乞求。他的夢想是回到家園，與妻兒團聚。但他回不去。

最深沉的悲歌，也唱不出這片土地上無盡的蒼涼。

2024年之前，我一直以為自己是塊朽木，榆木疙瘩般的腦袋，理解不了詩歌的美好，自然也過不上詩意人生?；蛟S，我們不該對自己過早的下判斷，很多事情也許只是時候未到。

年末讀到一本小冊子，靈性詩人魯米的《醒來的人》。人生中第一次讀詩，有直擊心靈的感覺。魯米的詩，每一首都讓靈魂舞蹈，穿透了肌膚，滲透到每一滴血，讓身體松弛又緊張。這就是所謂沁人心脾吧，又或者，因為魯米，一瞬間，我也成了醒來的人。

下面分享一首書中的詩，《你的身體是小旅館》

聽著，噢美麗的靈魂。

每天都有新的盛宴

闖入你的生活。

總有全新的體驗。

你的身體就像小旅館，

迎接隱秘世界的客。

有的積極向上，

有的悲慘凄愴，

還有的瘋癲發(fā)狂。

這所有的所有，照出你所需。

為你指明揚升之道。

挑戰(zhàn)著你種種所信。

只要是來自隱秘之地的，

都要無怨無悔地接收。

來到你身邊的要統(tǒng)統(tǒng)歡迎，

不生評斷。

記住，每位客人，

僅短暫停留，

只為你的成長而來。

他笑得像一朵盛放的玫瑰，他說，到火里來。

你會看到，你本以為的火焰，不過是茉莉而已。

心中若有光，便會找到回家的路。

你的內(nèi)在，盛有清晨，正欲跳進光里。

愿每一個看到這首詩的人，都能跳進光里。

#01

服務(wù)業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，為什么跟大家感受有所不同？

12月31日，國家統(tǒng)計局趕在元旦前公布了12月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI。制造業(yè)PMI不及預(yù)期，非制造業(yè)PMI卻大超預(yù)期。

12月，制造業(yè)PMI仍然在榮枯水平以上，50.1%的成績是連續(xù)第三個月超過50%。

從兩年維度看，制造業(yè)PMI超過50%已經(jīng)相當(dāng)不錯。但各方對年末沖“業(yè)績”有不低的期待。結(jié)果公布前，機構(gòu)普遍預(yù)期12月PMI能維持在50.3%，和上個月增速持平，實際低于市場預(yù)期0.2%。

低在哪了呢？

按照企業(yè)規(guī)?？矗笃髽I(yè)和小企業(yè)都低于預(yù)期。12月，大型企業(yè)的PMI為50.5%，低于上個月增速0.4個百分點，小企業(yè)則是比上個月下滑了0.6個百分點，跌到48.5%，距離榮枯水平又遠(yuǎn)了。

上個月最拉胯的中型企業(yè)成為獨苗，在當(dāng)月增速唯一上漲，PMI為50.7%，環(huán)比上升0.7個百分點，8個月以來首次升至擴張區(qū)間。

中型企業(yè)12月份發(fā)力，可能和924政策后經(jīng)濟傳導(dǎo)快慢有關(guān)，大企業(yè)最先被傳導(dǎo)，然后是中型企業(yè)。小企業(yè)涉及出口，騰挪更靈活。

從行業(yè)來看，以舊換新仍然在發(fā)揮作用。據(jù)國家統(tǒng)計局解釋，在消費品以舊換新政策以及傳統(tǒng)節(jié)日臨近等因素的帶動下，相關(guān)行業(yè)擴張步伐加快，消費品行業(yè)PMI為51.4%，環(huán)比上升0.6個百分點；裝備制造業(yè)PMI為50.6%，連續(xù)5個月位于擴張區(qū)間。

從指數(shù)構(gòu)成來看，12月PMI的組成整體變化不大，生產(chǎn)強于需求。生產(chǎn)項仍然是所有項目里最高的，12月的數(shù)字為52。

好的地方是，新訂單分項創(chuàng)2024年4月以來的新高，和生產(chǎn)項之間的差，也比9、10、11三個月大幅收窄。差的地方是，從業(yè)人員也就是和就業(yè)有關(guān)的科目表現(xiàn)低迷，48.1的水平是主要維度里最低的，且也是9月份以來，少有的幾乎沒有改善的項目。

搶出口在進一步加快。12月，新增出口訂單為48.3，創(chuàng)9月份以來新高。讓人意外的是，進口也創(chuàng)出2024年3月以來的新高，這可能和美國不確定的貿(mào)易政策有關(guān)，國內(nèi)企業(yè)也在積極備貨，應(yīng)對不測。

在所有指標(biāo)中，我們最關(guān)注的是價格指標(biāo)，這是當(dāng)前衡量經(jīng)濟回暖程度的金標(biāo)準(zhǔn)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，12月制造業(yè)PMI分項里，出廠價格項目創(chuàng)9月份刺激以來的新低，比上個月下滑1%，比9月份下滑了2.2%。

1月2日，財新也公布了12月的制造業(yè)PMI數(shù)字，數(shù)字為50.5%。和國家統(tǒng)計局的趨勢基本一致，同為連續(xù)3個月擴張，指數(shù)在回落。

財新的數(shù)據(jù)同樣反映了價格的脆弱性。12月，企業(yè)平均銷售價格在9月份后首次錄得下降，雖然降幅尚小，但與投入品價格的繼續(xù)上揚形成反差。調(diào)查樣本企業(yè)表示，為支持銷售而選擇了自行消化成本漲幅，并進一步下調(diào)了產(chǎn)品銷售價格，12月出口售價也有所下降。

一方面，原材料價格在上漲，另一方面，出廠價格在降低，導(dǎo)致企業(yè)信心進一步減弱。據(jù)財新PMI報告，企業(yè)樂觀度降至9月份以來的最低點。企業(yè)擔(dān)心增長潛力和貿(mào)易前景，特別是美國關(guān)稅威脅。

值得一提的是，人工智能在內(nèi)的新一代信息技術(shù)在制造業(yè)中景氣非常高。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，12月新一代信息技術(shù)景氣最高，是唯一的一個景氣度位于55以上的行業(yè)，且高于過去5年同期均值0.5個點，自主可控、人工智能發(fā)展等線索帶來的產(chǎn)業(yè)趨勢仍在繼續(xù)演進。

分析完制造業(yè)，再來看看非制造業(yè)。

12月份的情況值得詳細(xì)分析。國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，12月中國非制造業(yè)PMI指數(shù)52.2%，大幅高于萬得一致性預(yù)期2%。

根據(jù)國家統(tǒng)計局的解釋，12月非制造業(yè)突然大漲，主要是建筑業(yè)、金融行業(yè)等回暖，貨幣金融服務(wù)、保險等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)，已經(jīng)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間，建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)，也比上個月提高3.5%，當(dāng)月指數(shù)跨過榮枯水平以上，達到53.2%。

上述兩個指數(shù)都和股市樓市有關(guān)系，算是資產(chǎn)價格穩(wěn)定的體現(xiàn)，可一般投資者感受沒那么強烈。

統(tǒng)計局表示，12月，在調(diào)查的21個行業(yè)中有17個商務(wù)活動指數(shù)高于上月，行業(yè)景氣度普遍回升。

可是，普通人感知比較強的行業(yè)，和一般消費緊密度高的行業(yè)，普遍都不太行。比如，住宿、餐飲、居民服務(wù)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于臨界點。

經(jīng)濟氣溫回升尚待時日，尤其價格指標(biāo)一直沒有起色，意味著需要更持久的信心。

#02

新年市場如何？拉動股市，真的能刺激GDP

12月31日，中央財辦韓文秀在《人民日報》刊文《要適時降準(zhǔn)、降息，用好公開市場操作等工具》。

韓文秀表示，實施更加積極的財政政策。統(tǒng)籌安排收入、債券等各類財政資金，用好稅收、赤字、轉(zhuǎn)移支付等多種財政政策工具；實施適度寬松的貨幣政策，要適時降準(zhǔn)、降息，用好公開市場操作等工具，保持流動性充裕，持續(xù)加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

具體到著力點，主要是大力提振消費和提高投資效益。

消費無需多說，投資收益可能和大家理解的有所區(qū)別。一般意義上，提高投資收益，讓投資者有錢賺，可以穩(wěn)定預(yù)期，也能激發(fā)消費。

從宏觀角度，提高投資收益可以刺激GDP增長。民生證券近期有一篇研報，2024年四季度，因為股市成交量大漲，金融業(yè)增加值在四季度成為拉動經(jīng)濟的“第三駕馬車”。

正因為股市交易繁榮，四季度服務(wù)業(yè)超預(yù)期，GDP增速也可能如期完成“5%”。散戶賺錢不易，但是GDP卻實打?qū)嶓w現(xiàn)了股市企穩(wěn)的意義。

既然股市上漲有如此魔力，如果2025年股市能夠延續(xù)2024年四季度的狀態(tài)，對市場對GDP無疑都是好事。

但2025年開年第一天，股市就不給面子，三大股指均大幅度下跌，這讓不少投資者感到恐懼。

有機構(gòu)分析是降準(zhǔn)落空，降息不及預(yù)期所致。我們此前分析過，指望不斷釋放流動性推高股市，本身就是幻想。國內(nèi)流動性一直很充足，不然國債能買到2%以內(nèi)嗎？

另外，即便不降準(zhǔn)，央行也在動用新的工具在提供流動性。12月31日，央行就連續(xù)發(fā)公告，通過我們此前提到的新工具買斷式逆回購和凈買入國債，釋放了1.7萬億資金。

12月31日，中國人民銀行發(fā)布公告稱，為保持銀行體系流動性充裕，2024年12月人民銀行以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作。

同一天，央行還宣布，12月開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。

1月2日，央行再度加碼股票回購增持再貸款政策。據(jù)澎湃新聞消息，為進一步加大政策支持力度，便利參與主體操作，據(jù)悉，金融管理部門近期對股票回購增持再貸款落地有關(guān)政策進行了調(diào)整優(yōu)化。具體來說，針對上市公司和主要股東反映的自有資金匹配壓力大情況，金融管理部門將申請股票回購貸款需承擔(dān)的最低自有資金比例降到10%，即金融機構(gòu)最多可對回購增持實際金額的90%予以支持，降低了參與門檻，減輕了借款人資金壓力。

自從9月24日央行宣布創(chuàng)設(shè)股票回購增持再貸款，市場一直質(zhì)疑上市公司的回購量。根據(jù)《金融時報》1月2日的報道，截止2024年12月末，金融機構(gòu)與超700家上市公司和主要股東達成合作意向，其中200余家已發(fā)布公告披露擬申請貸款上限超500億元，60%以上的貸款用于回購，貸款按照利率優(yōu)惠原則定價，平均利率水平在2%左右。

不知道廣大投資者滿不滿意，從央行的角度來看，如果滿意，也不會祭出更加優(yōu)惠的回購政策了。

#03

發(fā)生了什么，石化能源突然異動？

本周，石化能源突然發(fā)生異動。

據(jù)券商中國12月30日的消息，美國天然氣期貨價格突然飆漲，NYMEX天然氣期貨2月合約日內(nèi)最高暴漲超24%。與此同時，歐洲天然氣交易基準(zhǔn)荷蘭TTF天然氣期貨價格也連續(xù)大漲。

天然氣期貨價格突然大漲，主要有兩方面原因。

第一是美國氣候條件所致。據(jù)券商中國的報道，天氣預(yù)報顯示美國東部和中西部地區(qū)將迎來更為寒冷的天氣，推升了供暖需求的預(yù)期。

第二還是俄烏的影響。據(jù)中國青年報的報道，2019年12月，俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司與烏克蘭石油天然氣公司簽署了關(guān)于經(jīng)烏克蘭領(lǐng)土輸送天然氣的協(xié)議，協(xié)議有效期5年。2024年12月31日，經(jīng)過俄烏輸送天然氣協(xié)議到期。

烏克蘭能源部表示，基輔時間1月1日早7時，烏克蘭停止了俄羅斯天然氣過境輸送服務(wù)。俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司在1月1日發(fā)表聲明，因過境協(xié)議到期，終止過境烏克蘭向歐洲輸送天然氣。

12月30日天然氣價格調(diào)漲，從時間來看，剛好對應(yīng)12月31日的協(xié)議到期。

俄烏協(xié)議終止，天然氣價格跳漲，美國似乎是最大贏家。

高盛分析師表示，美國液化天然氣“理論上”可以取代俄羅斯向歐盟輸送天然氣的管道。

據(jù)路透社報道，特朗普日前表示，歐盟應(yīng)加大對美國石油和天然氣的進口，否則歐盟出口的汽車和機械等商品將面臨關(guān)稅。據(jù)悉，德國和意大利的汽車出口目前面臨美國2.5%的關(guān)稅，若特朗普兌現(xiàn)威脅，關(guān)稅可能會增加幾倍。

BP社則報道，美國第八座液化天然氣（LNG）出口設(shè)施在本周開始向外出口，首艘LNG運輸船已經(jīng)啟程前往歐洲。

美國正在快速填充俄羅斯天然氣缺口，這符合特朗普對石化能源的偏愛。

不僅是天然氣行情看漲，近期投資者還積極看多石油。據(jù)華爾街見聞12月31日的報道，美國商品期貨交易委員會（CFTC）數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月24日的一周內(nèi)，基金經(jīng)理對WTI原油的凈多頭頭寸增加21694手至182895手，達到四個月來的最高水平。

投資者看多原油，原因還是特朗普。據(jù)華爾街見聞報道，人不在華爾街，但是影響力并不比華爾街差的巴菲特，在石化能源的看法上，和華爾街似乎達成了一致。

據(jù)新浪財經(jīng)報道，12月19日SEC監(jiān)管文件顯示，伯克希爾以4.05億美元的價格增持近890萬股的西方石油，經(jīng)過這一次的增持行動之后，伯克希爾持有西方石油的持股比例超過了28%。

#04

2024年樓市總結(jié)：冷淡風(fēng)盛行，偶爾熱情

2024年落下帷幕，樓市幾經(jīng)波折，從年初的高預(yù)期，到年中的一再不及預(yù)期，再到年末有所回暖，走勢堪比好萊塢大片。下面我們從各個維度總結(jié)2024年樓市。

先來看土地市場，冷淡。

據(jù)中指研究院的數(shù)據(jù)，截至12月29日，全國300城各類用地成交規(guī)劃建面合計約為13.8億平方米，同比下降16%?？硕鸬慕y(tǒng)計則顯示，截止2024年12月20日，全國土地成交10.3億平方米，相較于2023年下降17%，繼續(xù)??創(chuàng)出新低。

分城市來看，下降幅度最大的是一線城市，比2023年下滑了30%，其次是二線城市，下滑幅度最小的反而是三線城市。

拿到地的企業(yè)，開工意愿會隨著市場的變化而變化。

據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，從30個典型城市在2023年至2024年上半年成交的涉宅地塊來看，整體開工率僅47%。不同能級城市的拿地開工率存在分化，一線城市達到84.6%，而二線城市僅有40.7%。

土地市場的情況，讓不少人費解。按理說，開工率越高，樓市情況越好，土地市場的狀況應(yīng)該越好，但實際情況，恰恰相反，二三線城市土地市場的下滑幅度更低。

克而瑞分析，之所以出現(xiàn)這種情況，是因為三線城市土地市場經(jīng)歷多年下滑，已經(jīng)在底部了，進一步下滑空間不大。

一二線有不少城市是有意控制土地出讓、讓供給更加平衡所導(dǎo)致的數(shù)據(jù)絲滑。比如上海，2024年新房成交1400萬平方米，但只賣了500萬平方米土地，控制供給的意味明顯。

據(jù)克而瑞統(tǒng)計，2024年中國土地成交規(guī)模已經(jīng)接近2023年新房銷售水平，似乎是個筑底信號。

春江順暖鴨先知，頭部開發(fā)商的動態(tài)變化值得關(guān)注。2024年中國TOP100 房企實現(xiàn)銷售操盤金額38840.2億元，同比降低28.1%，同比降幅大于國家統(tǒng)計局商品房銷售增速。

這意味著，沒有出現(xiàn)機構(gòu)一致認(rèn)為的地產(chǎn)集中度提升。

即便有政策刺激，百強房企的變化幅度也沒有超額表現(xiàn)。

據(jù)克而瑞的統(tǒng)計，2024年，百強房企銷售門檻值繼續(xù)下移，且各梯隊門檻均降到近年最低。其中，TOP10房企銷售操盤金額門檻同比降低39.3%至979.6億元。TOP30和TOP50房企門檻也分別同比降低30%和34.1%至265.6億元和154.8億元。TOP100房企的銷售操盤金額門檻則降低31.6%至75.5億元。此外，2024年全口徑千億房企數(shù)量進一步減少至11家，回到2016年水平。

2024年TOP 10房企中，除了龍湖和濱江，全部為國企或者央企。曾經(jīng)的明星民營企業(yè)，僅剩龍湖，悉數(shù)退出。

萬科的操盤金額從2023年的3500億掉落到2024年的2200億，是TOP 5下滑幅度最大的，其座次也從2023年的第二變成了2024年的第五。

截至1月4日，國家統(tǒng)計局還沒有給出2024年全年的樓市銷售數(shù)據(jù)，我們從第三方提供的數(shù)據(jù)，一探端倪。

據(jù)克而瑞的數(shù)據(jù)，2024年，重點35城一二手房總成交面積預(yù)計達到3.7億平方米，同比微降8%。其中，全年二手住宅累計成交22615萬平方米，同比正增6%。

二手房價方面，2025年1月2日，中指研究院數(shù)據(jù)顯示，百城二手房價格環(huán)比連續(xù)下跌32個月，2024年累計下跌7.26%，較2023年擴大3.73個百分點。

麟評居住大數(shù)據(jù)則表示，2024年百城二手房價格創(chuàng)下近年來最大跌幅，2024年12月，100個重點城市的二手住宅均價為14166元/平方米，比2018年的均價還要低4.18%?？磥恚址渴袌鍪且詢r換量。

2024年12月的數(shù)據(jù)又有點搖晃，據(jù)貝殼樓市，當(dāng)月房地產(chǎn)活躍度有所回落，50城二手房帶看指數(shù)環(huán)比下跌-5%至27.8，新房案場指數(shù)環(huán)比下跌-11%至16.6，分別處于23年以來的76%和60%分位。

12月末，二手房/新房經(jīng)紀(jì)人預(yù)期指數(shù)（KMI）分別為35.1/39.5，回落至23年以來的34%/41%分位。

反映業(yè)主端掛牌價動向的二手房市場景氣指數(shù)環(huán)比下跌-12%至10.5，處于23年以來的52%分位。

盡管上海等地樓市新聞不少，但從全國的角度看，真正企穩(wěn)可能還需要時間。

#05

股市收官，市場表現(xiàn)挺意外

說完樓市，再盤點下股市。盤點中國股市，不能從中國看中國，還得從世界看中國。

據(jù)新浪財經(jīng)的數(shù)據(jù)，2024年全球股市上漲比較多的地區(qū)，集中在發(fā)達地區(qū)和通脹水平比較高的地區(qū)。中國既非發(fā)達，也沒通脹，結(jié)果跟印度、英國、意大利一塊兒，還算可以接受。

根據(jù)日經(jīng)中文的統(tǒng)計，全球主要市場中，受關(guān)注程度比較高（排除妖股啥的）的公司里，翻倍股最多的來自美國市場，占比為46%，其次是印度，占比14%，然后是中國，占比為12%。

這個結(jié)果出乎意料。日經(jīng)把A股和港股算在了一起，包括寒武紀(jì)、泡泡瑪特等公司，確實都有翻倍的表現(xiàn)，甚至不止。

單獨看A股，隨著924政策刺激，從成交量和換手率來看，確實被激活了。

據(jù)數(shù)據(jù)寶的統(tǒng)計，2024年A股成交量257萬億，超過2015年創(chuàng)歷史新高，換手率1.42%，在近10年排行中，僅次于2015年。

上述成績是在9月24日之后的一個季度時間里完成的，如果2025年能夠延續(xù)924之后的成交量，股市就活躍了。

從行業(yè)角度看，2024年全年維度，漲幅最大的板塊是銀行，其次才是牛股輩出的電子、非銀、通信等板塊。

有些被牛市，有些板塊很落寞，全年也沒回正。在31個申萬一級行業(yè)中，排名最靠后的5年分別是：醫(yī)藥生物（-14.33%）、農(nóng)林牧漁（-11.58%）、美容護理（-10.34%）、食品飲料（-8.03）、輕工制造（-6.01%），幾乎都是和消費、醫(yī)藥相關(guān)的民生行業(yè)。

尤其醫(yī)藥，在連續(xù)幾年下跌的基礎(chǔ)上，又下跌了-14.33%，不忍直視。2024年年末的集采，讓醫(yī)藥回暖的最后一點點信心，也在消弭。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，可醫(yī)藥總也輪不上，在創(chuàng)新方面重大突破很難，又面對恐怖的集采價格，板塊崛起大概還有的等。

924之后，決策者強調(diào)要把股市從融資市場變?yōu)橥顿Y市場，這一定位的變化，會決定很多事情。

其中一件事就是，A股的融資職能，大幅縮水。據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)報道，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，A股IPO數(shù)量僅為100家，比2023年的313家降低了68.05%，比2022年更是縮水了80%。

IPO金額顯示，2024年A股幾乎沒什么重量級的公司上市，全年IPO金額673億，是2023年的零頭，2022年的八分之一左右。

再融資市場同樣慘淡。據(jù)財聯(lián)社消息，2024年以來，A股共163家企業(yè)再融資完成發(fā)行，募資總額為2029.74億元，其中，共計增發(fā)120家、優(yōu)先股共計1家、可轉(zhuǎn)債共計42家。

2029億的再融資規(guī)模，相比于2023年下降了近70%，創(chuàng)2013年以來新低。

為了市場回暖，控制融資可以理解，可企業(yè)的正常融資需求得不到滿足怎么辦？2024年一個突出的變化是，到香港上市或二次上市，港股成了泄洪池。

#06

誰是車市第一？知道，但說不清

與股市、樓市比，車市的重要性絲毫不差。作為僅次于樓市的消費行業(yè)，中國最具競爭力的全球化產(chǎn)業(yè)，汽車市場的變化備受關(guān)注。

2024年，汽車市場有哪些變化呢？