界面新聞?dòng)浾?| 李燁

界面新聞編輯 | 牙韓翔

　　停牌3個(gè)月后，大潤(rùn)發(fā)迎來(lái)最終買家。

　　1月1日晚間，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告，宣布子公司及NewRetail與德弘資本達(dá)成交易，以最高約131.38億港元出售所持高鑫零售（大潤(rùn)發(fā)母公司）全部股權(quán)，合計(jì)占高鑫零售已發(fā)行股份的78.7%。

　　2024年以來(lái)，高鑫零售已多次被傳出將被出售的消息，先后被猜測(cè)過(guò)的買家包括中糧、高瓴資本、潤(rùn)泰等，直至2024年9月27日，高鑫零售于港交所發(fā)布公告稱，公司的股份已于2024年9月27日上午9時(shí)39分起在香港聯(lián)合交易所有限公司短暫停止買賣，原因涉及公司收購(gòu)及合并。

　　最新公告則表明，買下大潤(rùn)發(fā)的是德宏資本。

　　德宏資本的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)出身于國(guó)際私募投資機(jī)構(gòu)KKR，在消費(fèi)與零售領(lǐng)域也積累了一定的投資經(jīng)驗(yàn)，其董事長(zhǎng)劉海峰在業(yè)內(nèi)有“私募教父”之稱，他和團(tuán)隊(duì)在過(guò)去曾參與投資過(guò)的公司與品牌包括蒙牛、海爾、認(rèn)養(yǎng)一頭牛、簡(jiǎn)愛(ài)、中糧肉食、圣農(nóng)發(fā)展、新秀麗等。

　　1月1日，高鑫零售CEO沈輝發(fā)布了《致大潤(rùn)發(fā)全體員工的信》，其中表示，德宏接手后高鑫零售在整體經(jīng)營(yíng)決策、戰(zhàn)略方向、核心管理層等方面都將保持穩(wěn)定且基本不變。本次交易為阿里根據(jù)其戰(zhàn)略方向所做的聚焦調(diào)整，在過(guò)去七年，阿里對(duì)高鑫的數(shù)字化轉(zhuǎn)型給予了重要的支持。未來(lái)雙方業(yè)務(wù)合作不會(huì)中斷，彼此還是非常重要的業(yè)務(wù)伙伴。

　　大潤(rùn)發(fā)一度被阿里集團(tuán)視作“新零售試驗(yàn)田”。2020年阿里派駐包括彼時(shí)副總裁林小海在內(nèi)的多名業(yè)務(wù)人員至大潤(rùn)發(fā)，此后3年開啟了轟轟烈烈的轉(zhuǎn)型試驗(yàn)，推出了大潤(rùn)發(fā)Super、小潤(rùn)發(fā)以及M會(huì)員商店等多樣化的店型。

　　但阿里在高鑫零售上的投資實(shí)際未能收獲理想的回報(bào)，從2018財(cái)年至2023財(cái)年，高鑫零售的總銷售營(yíng)收、收入及經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)均呈現(xiàn)出下滑態(tài)勢(shì)，營(yíng)收規(guī)模由2018財(cái)年的1013.15億縮水到2024財(cái)年的725.67億，并在2024財(cái)年（實(shí)際日期為截至2024年3月31日）出現(xiàn)史上最大虧損16.68億元。

　　入主大潤(rùn)發(fā)，由于劉海峰看到了它未來(lái)的潛在空間。

　　過(guò)去3年，在實(shí)體零售業(yè)的動(dòng)蕩中大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)開啟了自身轉(zhuǎn)型試驗(yàn)，包括對(duì)傳統(tǒng)賣場(chǎng)進(jìn)行改造，開出了定位小型社區(qū)超市的“小潤(rùn)發(fā)”、定位會(huì)員制超市的M會(huì)員店，以及中型規(guī)模門店大潤(rùn)發(fā)Super等多種新業(yè)態(tài)。

　　從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，M會(huì)員店與大潤(rùn)發(fā)Super已經(jīng)成為大潤(rùn)發(fā)目前業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二曲線。高鑫零售發(fā)布的截至2024年9月30日的2025財(cái)年中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，報(bào)告期內(nèi)高鑫零售集團(tuán)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收340.08億，同比357.68億下降2.96%，相對(duì)年度13.3%的營(yíng)收下降，降幅有收窄；歸屬公司股東凈利潤(rùn)2.06億，同比-3.59億提升157.4%，終于實(shí)現(xiàn)扭虧。

　　此外，上述財(cái)報(bào)中高鑫零售還點(diǎn)名了大潤(rùn)發(fā)Super店的成效。

　　截至報(bào)告期結(jié)束，大潤(rùn)發(fā)Super已在上海、江蘇、安徽、浙江、山東、吉林、湖北、甘肅、四川及廣東全國(guó)10個(gè)省市開出30家門店，表示自我調(diào)改后業(yè)績(jī)表現(xiàn)大幅提升，同店銷售實(shí)現(xiàn)中高單位數(shù)增長(zhǎng)。與此同時(shí)，該店型的托店速度也有所加快——這也意味著其模型可能已經(jīng)跑通。此外，用以對(duì)標(biāo)山姆、Costco的M會(huì)員店也得到拓展，報(bào)告期內(nèi)公司已在揚(yáng)州、常州、南京、常熟、嘉興及無(wú)錫開出6家門店，現(xiàn)共有門店6家。

　　具體產(chǎn)品上，大潤(rùn)發(fā)也已經(jīng)在迎合如今的商超趨勢(shì)對(duì)商品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，比如通過(guò)推出自有品牌、降價(jià)、網(wǎng)紅商品和營(yíng)銷文案，希望挽回線下客流。財(cái)報(bào)中透露，這些動(dòng)作令它的線下門店客流數(shù)逐步回穩(wěn)。

　　從整體趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，零售業(yè)集體步入調(diào)整期，大潤(rùn)發(fā)在過(guò)去的動(dòng)作主要是社區(qū)化與商品精選化，這也是零售業(yè)目前的策略，在過(guò)去的三年里，永輝超市虧損達(dá)80億元，為實(shí)現(xiàn)扭虧也進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，同樣包括關(guān)閉業(yè)績(jī)不理想的門店，以及優(yōu)化商品結(jié)構(gòu)。

　　另一方面，在阿里的扶持下，大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)具備較為良好的數(shù)字化基礎(chǔ)，有益于日后業(yè)務(wù)的開拓。例如其門店逐步整合到阿里的生態(tài)體系中，通過(guò)盒馬鮮生、天貓超市、淘鮮達(dá)等數(shù)字化平臺(tái)實(shí)現(xiàn)線上線下一體化運(yùn)營(yíng)。所有門店也上線了天貓超市，為附近居民提供即時(shí)配送服務(wù)。

　　更重要的是，眼下大潤(rùn)發(fā)的價(jià)格處于市值低點(diǎn)，對(duì)于德宏資本來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在是一個(gè)接下大潤(rùn)發(fā)的劃算時(shí)機(jī)。

　　2024年全年，高鑫零售股價(jià)累計(jì)漲近105%，期間最低報(bào)0.74港元/股，最高報(bào)2.63港元/股，市值僅在200億元左右。相比2017年阿里接手大潤(rùn)發(fā)時(shí)累計(jì)投入的約500億元，現(xiàn)在的大潤(rùn)發(fā)價(jià)格幾乎腳踝斬。

　　從行業(yè)角度來(lái)看，過(guò)去一年中國(guó)零售行業(yè)搶盡風(fēng)頭。胖東來(lái)成為零售行業(yè)的神話；名創(chuàng)優(yōu)品入股永輝超市，后者也開始了大張旗鼓的胖東來(lái)式調(diào)改。這些行為都在資本市場(chǎng)上給零售行業(yè)帶來(lái)了不少想象空間。而目前市場(chǎng)上，和永輝超市規(guī)模體量相當(dāng)?shù)闹皇Ｏ麓鬂?rùn)發(fā)，因此也是投資機(jī)構(gòu)看好的原因之一。

　　而在過(guò)去的轉(zhuǎn)型之中，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售已經(jīng)出現(xiàn)了較大的人事變動(dòng)，似乎決心進(jìn)一步聚焦自己原本的實(shí)體零售經(jīng)驗(yàn)。阿里于2024年3月撤回了自己派駐的人手，當(dāng)時(shí)高鑫零售公告稱，林小海辭任高鑫零售CEO，調(diào)回阿里巴巴集團(tuán)另有任用。新任駐高鑫零售的CEO是沈輝，而他擁有超過(guò)20年的中國(guó)零售行業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)，是高鑫零售的元老級(jí)人物，原歐尚中國(guó)運(yùn)營(yíng)總經(jīng)理。

　　德宏資本董事長(zhǎng)劉海峰曾透露其消費(fèi)賽道的投資邏輯，表示：“有些項(xiàng)目可能是挺好的公司，但它的估值已經(jīng)漲到‘偉大公司’的程度了。這種公司就算做成，可能風(fēng)險(xiǎn)跟回報(bào)也不成比例了?！币舱虼?，他們會(huì)選擇在這時(shí)出手。

　　從德宏資本過(guò)往的投資案例來(lái)看，這家機(jī)構(gòu)的通常做法是不直接參與被投企業(yè)的日常運(yùn)營(yíng)，而是與有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)合作，給出企業(yè)發(fā)展所需的資源與管理建議。在大潤(rùn)發(fā)高層逐漸回歸零售老兵的現(xiàn)階段，德宏資本或許可以期待其更大的成長(zhǎng)空間。