出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：光心

　　近日，聯(lián)泓新科收到深交所出具的《關(guān)于終止對(duì)聯(lián)泓新材料科技股份有限公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票審核的決定》，根據(jù)規(guī)定，深交所決定終止對(duì)公司申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核。

　　方案從發(fā)布預(yù)案到終止，其籌備時(shí)間已有兩年。

　　2022年12月19日，聯(lián)泓新科發(fā)布《2022年度非公開發(fā)行A股股票預(yù)案》，擬籌資募集資金總額不超過20.2億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額擬投入“新能源材料和生物可降解材料一體化項(xiàng)目”。

　　據(jù)公告顯示，該項(xiàng)目總投資額高達(dá)125億元，建設(shè)內(nèi)容包括130萬噸/年DMTO裝置、20萬噸/年EVA裝置、30萬噸/年P(guān)O裝置、5萬噸/年P(guān)PC裝置、2萬Nm3/h PSA裝置、總圖儲(chǔ)運(yùn)、配套的公用工程及輔助生產(chǎn)設(shè)施等。

　　彼時(shí)公司在新能源材料方面有15萬噸EVA產(chǎn)能，在生物可降解材料方面有在建的10萬噸/年乳酸、4萬噸/年聚乳酸（PLA）產(chǎn)能。此次定增項(xiàng)目投產(chǎn)后EVA產(chǎn)能將提升至35萬噸/年，PPC產(chǎn)能也將進(jìn)一步豐富公司生物可降解材料品類，在產(chǎn)能規(guī)模和品類豐富度上增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

　　歷經(jīng)幾次修訂和申報(bào)后，公司忽然于今年12月20日發(fā)布《關(guān)于終止向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)并撤回申請(qǐng)文件的公告》（下稱《公告》），因“當(dāng)前資本市場(chǎng)環(huán)境等因素”，公司決定終止本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，并主動(dòng)向深交所申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件。

　　在《公告》中，公司還表示：本次向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)終止后，公司將合理利用自有及自籌資金，保障本次募投項(xiàng)目“新能源材料和生物可降解材料一體化項(xiàng)目”順利實(shí)施。

　　然而，就在《公告》發(fā)布的前一個(gè)月，公司控股股東聯(lián)泓集團(tuán)由于“自身業(yè)務(wù)發(fā)展需求”，宣布未來將以集中競(jìng)價(jià)方式和大宗交易方式共計(jì)減持公司股份不超過40，067，040股，減持比例不超過公司總股本3.00%，這是聯(lián)泓集團(tuán)在公司上市4年來首次減持公司股票。

　　在定增終止公告發(fā)布之前減持股票，是否意味著控股股東認(rèn)為定增計(jì)劃的終止會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來壓力，從而看空公司？

　　從財(cái)務(wù)表現(xiàn)來看，由于激進(jìn)的產(chǎn)能建設(shè)，近年公司的負(fù)債情況的確不容樂觀。

　　2020-2023年及2024年前三季度，公司投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-3.31億元、-12.36億元、-17.98億元、-31.13億元、-23.12億元。其中，2021年和2023年，投資活動(dòng)導(dǎo)致的現(xiàn)金流出分別暴漲273.33%、73.20%，兩次“臺(tái)階式”增長(zhǎng)預(yù)計(jì)主要是公司2020年末公布IPO項(xiàng)目、2022年末公布定增項(xiàng)目，新項(xiàng)目建設(shè)導(dǎo)致現(xiàn)金需求走高。

　　投資產(chǎn)生的現(xiàn)金支出通過經(jīng)營(yíng)和籌資活動(dòng)來彌補(bǔ)。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~相對(duì)穩(wěn)健，近三年又三期分別為12.68億元、13.16億元、8.75億元、4.16億元。而公司近三年又三期的籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-7.41億元、5.57億元、19.93億元、18.25億元，公司對(duì)于籌資活動(dòng)的依賴性日漸提升。

　　在此背景下，公司債務(wù)水平逐漸走高，對(duì)比之下營(yíng)運(yùn)資金則相對(duì)不足。近三年又三期，資產(chǎn)負(fù)債率分別為45.59%、47.54%、54.01%、58.44%，公司流動(dòng)比率分別為0.96、1.06、0.70、0.70。此外，截至2024年第三季度末，公司短期借款為29.77億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為14.29億元，而公司貨幣資金僅有24.03億元，直接的資金缺口高達(dá)20.03億元。

　　今年12月19日，公司發(fā)布《關(guān)于2025年度公司及子公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)綜合授信額度的公告》，擬在2025年度向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)總額不超過人民幣200億元的綜合授信額度，申請(qǐng)的綜合授信用途包括但不限于借款、承兌匯票、保函、保理、開立信用證、票據(jù)貼現(xiàn)等業(yè)務(wù)。未來公司杠桿率或會(huì)進(jìn)一步提升。

　　而另一方面，光伏等相關(guān)產(chǎn)業(yè)加速內(nèi)卷，公司募投產(chǎn)能的回報(bào)存在不確定性。

　　據(jù)ICIS安迅思調(diào)查，2019年-2023年，中國(guó)EVA產(chǎn)能以超過30%的復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，并主導(dǎo)全球新增產(chǎn)能增長(zhǎng)。與此同時(shí)，作為EVA最大應(yīng)用領(lǐng)域的中國(guó)光伏行業(yè)則面臨產(chǎn)品價(jià)格下跌、庫存高企、產(chǎn)能過剩等多重挑戰(zhàn)，導(dǎo)致EVA需求承壓。供需失衡下，EVA平均利潤(rùn)下降。

　　在此背景下，2023年公司業(yè)績(jī)迎來量利齊跌。2023年公司營(yíng)業(yè)總收入下降16.91%至67.78億元，歸母凈利潤(rùn)下降48.50%至4.46億元。而其中占比最高的EVA業(yè)務(wù)營(yíng)收下降28.62%至20.24億元，毛利率也下降超10個(gè)百分點(diǎn)至40.95%。

　　2024年前三季度，公司營(yíng)收與去年同期持平，但歸母凈利潤(rùn)同比下降55.90%。而根據(jù)2024年中報(bào)，上半年EVA的營(yíng)收占比有所下滑，已位居第二，其毛利率水平也下滑至36.25%，較2023年降幅近5個(gè)百分點(diǎn)。

　　據(jù)ICIS安迅思統(tǒng)計(jì)，2024年-2028年，中國(guó)新增EVA產(chǎn)能超過400萬噸，此外還有300萬噸由于處于項(xiàng)目早期階段而暫未計(jì)入新產(chǎn)能考慮的EVA產(chǎn)能。ICIS安迅思預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目的投產(chǎn)存在高度不確定性，主要原因是EVA產(chǎn)能快速增長(zhǎng)后，短期供需失衡加劇，導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。

　　在債務(wù)壓力提升、定增計(jì)劃終止、行業(yè)內(nèi)卷加劇的當(dāng)下，公司繼續(xù)投建產(chǎn)能的決定是否明智，請(qǐng)投資者們審慎觀察。