白糖：北半球增產(chǎn)、國內(nèi)干旱因素并存

　　1、原糖：受供應壓力抑制，12月原糖期價呈下行走勢。巴西對外貿(mào)易秘書處公布的出口數(shù)據(jù)顯示，巴西12月前三周出口糖和糖蜜166.24萬噸，較去年同期的149.6萬噸增加16.64萬噸，增幅11.12%；日均出口量為11.08萬噸。2023年12月，巴西糖出口量為379.25萬噸，日均出口量為18.96萬噸。

　　2、國內(nèi)報價：廣西制糖集團主流報價6020~6120元/噸；云南制糖集團新糖報價6020~6050元/噸；加工糖廠主流報價區(qū)間6320~6580元/噸。配額內(nèi)進口估算價5310-5350元/噸；配額外進口估算價6780-6830元/噸。

　　3、進口：2024年11月份我國進口食糖53萬噸，同比增加9.23萬噸。2024年1-11月我國累計進口食糖396.17萬噸，同比增加48.59萬噸。2024/25榨季截11月底，我國累計進口食糖106.69萬噸，同比減少29.57萬噸。

　　4、糖漿及預混粉進口：2024年11月我國進口糖漿、白砂糖預混粉（稅則號列170290）22.04萬噸，同比增加9.07萬噸，增幅69.84%。2024年1-11月份累計進口217.79萬噸，同比增長48.04萬噸，增幅28.30%。2024/25榨季截至11月，全國累計進口44.53萬噸，同比增長15萬噸，增幅50.78%。

　　5、小結(jié)：12月在北半球增產(chǎn)、巴西榨季尾聲產(chǎn)量超預期壓力下，期價不斷下行。原糖期價突破前期21美分/磅的區(qū)間下沿，不斷刷新階段低點，臨近月底觸及19.17美分/磅。未來泰國壓榨進度逐漸提速，印度國內(nèi)呼吁放開出口的聲音不斷，市場情緒仍以偏空為主。進入1月，印度、泰國壓榨進入到高峰期，產(chǎn)量進一步明確，印度出口政策需給與高度關注，對于盤面持偏空看法。中期需關注巴西天氣。

　　6、國內(nèi)方面，12月市場表現(xiàn)略強于原糖?，F(xiàn)貨方面隨著糖廠進入壓榨高峰，供應能力增加，從此前的排隊提貨到逐漸不用排隊，總體成交尚可。今年春節(jié)較早，預計結(jié)束備貨期時間也較早。廣西干旱天氣延續(xù)，本榨季產(chǎn)量有調(diào)低預期，但預計調(diào)減量有限。關注干旱天氣的影響可將重點放在1/2月對于未來新植蔗出苗情況的影響上。進口政策方面糖漿及預拌粉進口的相關限制，未來的變化和走向仍存不確定性，核心在于相關產(chǎn)品的進口價格，相關政策的變化可給與關注。預計1月市場仍以國產(chǎn)糖供應為主，階段性供應充足，疊加原糖走弱、上方壓力明顯，對于價格持偏弱看法。

　　棉花：供應壓力高峰期，棉價承壓運行

　　1、供應端：全球棉花產(chǎn)量預期值再度調(diào)增，豐產(chǎn)預期已定，美棉產(chǎn)量雖同比增加但低于歷史同期均值，國內(nèi)棉花產(chǎn)量同比增幅近10%。

　　2、需求端：全球棉花消費預期小幅調(diào)增，中國棉花預期消費再度調(diào)減，國內(nèi)棉紡織企業(yè)開機負荷環(huán)比持續(xù)下降，需求改善仍需時間。

　　3、進出口：巴西棉花出口量預期調(diào)增，中國棉花進口量預期值再度調(diào)減，美棉出口簽約進度偏慢。

　　4、庫存端：棉花工商業(yè)庫存創(chuàng)下近年來同期新高，織廠原材料補庫意愿不強，產(chǎn)成品庫存持續(xù)累庫。

　　5、國際市場方面：宏觀層面擾動階段性減弱，基本面寬松格局已定，棉價反彈乏力。美聯(lián)儲12月議息會議如期降息25BP，但美聯(lián)儲后續(xù)表態(tài)偏鷹，預計2025年美聯(lián)儲僅降息50BP，1月不降息概率在90%左右，受此影響，美元指數(shù)重心上移，目前穩(wěn)定在108左右，預計在未來較長時間內(nèi)，宏觀層面的影響會持續(xù)存在，但近期影響會階段性弱化?；久鎭砜?，目前北半球主要產(chǎn)棉國棉花上市基本結(jié)束，各國產(chǎn)量基本確定，2024/25年度全球棉花供需雙增、供應增幅大于需求增幅，供應總量大于需求總量的供需寬松格局已定，基本面支撐有限。美國方面，2024/25年度美棉產(chǎn)量同比增加，出口同比下降，期末庫存持續(xù)增加，庫銷比創(chuàng)下近年來同期第二高位，這是本年度美棉價格走勢偏弱的主要原因。展望未來，基本面支撐偏弱的格局難以改變，市場對此也已逐漸消化，對棉價的影響是拖累上行幅度，更多關注建議放在宏觀層面，特朗普即將上臺，其施政政策、美聯(lián)儲的相關決定、對美元指數(shù)的影響或是未來驅(qū)動棉價的主要因素，對于1月，我們整體以弱勢震蕩思路對待。

　　6、國內(nèi)市場方面：國內(nèi)新棉供應高峰期，庫存壓力較大，淡季特征明顯， 棉價低位震蕩。本年度國內(nèi)新棉豐產(chǎn)是確定的，對于豐產(chǎn)幅度，各家機構(gòu)預測值稍有一定分歧，國家統(tǒng)計局本周公布數(shù)據(jù)顯示，2024年我國棉花產(chǎn)量為616.4萬噸，同比增幅為9.7%，種植面積為4257.4萬畝，同比增加1.8%，單產(chǎn)為144.8公斤/畝，同比增加7.8%，種植面積、單產(chǎn)、總產(chǎn)均有明顯增加。由于本年度我國新棉上市進度較快，棉花加工量同樣快于往年同期，截止12月20日，皮棉累計加工量534.8萬噸，同比增加超55萬噸。截止12月中旬，棉花工商業(yè)庫存合計值為628.54萬噸，兩周時間環(huán)比增加近70萬噸，棉花工商業(yè)庫存均為近年來同期新高，庫存壓力較大。需求端，當前是紡服消費淡季，從高頻數(shù)據(jù)來看，目前紡織企業(yè)仍處于開機負荷偏低，原材料補庫意愿不強，產(chǎn)成品庫存累積的狀況，淡季特征明顯。整體來看，國內(nèi)棉花庫存供應充裕，目前正處于階段性供應高峰期，需求端，節(jié)前備貨意愿不強，紡織企業(yè)將陸續(xù)放假，對棉價驅(qū)動同樣有限。短期鄭棉缺乏趨勢性行情驅(qū)動，預計短期仍弱勢震蕩為主，需要用時間換空間。

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