每經(jīng)記者 任飛????每經(jīng)編輯 彭水萍

　　2024年，隨著資本市場(chǎng)迎來(lái)多項(xiàng)增量政策，投資者信心不斷得到提振。與此同時(shí)，市場(chǎng)也在挖掘具備價(jià)值潛力的投資洼地，特別是伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇向好，消費(fèi)等順周期行業(yè)的投資牽動(dòng)人心。

　　近日，招商基金指數(shù)產(chǎn)品投資業(yè)務(wù)部專(zhuān)業(yè)總監(jiān)侯昊接受了《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者專(zhuān)訪，在他看來(lái)，2025年消費(fèi)行業(yè)有望企穩(wěn)復(fù)蘇，部分細(xì)分子行業(yè)在政策加持的推動(dòng)下，相關(guān)標(biāo)的及指數(shù)投資產(chǎn)品有望在二級(jí)市場(chǎng)上持續(xù)受到資金的關(guān)注。

　　2024年，國(guó)內(nèi)消費(fèi)行業(yè)在政策的大力支持和市場(chǎng)需求的推動(dòng)下，呈現(xiàn)出復(fù)蘇和增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，新型消費(fèi)模式和服務(wù)消費(fèi)的高質(zhì)量發(fā)展成為亮點(diǎn)，傳統(tǒng)型消費(fèi)行業(yè)也在持續(xù)復(fù)蘇當(dāng)中，投資界對(duì)于消費(fèi)行業(yè)的投資預(yù)期持續(xù)升溫。

　　9月下旬以來(lái)，伴隨多項(xiàng)增量政策的推出和持續(xù)落地，對(duì)資本市場(chǎng)形成持續(xù)提振，市場(chǎng)參與度及關(guān)注度持續(xù)提升。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)如同初升的朝陽(yáng)，溫暖而充滿活力。1至11月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到442723億元，同比增長(zhǎng)3.5%。全國(guó)網(wǎng)上零售額140308億元，同比增長(zhǎng)7.4%，服務(wù)零售額同比增長(zhǎng)6.4%。

　　展望2025年，侯昊表示，市場(chǎng)仍有望總體向好，過(guò)程可能有所波折，需持續(xù)觀測(cè)相關(guān)宏觀政策的進(jìn)一步落地。

　　侯昊指出，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，明年預(yù)計(jì)制造業(yè)投資還將保持高增長(zhǎng)，同時(shí)地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力或促使固定投資的分化，迎來(lái)邊際收斂，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累有望減輕，消費(fèi)受益于政策傾斜加強(qiáng)，預(yù)計(jì)政府消費(fèi)或顯著回暖，居民消費(fèi)大概率呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢(shì)。

　　出口方面，受海外關(guān)稅政策等影響，可能對(duì)我國(guó)出口及出海企業(yè)帶來(lái)一定影響。政策方面，9月以來(lái)宏觀政策出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向，各部委已積極出臺(tái)政策應(yīng)對(duì)存在的問(wèn)題，預(yù)計(jì)逆周期政策發(fā)力程度與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)尤其是外部壓力將呈現(xiàn)為反復(fù)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程。

　　其中，貨幣政策已先行發(fā)力，貨幣政策表述由之前“穩(wěn)健的貨幣政策”變?yōu)椤斑m度寬松的貨幣政策”，降息、降準(zhǔn)的空間有望進(jìn)一步打開(kāi)，同時(shí)需要關(guān)注匯率的掣肘。財(cái)政政策是市場(chǎng)關(guān)注的核心，更加積極的財(cái)政政策及加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求等的重要性進(jìn)一步凸顯。

　　當(dāng)然，就目前的國(guó)內(nèi)消費(fèi)現(xiàn)狀來(lái)看，不少觀點(diǎn)認(rèn)為，消費(fèi)者對(duì)自身消費(fèi)增長(zhǎng)的預(yù)期相對(duì)謹(jǐn)慎，但儲(chǔ)蓄意愿依然強(qiáng)勁，如何擴(kuò)大內(nèi)需是促進(jìn)消費(fèi)的關(guān)鍵。

　　侯昊表示，2025年促消費(fèi)或是擴(kuò)大內(nèi)需的主要抓手，可能包括以舊換新接續(xù)、對(duì)于特定人群補(bǔ)貼等方向，都值得投資人重點(diǎn)關(guān)注。

　　從政策方面來(lái)看，新“國(guó)九條”改革進(jìn)入落地之年，尤其是資本市場(chǎng)處于創(chuàng)新生態(tài)體系的重要環(huán)節(jié)，監(jiān)管層對(duì)于資本市場(chǎng)的支持將持續(xù)提振風(fēng)險(xiǎn)偏好，關(guān)注央行互換便利、回購(gòu)再貸款等相關(guān)工具的托底效果。

　　關(guān)于消費(fèi)板塊的投資機(jī)遇，侯昊指出，2024年的行業(yè)表現(xiàn)在宏觀預(yù)期波動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好變化、行業(yè)格局集中等多因素交織下寬幅波動(dòng)。展望2025年，隨著一攬子經(jīng)濟(jì)刺激政策的落地，消費(fèi)行業(yè)或伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)復(fù)蘇。

　　其中，家電、乘用車(chē)、家紡等在“以舊換新”政策下盈利率先修復(fù)，前期調(diào)整較多的食品飲料、社服美護(hù)、紡織服飾等有望伴隨著居民收入的改善進(jìn)入復(fù)蘇通道，并體現(xiàn)出較大的估值修復(fù)彈性。

　　此外，在消費(fèi)品公司里有大量具備優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的龍頭公司，隨著增長(zhǎng)放緩和資本開(kāi)支下降，分紅水平具備進(jìn)一步提升空間，同時(shí)隨著估值的回落，部分消費(fèi)龍頭的股息率已具備吸引力，伴隨基本面預(yù)期企穩(wěn)，高分紅的消費(fèi)板塊可能從紅利資產(chǎn)的角度獲得關(guān)注，如部分食品飲料、家電和紡織服裝行業(yè)相關(guān)公司。

　　從細(xì)分行業(yè)來(lái)看，食品飲料方面，預(yù)計(jì)2025年白酒的供需格局將有改善，主流酒企能夠更好地取得量?jī)r(jià)平衡，食品板塊預(yù)計(jì)明年環(huán)比今年景氣度有所改善；家用電器方面，預(yù)計(jì)明年家電板塊整體需求平穩(wěn)。

　　事實(shí)上，消費(fèi)行業(yè)的公司通常具有相對(duì)穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)，因?yàn)槿藗兊男枨笫窍鄬?duì)穩(wěn)定的，不會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而大幅波動(dòng)。這使得消費(fèi)行業(yè)的股票具有穿越牛熊的能力，可以在不同的市場(chǎng)環(huán)境下保持相對(duì)穩(wěn)定的收益。

　　不過(guò)，隨著近些年A股市場(chǎng)的發(fā)展，消費(fèi)股以及相關(guān)行業(yè)的表現(xiàn)并不理想。從A股市場(chǎng)的配置價(jià)值角度看，主要寬基指數(shù)估值仍在過(guò)往十年歷史中樞附近。

　　具體看來(lái)，中證全指的股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在過(guò)往十年80%分位數(shù)附近，具備相應(yīng)的配置性?xún)r(jià)比。在底倉(cāng)配置方面，侯昊建議，可以重點(diǎn)考慮主流寬基相關(guān)的ETF，比如招商滬深300ETF（561930）、招商中證A500ETF（561610），也可以關(guān)注紅利類(lèi)相關(guān)方向，例如招商中證紅利ETF（515080）等。

　　從近期商務(wù)部、各地政府的表態(tài)看，侯昊認(rèn)為，明年以舊換新補(bǔ)貼的續(xù)作或是大概率事件，對(duì)應(yīng)內(nèi)需行業(yè)增速有托底，外銷(xiāo)端雖然有一定的關(guān)稅壓力，但家電板塊上市公司相應(yīng)產(chǎn)能早已轉(zhuǎn)移到東南亞等國(guó)家，后續(xù)即使加關(guān)稅，對(duì)整體盈利的影響或相對(duì)有限。

　　乘用車(chē)方面，2025年總量有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)上智能駕駛與插混滲透率有望持續(xù)提升，自主品牌伴隨新能源與智能化繼續(xù)崛起，具備順周期供給的品牌有望獲得份額提升，中長(zhǎng)期來(lái)看，自主品牌的全球化仍有較大空間。

　　展望后市，侯昊表示，需求側(cè)消費(fèi)有望在化債及其他內(nèi)需刺激政策帶動(dòng)下量?jī)r(jià)逐漸恢復(fù)，供給側(cè)龍頭公司憑借強(qiáng)大的品牌、產(chǎn)品和渠道能力來(lái)集中份額的邏輯沒(méi)有變化。在政策逐漸出臺(tái)及存量政策兌現(xiàn)的過(guò)程中，繼續(xù)關(guān)注龍頭消費(fèi)品公司的經(jīng)營(yíng)改善和高ROE的優(yōu)秀生意屬性，優(yōu)秀的龍頭公司具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。