文丨尚揚(yáng)

　　從年初的低點(diǎn)到年末的震蕩，2024年的A股市場經(jīng)歷了顯著的波動(dòng)。2025年，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，在更加積極有為的宏觀政策基調(diào)下，超常規(guī)逆周期政策加速落地，有望提振A股市場信心，A股或迎來真正大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。

　　年內(nèi)市場震蕩上行

　　2024年接近尾聲，回顧全年，A股先抑后揚(yáng)，滬指曾在2月5日盤中下探至2635點(diǎn)低點(diǎn)，也曾在10月8日盤中上觸至3674點(diǎn)，走勢可謂一波三折（見圖1），但年初以來各大主要指數(shù)均相繼收獲了10%以上的累計(jì)漲幅。

　　9月底，一攬子重磅政策的推出成為了市場反轉(zhuǎn)的核心。9月24日，金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展發(fā)布會(huì)，吹響政策紅利的沖鋒號(hào)。9月26日政治局會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，要努力提振資本市場，大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)。要支持上市公司并購重組。10月8日發(fā)改委明確“提振資本市場”是增量政策的五大方向之一。

　　基于此，市場日成交額快速放大，9月25日以來始終保持在萬億元以上，62個(gè)交易日中18個(gè)交易日成交額突破2萬億元，10月8日更是創(chuàng)出了3.48萬億元的歷史極值（見圖2）。

　　近期政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更加積極有為的宏觀政策定調(diào)、聚焦需求側(cè)發(fā)力和供需平衡的工作思路，以及對(duì)于樓市股市更加明確的支持態(tài)度，進(jìn)一步夯實(shí)了市場的反轉(zhuǎn)邏輯，有望對(duì)中長期基本面的改善和市場信心的回暖形成持續(xù)的支撐。年底，各大券商紛紛發(fā)布報(bào)告表示了對(duì)A股2025年的看好，樂觀觀點(diǎn)認(rèn)為，A股或有望迎來真正大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。

　　A股當(dāng)下正處于牛市的初始階段

　　在申萬宏源2025資本市場投資年會(huì)上，申萬宏源研究A股策略首席分析師傅靜濤指出，A股當(dāng)下仍處于牛市的初始階段，后續(xù)有兩波行情格外值得投資者期待。其中，第一波行情預(yù)計(jì)于2024年底啟動(dòng)，其起始點(diǎn)為9月24日國新辦發(fā)布會(huì)所帶來的政策拐點(diǎn)，這一事件使得市場風(fēng)險(xiǎn)偏好得以提升；而這波行情的終點(diǎn)將是市場主要矛盾從當(dāng)前狀態(tài)切換為國內(nèi)外政策相對(duì)力量的對(duì)比情況。此后，2025年開年市場可能進(jìn)入震蕩狀態(tài)。至于第二波行情，最晚或許將于2025年下半年正式開啟，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級(jí)別上漲行情的起點(diǎn)。第二波行情也有可能提前啟動(dòng)，條件是內(nèi)外部因素共同作用下，人民幣匯率升值，牛市級(jí)別樂觀預(yù)期發(fā)酵。

　　銀河證券分析師楊超認(rèn)為，在更加積極有為的宏觀政策基調(diào)下，超常規(guī)逆周期政策加速落地，有望提振A股市場信心。隨著經(jīng)濟(jì)基本面趨于改善，A股盈利增速也將迎來邊際好轉(zhuǎn)。個(gè)人投資者情緒回暖疊加機(jī)構(gòu)投資者倉位回升帶動(dòng)增量資金加速入市，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地也將支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。當(dāng)前A股估值處于歷史中位，但對(duì)比海外成熟市場來看仍處于偏低位置。總體來看，2025年A股市場有望呈現(xiàn)出螺旋式震蕩上行的特征。

　　興業(yè)證券分析師張啟堯表示，歷輪市場反轉(zhuǎn)都肩負(fù)著歷史重任。不管是助力國企紓困和企業(yè)融資的“5·19”行情，還是2005年-2007年隨著股權(quán)分置改革啟動(dòng)的牛市，或者致力于促進(jìn)融資、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級(jí)的2013年-2015年的牛市，又或者中美摩擦下打贏科技戰(zhàn)，以及解決國內(nèi)企業(yè)融資困境需求驅(qū)動(dòng)，注冊(cè)制改革和機(jī)構(gòu)資金入場雙向擴(kuò)容引領(lǐng)的2019年-2021年的結(jié)構(gòu)性牛市，A股歷史上的歷輪市場反轉(zhuǎn)都肩負(fù)著歷史重任。

　　科技、消費(fèi)被集中看好

　　具體投資方向上，科技、消費(fèi)成為了一眾券商2025年共同看好的主要領(lǐng)域。

　　銀河證券認(rèn)為，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型期的環(huán)境中，可聚焦中長期視角下具備更強(qiáng)確定性的投資機(jī)會(huì)。一是，在特朗普再度上臺(tái)和加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下，基于自主可控邏輯和AI應(yīng)用發(fā)展的科技創(chuàng)新板塊投資價(jià)值較高；二是，加力擴(kuò)圍實(shí)施“兩新”政策疊加促服務(wù)消費(fèi)預(yù)期加碼的帶動(dòng)下，可關(guān)注大消費(fèi)板塊的投資機(jī)會(huì)；三是，隨著央國企改革進(jìn)一步深化，市值管理逐步推進(jìn)，看好具備穩(wěn)健盈利能力、低估值和高股息優(yōu)勢的央國企板塊。

　　興業(yè)證券認(rèn)為，隨著中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確將擴(kuò)內(nèi)需和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力列為明年經(jīng)濟(jì)工作的兩大重點(diǎn)任務(wù)，消費(fèi)和科技有望成為2025年較為清晰的兩條主線。1）擴(kuò)內(nèi)需方面，會(huì)議將“大力提振消費(fèi)”擺在明年9項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之首，消費(fèi)將成為擴(kuò)內(nèi)需的重要抓手。2）新質(zhì)生產(chǎn)力方面，“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”、“推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展”成為政策發(fā)力主要思路。

　　長江證券則表示可重點(diǎn)關(guān)注三條主線，1）為夢(mèng)想要空間，優(yōu)先關(guān)注AI+應(yīng)用（含機(jī)器人）；2）由外至內(nèi)，關(guān)注服務(wù)類消費(fèi)，如社服、零售、輕工等；3）供給端改革方向，重點(diǎn)關(guān)注紅馬股，以及部分食品、鋰電、化工、消費(fèi)電子零部件等。