看好明年我國的幾個行業(yè)，一是科技行業(yè)，因為AI后續(xù)的應(yīng)用潛力非常大，無論是硬件還是軟件，明年可能都存在較好機(jī)會；二是部分消費品行業(yè)，過去幾年整體消費股表現(xiàn)不佳，從歷史上看，消費股的估值處于非常低的地位，但消費品公司一般韌性很強，不容易倒閉，而且一些大類比如白酒的銷售量下滑后，其他一些消費品在明年可能迎來機(jī)會，比如體育用品類等等；三是先進(jìn)制造業(yè)，比如一些創(chuàng)新藥等。

以下為討論實錄：

朱海坤：

好的，尊敬的各位來賓，大家好！我是中歐國際工商學(xué)院金融學(xué)助理教授朱海坤，非常歡迎大家的到來，也感謝大家繼續(xù)參與我們接下來的圓桌討論環(huán)節(jié)。今天，我們將繼續(xù)討論有關(guān)A股市場的熱點話題。

回顧2024年，隨著這一年的即將結(jié)束，我們可以看到，近年來A股市場確實經(jīng)歷了一個可能的轉(zhuǎn)折點。為什么這么說呢？從頂層設(shè)計的角度來看，今年我們的最高層提出了許多振奮人心的口號，如要努力提振資本市場、平衡投融資、加強對古詩文化的關(guān)注等。這些創(chuàng)新性的口號實際上反映了政府對股市的定位和看法發(fā)生了躍遷，邁向了一個新的、更重要的層面。

不僅僅是口號，政策方面也同步推進(jìn)。央行創(chuàng)新性地提出了金融機(jī)構(gòu)互換便利政策，同時推出了股票回購增持的再貸款政策。這些政策都是真金白銀地推動資本市場的發(fā)展。政策出臺后，市場反應(yīng)也非常顯著。

從市場運行來看，我們可以看到，成交額自9月份開始持續(xù)擴(kuò)大，達(dá)到了1.5萬億的水平，已經(jīng)成為常態(tài)。因此，A股市場正在經(jīng)歷一系列的變化。

今天，我們站在2024年底，展望2025年A股市場的走向。我相信這是在座各位非常關(guān)心的一個話題。為了更好地解答大家的疑問，我們今天邀請了三位業(yè)內(nèi)頂級嘉賓參與圓桌討論，他們將從各自不同的角度，為大家分享有前瞻性和指導(dǎo)意義的觀點。

其中，兩位嘉賓大家并不陌生。第一位是瑞思集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝先生，他擁有豐富的海外視角和全球視野；第二位是中信建投首席政策官陳果先生，他對A股有著深刻的認(rèn)知，并且擁有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗。同時，我們還邀請到了百億買方機(jī)構(gòu)和諧匯一的董事長兼總經(jīng)理林鵬先生，他將從買方視角，分享對A股市場的機(jī)遇和變化的獨到見解。

接下來，我們將正式開始今天的圓桌討論，核心話題是2025年A股市場的展望。三位嘉賓將通過直接、通俗、務(wù)實的敘事，結(jié)合數(shù)據(jù)和邏輯，為大家?guī)碛袃r值的信息和最前沿的財富洞察。

由于陳果先生坐得離我最近，第一個問題將先向您提問。您無疑是本輪行情的引領(lǐng)者和標(biāo)桿性人物。在您剛才的主題分享中，您提到了對2025年市場的信心，認(rèn)為整體市場會呈現(xiàn)牛市走勢。盡管我們已經(jīng)看到市場發(fā)生了變化，但對于是否進(jìn)入牛市以及牛市何時到來，市場上依然存在不少分歧和爭議。那么，基于您剛才的分享，我想請您為我們進(jìn)一步闡明，為什么您認(rèn)為2025年的A股市場會迎來一個整體走牛的趨勢，而不會再重復(fù)過去幾年的那種“強預(yù)期弱現(xiàn)實”的狀態(tài)。

陳果：

謝謝朱教授！那我近水樓臺先得月，也是拋磚引玉了：

首先，市場信心并非憑空而起，而是基于多因素的共振。經(jīng)過924和926的政策出臺之后，我們有充分理由相信，目前政策層正致力于改善物價水平、提振資產(chǎn)價格，此外，政策也在努力增強各方信心，特別是企業(yè)和民營企業(yè)的中長期信心，這些因素有助于全面振興經(jīng)濟(jì)，有助于推動市場向上發(fā)展，

從理論角度來看，盈利預(yù)期、流動性和風(fēng)險偏好這三大核心因素都有上升的跡象，而并未出現(xiàn)邏輯上的破壞或逆轉(zhuǎn)。尤其是近期的一系列政策舉措，包括中央政府的監(jiān)督會議以及政策的持續(xù)推進(jìn)，似乎都在加固這一判斷，這為牛市提供了有力支撐。

我個人看來，信心的一個基礎(chǔ)也在于 ，中國人的創(chuàng)造力和競爭精神其實依然蓬勃，依然有很大發(fā)揮和釋放潛力，依然有能力推動更多產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

中國股市現(xiàn)在是被牛市包圍了，主要國家的股市都創(chuàng)了歷史新高，我認(rèn)為目前中國股市的主要指數(shù)并沒有達(dá)到充分定價，更談不上過度定價。因此有理由認(rèn)為牛市未完待續(xù)。

朱海坤：

非常感謝陳果總的精彩分享，我非常認(rèn)同您的觀點。從當(dāng)前的時機(jī)來看，明年的市場走勢確實有理由讓我們相信會呈現(xiàn)更加積極的態(tài)勢。聽了您的主旨分享后，我的最大感受是：今年我們對明年的預(yù)期最大的不同之處在于，企業(yè)的盈利周期可能正在到來。我們剛才提到的政策支持、市場信心以及風(fēng)險偏好的變化，這些因素正在逐步對接。如果這些因素在2025年能夠同時釋放出來，那么我們完全有理由和邏輯相信，2025年的市場會有不錯的表現(xiàn)。

再次感謝陳果總的分享。接下來，我們將第二個問題交給洪灝總。您的文章《周期與抗?fàn)帯方衲攴浅＞剩裉斓姆窒硪卜浅Ｓ幸姷兀虼宋覀兘裉鞂⒅攸c圍繞您的文章內(nèi)容，討論一下A股和中國經(jīng)濟(jì)的動態(tài)。在文章中，您提到近年來我們的貿(mào)易盈余持續(xù)上升，但這種盈余的上升卻壓低了內(nèi)需，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)造成了影響。反映到A股上，就是利潤的持續(xù)下滑。那么在當(dāng)前的背景下，您怎么看待2025年的發(fā)展趨勢？您認(rèn)為這種趨勢是否有可能發(fā)生轉(zhuǎn)變？我們是否能夠擺脫依賴出口貿(mào)易的循環(huán)？另外，近期官方將提振消費放在了工作重點，您認(rèn)為這一點是否會在貿(mào)易順差的數(shù)字中得到體現(xiàn)呢？

洪灝：

從宏觀角度來看，貿(mào)易順差的持續(xù)增長本質(zhì)上反映了儲蓄率的不斷上升。隨著儲蓄率的提高，消費占比則會相應(yīng)下降，這是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)格局的一個顯著特征。展望明年，出口的前景存在很大的不確定性，尤其是在中國已經(jīng)經(jīng)歷了多年的出口增長之后。例如，從2020年至今，若中國不生產(chǎn)口罩、針筒或止痛片，其他國家就無法獲得這些產(chǎn)品。雖然中國依然是全球制造業(yè)的重要大國，但我們也看到了新興供應(yīng)鏈的形成。

過去，中國的制造業(yè)側(cè)重效率而非風(fēng)險管理，因此全球供應(yīng)鏈中的分工較為固定，每個國家負(fù)責(zé)特定的生產(chǎn)環(huán)節(jié)。然而，中國制造業(yè)的強大使得我們在許多行業(yè)中處于全球領(lǐng)先地位。這也成為全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的一個重要原因。

因此，明年出口的表現(xiàn)存在很大不確定性，考慮到貿(mào)易戰(zhàn)的風(fēng)險，難以預(yù)見出口將持續(xù)強勁增長。在此背景下，貿(mào)易盈余的積累速度可能會放緩。如果出口未能維持增長，經(jīng)濟(jì)將需要找到新的抓手。雖然中國在新能源車和太陽能面板等領(lǐng)域的產(chǎn)能超過國內(nèi)需求的幾倍，但持續(xù)的投資雖然能夠帶動部分GDP增長，卻可能面臨效率較低的問題。

在這種情況下，消費成為了重要的增長驅(qū)動力。消費不僅是GDP增長的動力，也是增長的結(jié)果。我們希望通過生產(chǎn)能夠享受到勞動的成果，而不是通過不斷的競爭和儲蓄來應(yīng)對生活。因此，消費社會的轉(zhuǎn)型顯得尤為重要。中國的社會保障體系、醫(yī)療和教育等領(lǐng)域，如果能夠獲得政策和資金的支持，或許能真正推動消費社會的實現(xiàn)。通過這種轉(zhuǎn)型，社會文化也能逐步從高壓競爭和儲蓄的狀態(tài)，轉(zhuǎn)變?yōu)楦⒅叵硎苌詈蛣趧映晒纳鐣?/p>

朱海坤：

好的，謝謝洪灝總的分享，我覺得您的這個觀點也非常的有意思，非常的有道理。正如您所說，明年我們可能會面臨一個出口充滿不確定性的年份，尤其是來自美國的壓力。然而，這恰恰為我們提供了一個契機(jī)，推動真正的轉(zhuǎn)型，促進(jìn)消費，推動內(nèi)循環(huán)。

洪灝：

我再補充一下，為什么我們以前不太重視消費。首先，從我們的文化背景來看，整個民族的傳統(tǒng)文化一直以重商為主。我們從古至今，特別喜歡出口。舉個例子，清朝時期，中國的瓷器、茶葉、絲綢出口到世界各地，帶來了大量的白銀。當(dāng)時中國的貿(mào)易盈余甚至比現(xiàn)在還要大，占GDP的比例也很高。這種情況的發(fā)生，部分是由于當(dāng)時的戰(zhàn)爭，尤其是鴉片戰(zhàn)爭，迫使我們開放港口與外部進(jìn)行貿(mào)易。而當(dāng)時并不是像今天那樣通過貿(mào)易戰(zhàn)的方式，而是通過強迫開港通商的手段。如今，全球貿(mào)易變得更加文明，關(guān)稅等手段被用來調(diào)整全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)。因此，過去我們不太重視消費，主要是因為投資和出口的增長更容易實現(xiàn)。只要注入資金，相關(guān)行業(yè)就能迅速增長。相比之下，消費則更依賴居民部門自身的計劃和決策。然而，如果在未來，出口的優(yōu)勢不再像過去那樣強勁，投資也需要新的動力，我相信這將成為我們實現(xiàn)消費轉(zhuǎn)型的機(jī)會。

朱海坤：

謝謝，我們也非常希望看到這個轉(zhuǎn)型的發(fā)生。接下來我們邀請林鵬總來聊一聊，您站在買方的視角下，我們很好奇您是怎么看待2025年市場的大方向的？您覺得我們有沒有機(jī)會，機(jī)會在哪里？

林鵬：

感謝朱教授提出這樣一個問題。其實，我們買方并非對未來能夠精準(zhǔn)預(yù)測。對于大勢的判斷，準(zhǔn)確性未必非常高，尤其是在年末時刻。我過去常常在年末與團(tuán)隊的同事開玩笑，收集市場上各種觀點，反過來做的成功概率可能比做預(yù)測還要高。每到年末，往往會經(jīng)歷“打臉”時刻，像現(xiàn)在這樣復(fù)雜的環(huán)境下，可能不僅僅是打臉，打到最后甚至可能連牙齒都要掉了。因此，確實存在很大的困難去準(zhǔn)確判斷未來，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)變動的情況下，長期以來主導(dǎo)中國經(jīng)濟(jì)的一些因素正在發(fā)生變化。當(dāng)然，這種變化未必是壞事，長期來看不一定是壞事，但短期內(nèi)確實會產(chǎn)生影響。

我認(rèn)為，最主要的變化是地方政府推動經(jīng)濟(jì)的積極性和回報機(jī)制的問題。這種機(jī)制目前存在一些問題，導(dǎo)致了普遍的“躺平”現(xiàn)象。當(dāng)然，從長期來看，政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)減少可能會促使市場化發(fā)展。因此，我們確實面臨復(fù)雜的環(huán)境，很多不利因素也在顯現(xiàn)。我們并非對未來盲目樂觀，當(dāng)然我們會保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。對于一些謹(jǐn)慎的觀點，我認(rèn)為最近很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家也有表達(dá)，我們會考慮這些觀點。那么，我想分享一下為什么我們保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度，樂觀的方面不再展開，簡單列舉幾點。

首先，是政府態(tài)度的變化。對于資本市場的定位、資本資產(chǎn)價格和經(jīng)濟(jì)的認(rèn)識，應(yīng)該說自今年9月以來，我們看到政府有了顯著的轉(zhuǎn)變。事實上，在持續(xù)降息、各種刺激政策和房地產(chǎn)支持政策的推動下，居民消費能力應(yīng)當(dāng)沒有顯著下降。但為什么消費依然低迷？根本原因在于信心，消費信心在很大程度上取決于資產(chǎn)價格預(yù)期。因此，我們國家的管理層意識到這一點，這個轉(zhuǎn)變是我們感到謹(jǐn)慎樂觀的第一個原因。

其次，中國經(jīng)濟(jì)的韌性依然可以體現(xiàn)出來。雖然大家普遍感覺經(jīng)濟(jì)不佳，消費萎靡，但我想分享一組有意思的數(shù)據(jù)。我統(tǒng)計了客運量的數(shù)據(jù)，包括航空、高鐵、酒店入住等，截止到今年11月，這些數(shù)據(jù)同比去年增長約10%，甚至較2019年也有接近10%的增長。而在美國，雖然大家普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)很好，但航空客運量至今未能恢復(fù)到2019年的高點。實際上，這些數(shù)據(jù)反映出經(jīng)濟(jì)活動并未發(fā)生本質(zhì)性變化，盡管消費相較于過去有所下降，經(jīng)濟(jì)的活躍度仍然存在，表明中國的經(jīng)濟(jì)韌性依然強勁。此外，最近房地產(chǎn)二手房的交易量也有回升。例如，上海12月的二手房交易量預(yù)計將達(dá)到3萬套，創(chuàng)歷史新高。這表明，在購房成本大幅下降的背景下，房地產(chǎn)依然具有一定的剛性需求，體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的韌性。

第三，從資產(chǎn)價格的吸引力角度來看，作為買方機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為A股和港股市場中有一批估值在10-15倍、凈資產(chǎn)收益率在15%以上的公司，這些公司在未來幾年的潛在凈資產(chǎn)收益增長率在10%-20%之間。盡管這樣的公司數(shù)量不算很多，但它們的市值比重不小。與海外市場相比，特別是美國、歐洲和日本，這些公司在公司質(zhì)地、財務(wù)狀況、經(jīng)營前景以及國際化布局等方面，估值至少便宜一半。我們認(rèn)為，從買方的角度來看，這一群體非常有吸引力，尤其在消費、科技、制造等行業(yè)中，這類公司普遍展現(xiàn)出低估的特點。過去幾年，市場情緒對其產(chǎn)生了負(fù)面影響，但從我的角度來看，這一群體的定價不合理，是被低估了。

當(dāng)然，我們也面臨著很多變局。明年，特朗普總統(tǒng)如果重新上臺，美國的某些不確定因素可能比過去更加復(fù)雜。但從整體來看，我們依然對這三個方面的因素抱有樂觀態(tài)度。謝謝大家。

朱海坤：

好的，感謝林鵬總的分享。您最后提到的關(guān)于價值的話題，我們一會兒會再回來，這確實是一個非常重要的問題。我想剛才三位嘉賓的分享，其實從他們各自的角度，都突出了一個關(guān)鍵詞，那就是“變化”。無論是從政府態(tài)度的變化，政策的變化，還是外部環(huán)境的變化，這些都是我們在25年里需要關(guān)注的重點。但從他們的分析中，我們也可以明顯看到，盡管這些變化帶來了一定的不確定性，但它們可能最終為我們帶來一些有利因素，所以我們也可以積極期待并關(guān)注這些變化。

好的，現(xiàn)在我們把問題再次轉(zhuǎn)回到陳果總這里。在今天的分享中，我特別注意到您對日本股市的關(guān)注，尤其是過去90年代的行情所給我們帶來的經(jīng)驗，特別是您強調(diào)的當(dāng)時一系列的政策問題。那么，回到我們過去三個月國家提出的政策和高層的討論，我想請問一下，時至今日，您認(rèn)為我們當(dāng)前的政策強度達(dá)到了什么水平？跟當(dāng)時的日本相比，是差不多，還是超過了，還是說不及呢？

陳果：

首先，我們說“他山之石，可以攻玉”，其次，我們說：“世界上沒有兩片完全相同的葉子”，所以我們要做比較分析。但比較不是照搬別國的經(jīng)驗，而是提供借鑒啟發(fā)。關(guān)于日本的借鑒啟發(fā)，正如我剛才提到的，除了90年代，還有2012年之后的經(jīng)驗。但如果我們專門討論90年代的情況，它給我?guī)淼膯l(fā)有幾點：

第一點是，盡管日本當(dāng)時面臨強烈的資產(chǎn)負(fù)債表衰退，但如果采取足夠?qū)捤傻呢泿耪吆拓斦?，?jīng)濟(jì)還是能夠出現(xiàn)反彈的。從1993年到1994年，確實出現(xiàn)了一波經(jīng)濟(jì)反彈，GDP的實際增速在邊際上超過了4個百分點，因此這個反彈的幅度不小，并非只是L型低迷。當(dāng)然這個反彈最終未能持續(xù)下去，這種持續(xù)性問題尤其值得我們?nèi)ソ梃b。

這里有幾點啟發(fā)。首先，正如我剛才提到的，日本當(dāng)時投向的方向是不可持續(xù)的。包括洪灝總剛才講到的，1990年代日本重點投基建，實際上對提升新質(zhì)生產(chǎn)力和消費的支持非常有限，這樣一來，沒有形成一個持續(xù)的增長循環(huán)，這一點非常關(guān)鍵。

第二，日本受到了許多外部約束。我們都知道八十年代末的廣場協(xié)議，這實際上是第一次貨幣沖擊，很重要的是94年又發(fā)生了第二次貨幣沖擊。日元被施加了匯率升值壓力，這壓制了它的外需。此外，日本的財政政策也存在一些錯誤的認(rèn)知和理念，也受到IMF和美國財政部的影響。當(dāng)時有人認(rèn)為，如果日本繼續(xù)擴(kuò)張財政赤字，可能會面臨日債危機(jī)，因此在94年經(jīng)濟(jì)反彈時就開始緊縮財政，包括加增消費稅，這壓制了內(nèi)需。

更重要的是，日本經(jīng)濟(jì)沒有新的增長點出現(xiàn)，沒有抓住互聯(lián)網(wǎng)革命的機(jī)會。我不認(rèn)為中國會簡單地復(fù)制日本的情況，兩者本身就有不同，況且我們已經(jīng)看到了日本的教訓(xùn)。

如果我們考慮今天中國面臨的情況，我認(rèn)為首先要有信心。也就是說，在經(jīng)歷了這三年的經(jīng)濟(jì)下滑后，隨著寬貨幣和寬財政的支持，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)反彈是完全可以實現(xiàn)的。更重要的是，這個反彈之后，就是要避免類似日本那樣的錯誤判斷和決策。

日本92-94總共進(jìn)行了三輪財政赤字?jǐn)U張，這三輪擴(kuò)張占當(dāng)時日本GDP的9個百分點，持續(xù)了兩年，從92年到94年，年化幅度大約是4個百分點。這個擴(kuò)張使得GDP的邊際增幅最大時超過了4個百分點。

中國GDP提振可能不需要那么多，但廣義財政赤字的大幅擴(kuò)張是必不可少的，同時也看用途的有效性持續(xù)性。目前因為數(shù)據(jù)沒有宣布，評估夠不夠也有難度。我認(rèn)為政策力度是否足夠，這是一個技術(shù)性的問題。很多人討論的夠不夠是財政赤字夠不夠，消費券夠不夠，我覺得這個只是一方面，寬貨幣寬財政、新質(zhì)生產(chǎn)力和企業(yè)信心都很重要。如果財政力度不夠，后續(xù)可以加碼，雖然市場希望盡快一步到位，但這也并不是無法解決的問題。

朱海坤：

好的，謝謝陳果總的分享。我明白了，我們對于日本的這個案例并不是要簡單地模仿，而是要從中汲取經(jīng)驗，并且做得更好。根據(jù)您的分析，我們當(dāng)前的政策在實施和未來的政策空間上其實都有很大的余地。因此，我們可以先觀察現(xiàn)行政策的效果，然后再進(jìn)行優(yōu)化，這樣的策略是非常務(wù)實的。您剛才的分享也完美地解答了我接下來原本想追問的問題，就是中國和日本當(dāng)時的內(nèi)外部環(huán)境有哪些可比性，又有哪些差異。您給我們做了一個非常清晰的總結(jié)，這對我們理解當(dāng)前的政策背景非常有幫助。

陳果：

我補充一個小點，我覺得中國人的文化里面，有一種不服輸，以及一種創(chuàng)新和改進(jìn)的精神。我自己的觀察是，盡管日本的工匠精神和勤奮程度在全球范圍內(nèi)都備受認(rèn)可，但在我所提到的這些方面，我認(rèn)為中國的優(yōu)勢是明顯的。因此，我覺得在面臨智能化時代的背景下，中國相較于90年代的日本在面對互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)革命時，可能更具優(yōu)勢。

朱海坤：

好的，謝謝。接下來的問題我們就給到洪灝總。大家知道，我們在討論股市之后，還要聊一個與股市有著千絲萬縷聯(lián)系的市場——房地產(chǎn)。正如您在分享中提到的，房地產(chǎn)市場的企穩(wěn)對于信心的恢復(fù)至關(guān)重要。最近的數(shù)據(jù)顯示，在核心城市或者一線城市，房地產(chǎn)市場確實有一定程度的回暖。那么，我想請問您如何看待目前2025年的地產(chǎn)形勢？另外，關(guān)于政策的討論，我們現(xiàn)在經(jīng)常強調(diào)是否需要更多的政策來加碼房地產(chǎn)市場。如果需要，您是否能分享一些在政策上的建議和見解？

洪灝：

我認(rèn)為現(xiàn)在確實需要出臺許多政策。剛才在分享時，我提到過，2022年10月底我們重新啟動了市場，實際上我們看到2023年1月至4月，連續(xù)四個月實現(xiàn)了量價齊升。那時我們都覺得周期已經(jīng)重啟了，但后來出現(xiàn)的市場表現(xiàn)完全與我們的預(yù)期相反。所以，近期房地產(chǎn)新政策出臺后，尤其是限購政策的放開和房貸利率的下降，確實讓我們看到10月市場表現(xiàn)依然不錯，銷量仍然不錯，尤其是在上海。我注意到，上海的豪宅市場依然火爆，甚至出現(xiàn)了搖號秒光的現(xiàn)象，好像比iPhone還要熱銷，這真是非常神奇的現(xiàn)象。相比之下，香港的房地產(chǎn)市場已經(jīng)陷入了持續(xù)的低迷。

其實，我們需要關(guān)注的是宏觀經(jīng)濟(jì)中的哪個部門將承擔(dān)下一輪加杠桿的責(zé)任。顯然，企業(yè)部門不可能再依賴了。至于居民部門，我知道在一線城市，很多家庭的儲蓄較為豐厚，并且人均持有幾套房產(chǎn)，部分家庭通過賣掉現(xiàn)有的房產(chǎn)，來滿足改善性需求。然而，今年的房地產(chǎn)市場也發(fā)生了明顯變化。過去，中國房地產(chǎn)市場的銷售大約80%到90%是新房銷售，甚至期房的銷售占比不到1/5。而今年，二手房交易占到了整體成交量的50%以上，甚至接近2/3。這一變化意味著，今年的市場情況與以往截然不同。因為二手房交易無法帶來顯著的GDP增長，而過去房地產(chǎn)行業(yè)的GDP增長大多來自新房的銷售，開發(fā)商借錢買地、建樓、賣樓花，進(jìn)而帶動信貸周期。

然而，二手房的成交無法產(chǎn)生太多的GDP增長，已經(jīng)建成并完成首次交易的房產(chǎn)，只是GDP的一部分。這也是為什么房地產(chǎn)泡沫與其他資產(chǎn)泡沫不同的原因之一，因為它的周期非常長。想想看，為什么房貸可以有20年到30年的期限？正是因為房地產(chǎn)資產(chǎn)的生命周期長，所以它的調(diào)整過程也會比其他資產(chǎn)類別更為漫長。因此，我并不認(rèn)為目前一兩個月的市場反彈就能說明什么問題，因為我們以前也見過類似的情況。而且，加杠桿的主體并未發(fā)生顯著變化。如果我們指望居民部門像2016年那樣加杠桿，顯然不太現(xiàn)實。2016年，國家開發(fā)銀行擴(kuò)表2萬億，居民家庭加杠桿，隨后從2016年到2021年，房地產(chǎn)市場迎來了高峰，房價上漲了60%到80%，甚至更高，一些城市的漲幅更為驚人。如果這一輪私人部門無法像過去那樣加杠桿，我們就只能依賴中央和地方政府的支持。

正如林鵬總所提到的，地方政府由于反饋機(jī)制的設(shè)計，可能出現(xiàn)了“躺平”的現(xiàn)象。因此，最后剩下的只能是中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表開始加杠桿。中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表具備很強的加杠桿能力，畢竟其資產(chǎn)負(fù)債比率相較于地方政府和居民部門更具優(yōu)勢。地方政府和居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債比大致都在100%左右，而中央政府的資產(chǎn)負(fù)債比率則更低。因此，中央政府無疑是最能夠加杠桿、也最有能力加杠桿的主體。

我們是否判斷行情會有變化，實際上取決于中央政府是否會開始加杠桿。在我們開過多次會議之后，大家都看到市場為何出現(xiàn)如此反應(yīng)。例如，在9月20日開會后，市場經(jīng)歷了兩到三周的快速暴漲，但隨后市場卻出現(xiàn)了“半日游”的行情。這是因為市場正在尋找一個信號，那就是中央政府的資產(chǎn)負(fù)債表將毫不猶豫地加杠桿，一旦這個信號確認(rèn)，我們就可以毫不猶豫地進(jìn)入市場。而現(xiàn)在，我們?nèi)栽诘却@個信號。

最近，重要會議的內(nèi)容通常不會涉及此類具體目標(biāo)的設(shè)定，我們還需關(guān)注即將召開的兩會。如果中央政府加杠桿進(jìn)行消費，比如為民眾代繳三年社保，全部免除，想象一下，畫面將是多么美好。當(dāng)然，這樣的方案可能不太現(xiàn)實，但如果我們能發(fā)放特別債券，收購市場上的存量房，轉(zhuǎn)化為保障房、安居房，幫助低收入群體改善生活，這些舉措將無疑極大地鼓舞人心。我希望這些方案最終能夠落實，這樣的結(jié)果將是非常令人振奮的。

朱海坤：

好的，謝謝洪灝總。如果現(xiàn)在有買房意愿的，是不是一個比較好的時機(jī)？

洪灝：

根據(jù)央行的調(diào)查，平均每個家庭大約擁有兩到三套房產(chǎn)。雖然房產(chǎn)的分布并不均勻，但這一數(shù)據(jù)充分說明了許多家庭擁有房產(chǎn)，甚至不止一套。而對于那些尚未購房的人來說，主要的原因是被高房價排除在市場之外。以上海為例，普通住宅的價格至少在5萬每平方米左右，上海的均價似乎已經(jīng)超過了這個數(shù)。如果我們隨便買一套120平方米的房子，價格大約在600萬左右。拿這個價格去和大阪相比，600萬能買到的房子差別巨大，盡管日本的房價已經(jīng)有了上漲，但我們可以看出，對于很多中國人來說，600萬在日本可以買到的房產(chǎn)遠(yuǎn)不如上海的一套普通住宅。

因此，我認(rèn)為不必著急?；叵胍幌?015年，當(dāng)時有一個現(xiàn)象叫“賣房炒股”，大家可能還記得，在股市達(dá)到5000點的高峰時，許多人都選擇賣房去炒股，結(jié)果到了2016年，又有大量資金流入房地產(chǎn)市場。這也證明了房地產(chǎn)是一個長期周期的資產(chǎn)，不會因為房價短期波動，就做出急功近利的決定。購房不僅要考慮到當(dāng)前的價格，還要綜合考慮工作、生活等方方面面的因素。所以，在這種情況下，我們不必急于行動。因為房地產(chǎn)是一個長周期的資產(chǎn)，其價格的調(diào)整和變化肯定會超出我們之前的預(yù)期和經(jīng)驗。

朱海坤：

好的，所以對于房地產(chǎn)，我認(rèn)為我們?nèi)匀恍枰３指嗟哪托?，等待一個更加明確的信號，或者說是來自中央的指導(dǎo)意見。感謝洪灝總的分享。那么接下來，我們邀請林鵬總為大家進(jìn)行講解，您剛剛提到了價值投資領(lǐng)域的一些機(jī)會，作為一位知名的價值投資人，我想請教一個直接的問題：您明年看好的行業(yè)有哪些？您判斷這些行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和邏輯是什么？

林鵬：

好的，接下來我就直接表達(dá)一下我的觀點。我們看好幾個領(lǐng)域，首先是科技行業(yè)。因為 AI 技術(shù)帶來的算力提升和 AI 應(yīng)用的不斷擴(kuò)展，市場空間非常廣闊，潛力巨大。因此，我們對科技行業(yè)的看法是，明年無論是硬件還是軟件，都可能會有不錯的機(jī)會。

其次，我們看好部分消費行業(yè)。剛才陳果總也提到了消費行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變化，的確如此。過去幾年，中國的消費股表現(xiàn)不佳，估值處于歷史低位。但我認(rèn)為，消費品行業(yè)仍然存在很多結(jié)構(gòu)性的機(jī)會。與制造業(yè)公司不同，消費品公司，特別是那些在 A 股上市后的企業(yè)，往往具有特定品類的競爭優(yōu)勢。除非它們進(jìn)行非常激進(jìn)的跨行業(yè)投資，否則其生存能力非常強，不太可能出現(xiàn)大規(guī)模的衰退。中國市場龐大，各類消費品都有空間。而且，消費品企業(yè)大多是輕資產(chǎn)公司，財務(wù)風(fēng)險較低，管理得當(dāng)?shù)那闆r下，企業(yè)不容易消亡。與制造業(yè)公司需要大量固定資產(chǎn)投資，并面臨技術(shù)進(jìn)步帶來的淘汰不同，消費品公司往往更具韌性。

此外，消費品行業(yè)中存在著巨大的結(jié)構(gòu)性變動。例如，過去體育產(chǎn)業(yè)的主流是足球和籃球，尤其是 NBA。但隨著喬丹、科比退役后，NBA的吸引力已經(jīng)下降，未來可能面臨進(jìn)一步衰退。同樣，足球在梅西、C羅退役后也面臨類似的問題。隨著這些傳統(tǒng)運動逐步衰退，其他類型的運動，如戶外運動、冰雪運動等，可能會迎來新的機(jī)會。因此，我認(rèn)為消費品行業(yè)的機(jī)會主要來自于新興品類和結(jié)構(gòu)性的變化。

第三，我們看好先進(jìn)制造業(yè)領(lǐng)域。盡管一些下游產(chǎn)業(yè)可能并不完全與科技相關(guān)，像傳統(tǒng)的石油化工等行業(yè)，但中國企業(yè)在過去幾年內(nèi)的競爭力提升速度遠(yuǎn)超以往。如果這些企業(yè)具備良好的國際化布局，并且有巨大的本土市場空間，那么在先進(jìn)制造業(yè)中，我們相信一些優(yōu)秀企業(yè)明年有可能帶來不錯的回報。這里面，我們很看好創(chuàng)新藥領(lǐng)域，也是我們關(guān)注的重點。我們將醫(yī)藥歸類為消費行業(yè)，因為它和消費品一樣，都是改善生活品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)。醫(yī)藥通過幫助生病的人改善健康狀況，使其能夠和正常人一樣生活，因此它的市場需求持續(xù)強勁，未來仍然存在很大的機(jī)會。

總的來說，這些領(lǐng)域是我們看好的方向。謝謝大家。

朱海坤：

好的，謝謝林鵬總的精彩分享。那么，大家可以看到，林鵬總已經(jīng)為我們揭示了財富的密碼——科技行業(yè)、某些新興品類的消費品行業(yè)，以及先進(jìn)制造業(yè)，都是值得關(guān)注的機(jī)會。借著主持人的便利，我想請教一下林鵬總，剛才您提到，國內(nèi)的科技行業(yè)依然具有投資價值，那么我想請問您，如何看待美股的科技股？它們是否依然值得投資？或者說，它們的估值是不是已經(jīng)過高？考慮到美聯(lián)儲最近的政策風(fēng)向有所變化，您認(rèn)為現(xiàn)在是否應(yīng)該采取落袋為安的策略？

林鵬：

關(guān)于美股的科技股，確實目前它們的估值相對較高，整體上顯得有些昂貴。然而，我們現(xiàn)在處于一個可能引發(fā)巨大變革的時代。AI，特別是大模型的訓(xùn)練已經(jīng)開始廣泛應(yīng)用，隨著更多類型的應(yīng)用產(chǎn)生，AI對于生產(chǎn)效率和社會價值的提升將達(dá)到何種程度，現(xiàn)階段我們無法準(zhǔn)確預(yù)估。

雖然現(xiàn)在的估值較高，但可能仍然值得持續(xù)關(guān)注。因為我們?nèi)匀惶幵诳萍歼M(jìn)步的一個大變局的初期階段。當(dāng)前的科技發(fā)展目標(biāo)已經(jīng)非常明確，尤其是朝著機(jī)器人方向發(fā)展，從大模型的訓(xùn)練、自然語言生成，再到與自動駕駛、3D人工智能結(jié)合，所有這些技術(shù)最終目標(biāo)都指向了機(jī)器人。而且，隨著算力的持續(xù)提升，最終有可能接近人腦的處理能力，帶來新的產(chǎn)品和應(yīng)用。

因此，盡管美股科技股目前看起來很貴，但它們或許還有可能變得更貴。因為我們現(xiàn)在只是處在這一輪科技進(jìn)步的開始階段，未來可能會迎來更多突破性的發(fā)展。所以，盡管估值偏高，但仍有可能繼續(xù)增長。

朱海坤：

好的，謝謝林鵬總的分享，讓大家對美股科技股有了更深的理解。接下來我們換個話題，談?wù)劷?A 股市場的情況。我們注意到，自 10 月以來，A 股的交易活躍度持續(xù)上升，但市場也出現(xiàn)了分化的現(xiàn)象。具體來說，公募重倉的股票和散戶偏好的微盤股或低價股，往往呈現(xiàn)出不同的走勢，尤其是在年末，市場更像是出現(xiàn)了蹺蹺板行情。

針對這種走勢上的差異，我想請教一下陳果總，您之前提到過一個很有意思的觀點，就是機(jī)構(gòu)似乎并不太相信當(dāng)前的行情，這個觀點引起了很多關(guān)注。那么，我想請教您，2025年A股市場的風(fēng)格會發(fā)生轉(zhuǎn)換嗎？您認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者會開始真正相信這一輪行情嗎？或者說，散戶是否會對市場更加有信心？

陳果：

客觀來看，我們看到公募基金中的股票型基金，其實目前倉位已經(jīng)比較高了，更多是資金時候凈申購的問題。今年截至目前資金是從ETF流入的，主動管理的公募基金并沒有凈流入而是凈贖回。當(dāng)然資金流向本身也是一種結(jié)果，每一輪牛熊周期中都會有類似的現(xiàn)象。

舉個例子，2015年牛市后有三輪下跌，此后2016年和2017年指數(shù)是逐步上漲的。然而，之前基金重倉的TMT板塊表現(xiàn)相對較差，而價值型和核心資產(chǎn)風(fēng)格的股票則表現(xiàn)更好。一輪牛熊下來，新一輪行情，中國股市的場外資金傾向回避機(jī)構(gòu)重倉股，也就是上一輪牛市的主力。 16年是TMT，現(xiàn)在是老賽道核心資產(chǎn)。 這種周期性與博弈性，我們不能忽視其背后的投資者文化、價值觀和預(yù)期收益率。不可否認(rèn)的是，中國市場上確實有大量的快錢，這些資金傾向于追逐短期的趨勢，但缺乏對跨越周期基本面的深度關(guān)注，也導(dǎo)致了當(dāng)前市場上出現(xiàn)的一些現(xiàn)象。在這個背景下，企業(yè)的當(dāng)期景氣而非長期競爭力就變成一個重要因子。

我之前也提到，目前市場主要由流動性驅(qū)動，但流動性傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)、到基本面的改善仍需要時間，并且政策的力度也需要足夠強大。因此，如果我們站在一個傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)的角度，可能會發(fā)現(xiàn)一些傳統(tǒng)賽道行業(yè)的當(dāng)期景氣并未出現(xiàn)明顯的提升，這也是目前的一個現(xiàn)狀。

那么，最終的核心問題是：這些因素什么時候會發(fā)生改變？從我的觀察來看，首先，如果有更多的中長期資金進(jìn)入市場，更多注重價值的資金，以及那些能夠穿越周期的資金進(jìn)入市場，市場的風(fēng)格會逐漸回歸平衡。其次，如果政策的力度足夠大，能夠讓市場相信不僅僅是流動性推動的牛市，基本面也會有持續(xù)的牛市，我也相信市場風(fēng)格會得到平衡。

當(dāng)然，精準(zhǔn)把握這一切的時間點是有難度的，但從當(dāng)前政策部署來看，我相信明年會有所變化。一般來說，政策效應(yīng)會滯后半年左右，基本面也會有所反應(yīng)。今年，雖然并非完全沒有基本面主導(dǎo)的行情，我們也看到了與新能源車、耐用消費品以及新消費相關(guān)的股票表現(xiàn)。這些行業(yè)符合當(dāng)期景氣度投資。

我認(rèn)為，明年這種情況會逐步增加，也許在明年年中前后，市場風(fēng)格變化會更加突出。

朱海坤：

好的，明白了。那么接下來，我想請教一下林鵬總，您如何看待這種市場風(fēng)格的差異？特別是在當(dāng)前 A 股市場中，機(jī)構(gòu)和散戶在選擇標(biāo)的時，呈現(xiàn)出不同的偏，您是否有一些關(guān)于這種差異的見解或者分享？

林鵬：

我認(rèn)為，中國的財富積累歷史相對較短，尤其與海外國家相比，居民財富的積累大約是在過去十多年才開始顯著增長。因此，無論是資產(chǎn)管理者，還是銀行的私人銀行團(tuán)隊，甚至許多投資者，他們的經(jīng)驗和財富傳承的積累相對較少。這導(dǎo)致中國市場的投資風(fēng)格往往偏向于短期，缺乏對長期周期的深刻理解和沉淀。

正因為如此，中國市場的投資風(fēng)格呈現(xiàn)出較強的周期性波動。我們既經(jīng)歷了價值投資的高峰，也遭遇了其低谷。這種周期性波動是中國市場的一個顯著特點。過去 30 年的市場經(jīng)驗表明，我們目睹了價值投資周期的起伏，這種波動深刻影響了市場的風(fēng)格。

對于今年小盤股、微盤股的表現(xiàn)，我認(rèn)為，這在很大程度上反映了市場流動性的改善。資金開始變得寬裕，但這種資金主要流向了與基本面關(guān)聯(lián)不大的股票。我用“吃雞游戲”來形容這一現(xiàn)象，覺得它有點像騰訊的《和平精英》游戲。在這種游戲中，100個人被投放到一個小島上，最后剩下的一個人獲得獎勵。同樣的，在股市中，資金的涌入推動了股票的上漲，而當(dāng)價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出其真實價值時，無論是內(nèi)部股東，原始投資者，還是二級市場的投資者，都會傾向于賣出。最終，市場的供需關(guān)系決定了這些股票的走勢。

這種“吃雞”式的資金行為，雖然可能帶來非理性的炒作，但它也是市場活躍的表現(xiàn)，尤其是在牛市初期，通常先消耗的是那些與基本面無關(guān)的低價股。盡管短期來看，可能會顯得過熱，但從中國市場的歷史和結(jié)構(gòu)來看，這種現(xiàn)象實際上是市場的一部分。

總體來說，我認(rèn)為，中國市場的最大特點之一，就是短期資金驅(qū)動的周期性波動。在這一過程中，非基本面驅(qū)動的資金行為雖不完全理性，但它是市場活躍和正常的一部分。

朱海坤：

是的，感謝林鵬總的深入淺出分享。對于我們每個人來說，最終的投資還是要回歸到價值本身，我們是在進(jìn)行價值的挖掘與埋伏。而要挖掘價值，就需要我們具備耐心，等待這個價值在未來的實現(xiàn)。剛才各位的分享中也提到了未來的10點，可能已經(jīng)不再是那么遙遠(yuǎn)了。

洪灝：

為什么一定要挖掘價值？你能賺快錢，為什么要賺慢錢呀？中國市場上有很多機(jī)會，不一定非得挖掘什么低估值的股票。舉個例子，如果今年我買了低估值的股票，可能根本賺不到錢，還得等待它們“開花結(jié)果”，三年過去了，可能頭發(fā)都白了。所以我不太明白，為什么不能賺快錢呢？今年有兩波行情非常不錯，抓住這些行情的朋友都賺到了錢，這是第一點。

其次，我覺得有一個很奇怪的市場認(rèn)知，就是大家總認(rèn)為市場一定要走慢牛的路線，搞價值投資。而在我看來，中國市場上，除了林鵬總和東方紅，我認(rèn)為幾乎沒有什么真正的價值投資。你看，為什么開完會之后，小微盤股漲了這么多呢？但陳果總對此有不同的看法，他指出機(jī)構(gòu)并不參與這一現(xiàn)象。因為在量化矩陣之前，小微盤股的策略是我買一籃子小微盤股，用大盤做對沖，對吧？但在量化矩陣之后，這個策略就不能再用了，因為市場規(guī)則發(fā)生了變化。那么，這時誰還能夠參與量化矩陣后，已經(jīng)跌入大坑的小微盤股板塊呢？答案顯而易見，那一定是散戶。就是這么簡單。如果這個板塊的賺錢效應(yīng)非常明顯，散戶的資金就會涌入。

另外，關(guān)于基本面分析，我覺得中國很多上市公司的基本面真的那么好嗎？為什么會有這么多造假的現(xiàn)象？一些公司一上市就出現(xiàn)大幅度減持，這種奇怪的情況時常發(fā)生。如果我們真的認(rèn)為可以通過財務(wù)報表分析來找到價值股，那么你覺得成功的概率大嗎？還是說正如陳果總在演講中提到的，擇時才是關(guān)鍵？

如果通過傳統(tǒng)的價值發(fā)現(xiàn)方法無法找到合適的股票，那么為什么我們不能換一種方式來賺錢呢？這就是與市場環(huán)境相關(guān)的問題，不同的市場需要不同的投資和交易方法。我認(rèn)為不必局限于傳統(tǒng)的思維方式，認(rèn)為一定要買價值股。中國過去確實有一些股票具備長期增長的價值，但絕大多數(shù)股票其實只是交易標(biāo)的而已。這里我想補充一下，謝謝大家。

朱海坤：

感謝洪灝總的補充，看來大家對這個話題確實非常感興趣。短線和長線投資一直是我們討論的焦點，對此，我也在思考，假如我們能夠通過短線投資賺到錢，那當(dāng)然是一件非常好的事情。但是，正如您提到的，還有兩位提到的擇時問題，對于我們普通股民來說，擇時確實是一項非常難做到的事情。不管是我們的信息來源，還是我們的勤奮程度、專業(yè)水平，可能都不如一些專業(yè)的投資者。所以，我在想，這兩種投資風(fēng)格是否更適合不同類型的投資者，或者說，適合不同的投資者風(fēng)格呢？

陳果：

我覺得，首先，無論是短期投資還是長期投資，在一個市場都是存在且合理的。如果僅有長期資金，可能市場活躍度流動性受限；而如果完全是短期資金，可能未必能實現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。

我認(rèn)為，作為投資者，能夠找到適合自己的賺錢方法，就是OK的。就像美股市場有巴菲特的伯克希爾哈撒韋這樣的長期投資者，但也有西蒙斯文藝復(fù)興非常高頻的交易者，他們同樣能夠賺到大錢。

我個人來說，我確實非?？粗?fù)駮r這一點，我認(rèn)為在A股市場和美股不太一樣，從歷史看，擇時非常重要，能為投資收益帶來很大的價值。

當(dāng)然，如果作為普通投資者，您沒有擇時的能力，或者從歷史數(shù)據(jù)來看，您的擇時判斷往往是錯的，那么我還是建議您少做擇時，也是因為擇時重要，做錯負(fù)貢獻(xiàn)明顯。

同時，我們也看到了像林總以及其他一些在A股市場實踐價值投資的投資者說明了從長期來看，在A股時間價值投資還是可行的。盡管在5000多家公司中，所有公司都符合價值投資標(biāo)準(zhǔn)有一定難度，但總會有一些公司適合做價值投資。無論您專注于哪個方向，更關(guān)鍵是要能精益求精，不斷優(yōu)化迭代，我相信在市場上，您都能獲取收益。

朱海坤：

好的，今天我們的嘉賓們已經(jīng)為大家?guī)砹岁P(guān)于兩種不同投資方式的精彩觀點，大家可以根據(jù)自己的實際情況來選擇，畢竟每個人都有適合自己的投資策略。那么，考慮到今天的討論非常精彩，時間也已經(jīng)接近尾聲，我想直接問一個非常關(guān)鍵的問題，這也是在座許多投資者非常關(guān)心的問題。

作為普通投資者，面對2025年即將到來的變化，我們到底應(yīng)該如何進(jìn)行炒股和投資，才能實現(xiàn)較好的回報？在這個過程中，是否有一些關(guān)鍵的時機(jī)擇時或者關(guān)鍵事件的發(fā)展，需要我們特別關(guān)注的？希望三位嘉賓可以依次分享一下自己的看法，給大家一些有價值的建議。

陳果：

在目前的市場環(huán)境下，我認(rèn)為首先要維持一個“牛市”的思維。也就是說，不要因為每天的漲跌而改變自己的投資判斷。如果市場出現(xiàn)回調(diào)，不要恐慌，而是要從中找機(jī)會。

牛市能走多遠(yuǎn)、走多高，客觀上是需要逐步確認(rèn)的，不是一步就可以預(yù)測出高點的。展望明年，尤其是美國新任總統(tǒng)上任后，以及美聯(lián)儲的政策動向，還有中國的一些重要時間節(jié)點——如兩會、4月和7月的政治局會議等，這些都可能從上而下對市場產(chǎn)生影響。從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度來看，明年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)盈利能否支撐市場，也需要我們持續(xù)關(guān)注。一季報、中報等報告的發(fā)布也是關(guān)鍵時間點。

當(dāng)然我們可以看基本面核心指標(biāo)如一二線城市房價是否已經(jīng)止跌回穩(wěn)，PPI、CPI或平減指數(shù)是否已經(jīng)回升，并接近預(yù)期的正增長水平，這些都需要關(guān)注。在這些條件得到確認(rèn)之前，我認(rèn)為整體市場可以偏樂觀一些。

有些改變市場軌跡的超預(yù)期新增因素也是難以提前預(yù)判的，我認(rèn)為我們應(yīng)保持戰(zhàn)略上的“模糊正確”，在大方向上維持樂觀態(tài)度，同時在戰(zhàn)術(shù)上要根據(jù)實時情況做出調(diào)整。

洪灝：

我簡單回答一下，我覺得最重要的是不要著急。A股每年都會有機(jī)會，通常每年都有兩波機(jī)會。即使在市場表現(xiàn)不佳的年份，也總會有兩波機(jī)會。所以，不需要急于做決策。剛才果總也提到了一些標(biāo)準(zhǔn)，我們可以用這些標(biāo)準(zhǔn)來判斷市場的變化，尤其是政策的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)的變化。

另外，我知道每年年末大家都會有一個共同的心理，就是希望新的一年能夠更好，這就像年末每個人都會許下新的目標(biāo)，像是減肥、讀書等，結(jié)果到年末一看，很多目標(biāo)都沒有實現(xiàn)。這個時候，我們要避免過多的幻想，也不要太急于追求短期的成果。A股市場總是為那些有準(zhǔn)備的人留有充足的機(jī)會。每年，市場都會給我們提供很多機(jī)會，所以要有耐心，做好準(zhǔn)備，靜待時機(jī)。謝謝大家！

林鵬：

我認(rèn)為對于我們普通投資人來說，首先需要找到適合自己的投資方式。實際上，無論是在A股還是海外市場，博弈始終是一個非常重要的部分。擇時交易和對熱點的判斷，確實可能在短期內(nèi)帶來較好的回報，但這需要個人具備較強的博弈能力。我認(rèn)為，博弈能力與個人的學(xué)歷或智商并不一定成正比?？赡苡行┤说奈幕讲⒉凰愫芨?，但他們下棋、打牌等方面非常出色，這就說明他們具備了博弈的思維。

對于普通投資人而言，如果你認(rèn)為自己具有較強的博弈能力，那么完全可以選擇這種適合自己的投資方式。但如果你對博弈能力沒有特別強的信心，基于自己在某些行業(yè)的經(jīng)驗或?qū)κ煜ゎI(lǐng)域的認(rèn)知去做投資，我認(rèn)為這也是一種不錯的選擇。雖然這種方式可能不一定能夠精確計算估值，但在自己熟悉的領(lǐng)域內(nèi)，至少能感知到行業(yè)的冷熱，甚至對于景氣或衰退的趨勢有比其他行業(yè)、甚至專業(yè)投資者更清晰的理解。這種理解有助于在投資中獲得更好的機(jī)會。

此外，我認(rèn)為估值仍然是普通投資人不可忽視的重要因素。資產(chǎn)的買賣與否，關(guān)鍵在于價格。如果價格較高，去購買某個資產(chǎn)——無論是房產(chǎn)還是股票——都可能存在較大的潛在風(fēng)險。因此，我想從自己的角度分享這些想法，也希望能為大家在投資決策時提供一些思路。

朱海坤：

好的，非常感謝三位嘉賓的分享，在今天給我們帶來了精彩紛呈的討論，有碰撞，有融合，目的都是為了對明年做一個更好的展望，那么，今天的圓桌會議到此結(jié)束了，讓我們以熱烈的掌聲感謝我們的三位嘉賓。