重要信息點評

　　1、國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，11月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5.4%，社會消費品零售總額增長3.0%，全國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增長6.1%。1-11月份，全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.3%，其中房地產(chǎn)開發(fā)投資下降10.4%。11月份，全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.0%，與上月持平。

　　2、美國11月核心PCE物價指數(shù)同比持平于2.8%，低于預(yù)期的2.9%；環(huán)比上升0.1%，低于預(yù)期的0.2%，創(chuàng)下5月以來最低，顯示價格壓力有所放緩。11月份消費者支出增長0.4%，個人收入增長0.3%，均低于預(yù)期。

　　3、美國12月標(biāo)普全球制造業(yè)PMI初值錄得48.3，預(yù)期49.8，前值49.7；美國12月標(biāo)普全球服務(wù)業(yè)PMI初值錄得58.5，預(yù)期55.7，前值56.1。

　　4、美國11月零售銷售環(huán)比升0.7%，預(yù)期升0.5%，前值從升0.4%修正為升0.5%。

　　5、美聯(lián)儲如期降息25個基點，將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間從4.5%至4.75%降至4.25%至4.5%。最新出爐的點陣圖顯示，美聯(lián)儲官員們大幅上調(diào)未來政策利率目標(biāo)區(qū)間的中位數(shù)，對明年和后年的通脹預(yù)期也顯著上調(diào)。美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，不再緊縮的政策會讓美聯(lián)儲進一步調(diào)整利率時更加謹(jǐn)慎，決議聲明意味著，美聯(lián)儲處于或接近放慢降息節(jié)奏、或暫停降息步伐。美聯(lián)儲決議公布后，美元和美債收益率直線拉升，美股、黃金跳水。

　　6、個人養(yǎng)老金制度從12月15日起在全國全面實施。個人養(yǎng)老金和商業(yè)養(yǎng)老產(chǎn)品的不同之處是有政策支持，可以享受更多的稅收優(yōu)惠。目前，個人養(yǎng)老金每年的繳存上限是12000元。這部分錢轉(zhuǎn)入個人養(yǎng)老金賬戶后，在第二年計算個人所得稅的時候是可以扣除的。

　　7、對于12月以來在債券大牛行情中表現(xiàn)較為激進的機構(gòu)，央行進行了集中約談。央行提示市場機構(gòu)要重視利率風(fēng)險，提高投研能力，債券要穩(wěn)健投資。央行強調(diào)要依法合規(guī)交易，對問題機構(gòu)是零容忍。

　　8、證監(jiān)會修訂發(fā)布《香港互認(rèn)基金管理規(guī)定》，將香港互認(rèn)基金客地銷售比例限制由50%放寬至80%，允許香港互認(rèn)基金投資管理職能轉(zhuǎn)授予集團內(nèi)海外關(guān)聯(lián)機構(gòu)，同時為未來更多常規(guī)類型產(chǎn)品納入香港互認(rèn)基金范圍預(yù)留空間。

　　9、美國參議院以85票對11票通過了防止政府“停擺”的權(quán)宜開支法案，并將該法案送交拜登總統(tǒng)簽署。該法案可以保證美國聯(lián)邦政府繼續(xù)獲得運轉(zhuǎn)的資金，將資金持續(xù)期限從本周五晚延長到明年3月中。最新通過的法案與本周四未能在眾議院通過的法案內(nèi)容幾乎相同，但刪除了有關(guān)特朗普提出的取消或提高債務(wù)上限的部分。

　　市場影響因素

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周央行OMO投放16783億，同時到期5385億，共計凈投放11398億。此外，12月MLF到期量為14500億。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　生產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，上周高爐開工率下行，同時水泥瀝青開工有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　地產(chǎn)數(shù)據(jù)方面，土拍溢價率有所下行，同時商品房成交面積有所回升，地產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　汽車銷量方面，24年11月汽車批發(fā)及零售銷量同比增速分別為14.41%及18.62%，汽車銷量數(shù)據(jù)大幅回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　進出口數(shù)據(jù)方面，上周出口運價上行，同時韓國前十日出口數(shù)據(jù)有所回升。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　價格數(shù)據(jù)方面，農(nóng)產(chǎn)品價格上周有所回升。其中，蔬菜價格有所上行，同時豬肉價格降至22.81元。纖維方面價格有所回暖。此前豬肉價格持續(xù)回落，對CPI形成一定壓制。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　PPI影響因素方面，工業(yè)品指數(shù)上周有所下行，其中各類型工業(yè)品價格均有所回落。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；期貨漲跌幅以結(jié)算價作為計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　期貨價格方面，上周各類期貨價格大體回落，其中石油跌幅最大，玉米漲幅最大。ICE布油收于72.6美元，跌2.54%，COMEX黃金收于2640.5美元，跌1.32%。

　　上周美元指數(shù)上行89.80BP，F(xiàn)OMC點陣圖顯示美聯(lián)儲票委將25年降息幅度從100BP降至50BP，并推動美元走強。在此背景下人民幣上周貶值200個基點，日元貶值277個基點。

　　市場回顧

　　一、基金市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　基金申報與發(fā)行方面，上周共計申報基金28支，其中普通混合型基金3支，債券類基金（8支）少于股票類基金（17支），F(xiàn)OF基金申報0支。發(fā)行一邊，上周基金共計發(fā)行403.41億，其中股票型基金發(fā)行規(guī)模有所回升。

　　二、股票市場?

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股表現(xiàn)來看，上周主要板塊有所下行，其中中證500跌1.19%，跌幅最大；科創(chuàng)50漲2.17%，漲幅最大。11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需維持偏弱狀態(tài)，在此背景下A股出現(xiàn)了一定程度的下行。偏股基金指數(shù)跌0.68%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　A股各風(fēng)格指數(shù)中，績優(yōu)股指數(shù)跌1.20%，表現(xiàn)最差；高PB指數(shù)漲0.40%，表現(xiàn)最好。市場風(fēng)格大盤成長占優(yōu)。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，行業(yè)分類為申萬一級．時間截至2024年12月20日。

　　行業(yè)方面，上周31個申萬一級行業(yè)中3個上漲，28個下跌。其中，11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中地產(chǎn)及消費表現(xiàn)不佳，在此背景下地產(chǎn)鏈當(dāng)中輕工制造、房地產(chǎn)、建筑材料及消費板塊中商貿(mào)零售及社會服務(wù)分別跌5.01%至4.33%不等，跌幅最大。另一方面，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳背景下紅利及TMT板塊相對占優(yōu)，其中公用事業(yè)及計算機跌0.50%及0.05%，銀行、電子及通信漲0.81%、3.55%及4.27%，表現(xiàn)最好。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　港股方面，恒生指數(shù)跌1.25%，恒生科技指數(shù)跌0.79%。國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳疊加美元走強背景下港股有所下行。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美股方面，上周有所下行，其中標(biāo)普小盤600指數(shù)跌4.82%，表現(xiàn)最差；納斯達(dá)克指數(shù)跌1.78%，表現(xiàn)最好。FOMC會議點陣圖大幅下調(diào)25年降息幅度，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，此前LEI、銅油比、2Y-10Y美債利差等指標(biāo)均顯示24年美國經(jīng)濟將面臨衰退風(fēng)險，隨著財報惡化，市場定價已經(jīng)開始由降息轉(zhuǎn)為衰退。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　其他海外市場方面，印度市場跌4.98%，表現(xiàn)最差；越南市場跌0.40%，表現(xiàn)最好。發(fā)達(dá)市場較新興市場表現(xiàn)占優(yōu)。

　　二、債券市場

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　上周貨幣市場利率有所上行，DR007一月均值升至1.71。資金面較上上周更為緊張。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月20日。

　　債券融資方面，上周政府債凈融資額270.45億，結(jié)束大額凈發(fā)行；企業(yè)債凈融資額520.45億，較此前有所回落。12月政府債維持大額凈發(fā)行，預(yù)計對社融中債券分項提供一定支撐。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，時間截至2024年12月20日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　債券市場方面，上周主要債券中，信用債大體下行，其中5YAA-下行8BP，下行幅度最大。同時利率債短端下行大于長端，其中1Y國債下行18BP，下行幅度最大。一方面，地產(chǎn)及消費數(shù)據(jù)不及預(yù)期顯示內(nèi)需維持偏弱，同時寬貨幣預(yù)期維持強勢，在此背景下債市收益率有所下行。往后看，隨著政策出現(xiàn)了一定程度的轉(zhuǎn)向，市場開始定價經(jīng)濟復(fù)蘇，后續(xù)債市走勢仍取決于政策實際效果。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　期限利差方面，上周利差大體走闊，30年國債利率降至1.95，大部分券種期限利差維持較低分位數(shù)區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金，截至2024年12月20日；信用利差為信用債與相同期限國開債之間的利差；分位數(shù)為過去5年分位數(shù)。

　　信用利差方面，上周利率債下行幅度更大使得利差走闊。歷史來看，大部分信用債利差分位數(shù)恢復(fù)中性區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　同業(yè)存單方面，上周發(fā)行利率大體下行，其中發(fā)行規(guī)模最多的1Y股份銀行下行5BP，為1.66%；6M國有銀行下行2BP，為1.67%。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　美債方面，上周利率整體上行，其中5Y、7Y及10Y上行12BP，上行幅度最大；6M下行3BP，下行幅度最大。美聯(lián)儲官員下調(diào)25年降息預(yù)期，在此背景下美債利率有所上行。同時，隨著美聯(lián)儲正式開啟降息，后續(xù)關(guān)注國際政治環(huán)境擾動下美國經(jīng)濟能否平穩(wěn)落地。

　　資產(chǎn)配置觀點

　　國內(nèi)經(jīng)濟維持偏弱，美國如期降息但下調(diào)預(yù)期

　　上周，國內(nèi)公布11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。其中，雖然工業(yè)增加值及制造業(yè)投資維持韌性，但地產(chǎn)及消費數(shù)據(jù)均不及預(yù)期顯示內(nèi)需維持偏弱狀態(tài)。往后看，市場預(yù)期增量政策尤其是貨幣政策將進一步發(fā)力，有望帶動居民信心回升及經(jīng)濟企穩(wěn)。不過這一過程需要一定時間，期間宏觀數(shù)據(jù)仍會面臨一定波動。海外方面，基本面上11月PCE數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但同比讀數(shù)仍在上升通道中，顯示通脹進一步下行仍存在一定的壓力。降息預(yù)期方面，12月FOMC召開并如期降息25BP，不過點陣圖顯示票委們明顯對通脹進一步下行產(chǎn)生了一定的擔(dān)憂，并將25年的降息預(yù)期從100BP大幅下調(diào)至50BP。目前，市場中性預(yù)期25年3月或5月繼續(xù)進行降息，全年降息幅度為38BP。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　股票市場觀點

　　五年分位數(shù)角度，目前A股估值處于偏低水平。

　　近期萬得全A預(yù)測PE15.10倍，處于65%分位水平，股權(quán)溢價率3.57%，處于89%分位水平。A股大幅回升后估值重新回到中性區(qū)間。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　分行業(yè)看，預(yù)測PE約半數(shù)行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，PB方面約四分之一行業(yè)高于過去5年估值中位數(shù)，電子、計算機、軍工估值相對較高。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日；分位數(shù)為過去5年。

　　往后看，隨著政策密集出臺，順周期板塊相對占優(yōu)，配置方向上關(guān)注：

　　1、存量房貸利率下調(diào)、個稅減免等政策利好的內(nèi)需相關(guān)板塊。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、軍工、電子等相關(guān)主題。

　　債券市場觀點

　　數(shù)據(jù)來源：Wind，中加基金；截至2024年12月20日。

　　中短期看，政策密集出臺后市場風(fēng)險偏好回暖，資金流出債市。雖然政策實際效果有待觀察但由于匯率壓力緩解政策空間加大，現(xiàn)階段復(fù)蘇邏輯無法證偽，債市仍面臨一定波動，建議短期以風(fēng)險規(guī)避策略為主。

　　風(fēng)險提示：本材料的信息均來源于已公開的資料，對信息的準(zhǔn)確性、完整性或可靠性不作任何保證。本材料中的觀點、分析僅代表公司研究團隊觀點，在任何情況下本文中的信息或表達(dá)的意見并不構(gòu)成實際投資結(jié)果，也不構(gòu)成任何對投資人的投資建議和擔(dān)保。任何媒體、網(wǎng)站、個人未經(jīng)本公司授權(quán)不得轉(zhuǎn)載。