中郵證券發(fā)布研究報告稱，首次覆蓋舜宇光學(xué)科技（02382），給予“買入”評級，預(yù)計2024/2025/2026年分別實現(xiàn)收入382/442/487億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為25/32/37億元。24H1公司的收入約人民幣188.60億元，較去年同期增加約32.1%。毛利約人民幣32.47億元，較去年同期增加約52.4%。毛利率則約17.2%，較去年同期增加約2.3個百分點。

　　中郵證券主要觀點如下：

　　智能手機市場回暖，收入快速增長。

　　24H1公司的收入約人民幣188.60億元，較去年同期增加約32.1%。收入增加主要是因為基于智能手機市場有所回暖，手機鏡頭及手機攝像模組的收入增加；同時，受益于行業(yè)成長和業(yè)務(wù)擴張，車載鏡頭和車載模組的收入也有所提升；此外，隨著VR

　　pancake模塊的需求較去年同期增加，VR相關(guān)產(chǎn)品的收入明顯增加。光學(xué)零件事業(yè)的收入約人民幣54.80億元，較去年同期增加約26.9%。收入增加主要是因為手機鏡頭、車載鏡頭及VR相關(guān)產(chǎn)品的收入增加。光電產(chǎn)品事業(yè)的收入約人民幣131.91億元，較去年同期增加約35.5%。收入增加主要是因為手機攝像模組及車載模組的收入增加。光學(xué)儀器事業(yè)的收入約人民幣1.89億元，較去年同期減少約15.8%。

　　手機鏡頭和手機攝像模組盈利能力提升。

　　24H1公司的毛利約人民幣32.47億元，較去年同期增加約52.4%。毛利率則約17.2%，較去年同期增加約2.3個百分點。毛利率的增加主要是因為手機鏡頭和手機攝像模組的毛利率改善。光學(xué)零件事業(yè)、光電產(chǎn)品事業(yè)及光學(xué)儀器事業(yè)的毛利率分別約31.8%、8.2%及47.9%（去年同期：分別約26.0%、6.9%及42.7%）。24H1公司的凈利約人民幣11.11億元，較去年同期增加約142.0%；凈利率約5.9%（去年同期：約3.2%），凈利率的增加主要是由于手機鏡頭及手機攝像模組的盈利能力提升。24H1公司股東應(yīng)占期內(nèi)溢利約人民幣10.79億元，較去年同期增加約147.1%。24H1每股基本盈利約人民幣99.0分，較去年同期增加約147.7%。

　　持續(xù)增加汽車及XR相關(guān)業(yè)務(wù)研發(fā)投入。

　　研發(fā)開支方面，24H1公司的研發(fā)開支約人民幣14.68億元，較去年同期增加約21.9%，于回顧期內(nèi)占公司收入約7.8%，去年同期占比約8.4%。有關(guān)絕對金額的增加主要是由于公司持續(xù)在汽車及XR相關(guān)業(yè)務(wù)上增加研發(fā)投入。銷售及分銷開支方面，24H1公司的銷售及分銷開支約人民幣2.26億元，較去年同期減少約5.8%，于回顧期內(nèi)占公司收入約1.2%，而去年同期占比約1.7%。有關(guān)絕對金額的減少主要是由于公司加強了對營銷活動相關(guān)開支的管控。行政開支方面，24H1公司的行政開支約人民幣5.63億元，較去年同期增加約23.0%，于回顧期內(nèi)占公司收入約3.0%，去年同期占比約3.2%。有關(guān)絕對金額的增加主要是由于公司行政員工薪資的上升、信息化建設(shè)的開支增加及公司限制性股份獎勵計劃項下的限制性股份的授出增加。

　　光學(xué)零件出貨量強勁增長。

　　在車載鏡頭業(yè)務(wù)方面，24H1公司車載鏡頭的出貨量較去年同期上升約13.1%至53，234，000件。在車載攝像頭市場需求持續(xù)增長的背景下，公司深耕優(yōu)勢業(yè)務(wù)，在高端高級輔助駕駛系統(tǒng)（“ADAS”）感應(yīng)類市場中進一步夯實行業(yè)領(lǐng)先地位。24H1公司完成具備自動加熱功能ADAS車載鏡頭的研發(fā)。該鏡頭可實現(xiàn)快速除冰除霧，并已獲得汽車品牌廠商的定點項目。此外，公司亦已完成300萬像素側(cè)視玻塑混合ADAS車載鏡頭的研發(fā)，此產(chǎn)品進一步減少了玻璃鏡片的數(shù)量，大幅降低成本。在車載光學(xué)新興領(lǐng)域方面，公司持續(xù)在激光雷達，抬頭顯示器（“HUD”）及智能車燈領(lǐng)域中挖掘市場機遇，加強產(chǎn)品布局和專利布局，不斷尋求技術(shù)層面的差異化突破。

　　于激光雷達方面，公司獲得多個激光雷達產(chǎn)品的定點項目，并已完成長距激光雷達模組的研發(fā)。同時，公司也已完成全固態(tài)補盲激光雷達平臺化產(chǎn)品的研發(fā)，具備超大視野及更小體積，并在全球范圍內(nèi)進行推廣。此外，公司在激光雷達發(fā)射端和接收端模組量產(chǎn)設(shè)備上實現(xiàn)技術(shù)突破，縮短激光雷達的裝調(diào)時間。

　　于HUD方面，公司基于HUD頭部廠商芯片自主開發(fā)的核心光學(xué)引擎（“PGU”）成功獲取國內(nèi)客戶的定點項目，且預(yù)計于二零二四年下半年量產(chǎn)。于智能車燈方面，公司積極把握投影小燈市場興起所帶來的市場機遇，并完成多通道投影小燈產(chǎn)品的研發(fā)。在消費級新興光學(xué)業(yè)務(wù)方面，隨著硬件的逐漸成熟以及AI技術(shù)的持續(xù)加持，多模態(tài)的交互場景為XR行業(yè)注入了新的動力，行業(yè)生態(tài)的發(fā)展愈加明確。于回顧期內(nèi)，公司與全球頭部廠商持續(xù)深化在顯示類、交互類新產(chǎn)品和新技術(shù)上的合作，推動多款顯示光學(xué)和傳感光學(xué)差異化產(chǎn)品的定義和量產(chǎn)，持續(xù)在名主角客戶的供應(yīng)鏈上占據(jù)了關(guān)鍵位置。

　　在手機鏡頭業(yè)務(wù)領(lǐng)域，受益于全球智能手機出貨量的回暖，公司手機鏡頭的出貨量較去年同期上升約23.7%至634，401，000件，繼續(xù)占據(jù)市場份額全球第一的位置。同時，公司積極借助在“高規(guī)格、高質(zhì)量及高附加值”產(chǎn)品上的核心競爭力，提高手機鏡頭的平均售價及改善毛利率。例如，公司已實現(xiàn)多款一英寸玻塑混合主攝手機鏡頭的量產(chǎn)，成為行業(yè)內(nèi)大像面玻塑混合主攝手機鏡頭的引領(lǐng)者。而在潛望式手機鏡頭方面，公司已實現(xiàn)多款大像面潛望式手機鏡頭的量產(chǎn)，此類產(chǎn)品在超遠距離拍攝時，仍然可以保持清晰畫質(zhì)及鮮明色彩。此外，公司雙群組內(nèi)對焦?jié)撏绞謾C鏡頭的出貨量持續(xù)增加，且已完成多款多群組潛望式手機鏡頭的研發(fā)，以實現(xiàn)集近物特寫及遠景拍攝的功能于一體，協(xié)助客戶達成卓越的影像目標。

　　光電產(chǎn)品持續(xù)深化生態(tài)合作。

　　在車載模組業(yè)務(wù)方面，公司與Mobileye、地平線、高通和英偉達等主流平臺方案廠商持續(xù)深化生態(tài)合作，并成功開發(fā)參考設(shè)計方案，成為頭部客戶發(fā)展自動駕駛技術(shù)的首選供應(yīng)商。在環(huán)境感知產(chǎn)品線，公司800萬像素車載模組的市占率繼續(xù)維持全球第一的位置，并于回顧期內(nèi)，獲得歐洲頭部汽車制造商平臺型核心項目的定點。此外，憑藉在板上芯片（“COB”）封裝技術(shù)上的深厚積累，公司的800萬像素COB車載模組備受國內(nèi)多家汽車主機廠（“OEM”）客戶的青睞與認可，且出貨量處于行業(yè)絕對領(lǐng)先位置。而在智能座艙產(chǎn)品線，公司配合頭部客戶進行產(chǎn)品及方案的持續(xù)創(chuàng)新，如艙內(nèi)廣角深度傳感方案，以提升駕駛安全性能及豐富駕乘體驗。同時，公司連同核心生態(tài)業(yè)務(wù)伙伴，構(gòu)建先進的智能座艙解決方案的開發(fā)能力。

　　在XR領(lǐng)域方面，公司持續(xù)為名主角客戶提供即時定位與建圖（“SLAM”）模組、高清透視攝像模組等核心產(chǎn)品，并積極開發(fā)下一代性能更優(yōu)、品質(zhì)更穩(wěn)定的多傳感XR視覺模組，產(chǎn)品方案得到了主流客戶的高度認可。同時，憑借小型化及高精密組裝的優(yōu)勢，公司作為行業(yè)首家廠商已量產(chǎn)最小體積的單色及彩色微發(fā)光二級管（“MicroLed”）光機，從而，深化與頭部XR客戶的合作，持續(xù)擴大公司小型化光機在行業(yè)內(nèi)的影響力。

　　在機器人視覺領(lǐng)域方面，公司的機器人導(dǎo)航、避障及AI識別攝像模組和模塊已開始廣泛應(yīng)用于消費級機器人領(lǐng)域，并已向主流客戶量產(chǎn)出貨。此外，公司自研的生物識別算法模塊亦已成功向智能門鎖頭部客戶批量出貨。

　　在手機攝像模組業(yè)務(wù)方面，二零二四年上半年，隨著全球智能手機市場需求有所回暖，公司手機攝像模組的出貨量較去年同期上升約13.5%至289，013，000件，繼續(xù)保持了市場份額全球第一的地位。同時，基于小型化封裝及高精密光學(xué)組裝的深厚積累，連同在手機鏡頭、馬達和手機攝像模組一體化的突出優(yōu)勢，公司在高端產(chǎn)品的競爭力進一步加強，份額也相應(yīng)提高，進而使得公司手機攝像模組的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、平均售價和整體毛利率得以改善。24H1公司已實現(xiàn)一英寸主攝長行程導(dǎo)桿馬達的量產(chǎn)，此產(chǎn)品不僅同時確保了攝像頭在遠焦及近焦的解像力，還助力實現(xiàn)攝像頭的超薄化。

　　與此同時，雙群組內(nèi)對焦?jié)撏绞謾C攝像模組也已實現(xiàn)量產(chǎn)。此外，公司在主攝和潛望式攝像頭的核心運動器件上也持續(xù)取得技術(shù)突破，并完成兩億像素搭載自研馬達的潛望一體式手機攝像模組、搭載多折式棱鏡及自研馬達的潛望一體式手機攝像模組及1/2”主攝馬達的研發(fā)。此外，公司深度開展智能化工廠建設(shè)，全力推進越南國際化標桿工廠的運營，構(gòu)建國際化運營體系，并進一步提升高端規(guī)模制造水平，強化了全球供應(yīng)能力，鞏固了行業(yè)龍頭地位。

　　光學(xué)儀器研發(fā)創(chuàng)新持續(xù)突破。

　　在智能檢測設(shè)備業(yè)務(wù)方面，公司進一步聚焦工業(yè)智能裝備、醫(yī)療裝備及新興市場裝備的市場需求，充分發(fā)揮自身在光學(xué)影像、精密機械設(shè)計和圖像處理算法等方面的優(yōu)勢，持續(xù)賦能先進制造。24H1公司已完成手機鏡頭后道檢測第五代線體的研發(fā)，較上一代的線體效率提升50%以上。該線體集成了空間頻率響應(yīng)、雜光、低對比度瑕疵及自動視覺檢測等功能，并采用高精度光學(xué)系統(tǒng)及自研AI模型與傳統(tǒng)圖像算法相結(jié)合的方式，實現(xiàn)對手機鏡頭缺陷及性能的高精度檢測，其綜合性能處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

　　在顯微鏡業(yè)務(wù)方面，公司的研發(fā)創(chuàng)新再獲突破。24H1公司成功開發(fā)了首款寬波段平場大數(shù)值孔徑40X水鏡。該物鏡無論是從數(shù)值孔徑、分辨能力及色差校正方面來講，還是從極低的自發(fā)熒光和大視野平場性方面來看，都具備了極佳的性能。作為顯微鏡的核心部件，該物鏡極大地拓展了寬場、結(jié)構(gòu)光、共聚焦、超分辨顯微系統(tǒng)在生命科學(xué)領(lǐng)域的應(yīng)用。