炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

國元?總量

投資要點(diǎn)——

1、最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)還是老結(jié)構(gòu)，制造業(yè)和政府部門的資本開支旺盛，使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)維持韌性，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)的背離進(jìn)一步加大。

2、 “適度寬松”應(yīng)該已經(jīng)推動了市場對未來貨幣寬松的預(yù)期，這也是利率債收益率近期連創(chuàng)新低的重要原因，但目前從長端收益率與資金利率的關(guān)系來看，市場已經(jīng)price-in了未來相當(dāng)大的寬松空間。

3、股票市場也是如此，雖然這周股票指數(shù)維持下跌狀態(tài)，但目前股票市場的估值所對應(yīng)的社融擴(kuò)張速度，明顯超過了當(dāng)前社融的實(shí)際擴(kuò)張速度。

4、本質(zhì)上，現(xiàn)在金融市場的問題還是流動性。未來的市場風(fēng)格還是取決于政策節(jié)奏，這是一個(gè)需要不斷確認(rèn)的變量。

5、基本面上一個(gè)值得關(guān)心的變化是，全球可能會醞釀一輪溫和但方向向上的通脹，美聯(lián)儲的政策可能會明顯收一收（尤其是數(shù)量政策），這其他資產(chǎn)更多根據(jù)市場預(yù)期和情緒波段操作會影響美債的投資價(jià)值，但對人民幣匯率及國內(nèi)政策的影響不大。

6、利率債依然是占優(yōu)資產(chǎn)，原因是利率債本身就是過程導(dǎo)向性資產(chǎn)，無論政策放寬速度快慢與否，利率債都不會觸發(fā)熊市的條件。唯一令人擔(dān)心的是，現(xiàn)在利率債的長端票息已經(jīng)和成本倒掛，現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)單純靠利率下行帶來的資本利得去平衡杠桿，一旦這個(gè)過程停止，機(jī)構(gòu)可能會集體撤杠桿，但這個(gè)問題，我們可以邊走邊看。

7、股票風(fēng)格里，我們依然推薦半導(dǎo)體，一是全球的景氣周期還沒有走完，出口銷售量還在上漲，二是華為芯片及ASIC芯片提供的空間在擴(kuò)大。

投資建議——

1、 宏觀經(jīng)濟(jì)：宏觀反轉(zhuǎn)還需要觀望和確認(rèn)。

2、 資產(chǎn)配置：利率債依然是占優(yōu)資產(chǎn)，其他資產(chǎn)更多根據(jù)市場預(yù)期和情緒波段操作。

3、 權(quán)益市場：關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好與企業(yè)業(yè)績之間的匹配問題。

4、 利率債：利率債還在牛市狀態(tài)，交易盤注意把握節(jié)奏。

5、 信用債：城投債可以在風(fēng)控允許的范疇內(nèi)下潛信用，目前的政策支撐力度已經(jīng)非常明確，地產(chǎn)挖掘還需要謹(jǐn)慎。

6、商品市場：周期角度商品有上漲的機(jī)會，大多數(shù)商品會面臨不同幅度的上漲。

風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突超預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期，宏觀政策不及預(yù)期等

法律聲明:

《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》于2017年7月1日起正式實(shí)施。通過微信形式制作的本資料僅面向國元證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，請勿對本資料進(jìn)行任何形式的轉(zhuǎn)發(fā)行為。若您并非國元證券客戶中的金融機(jī)構(gòu)專業(yè)投資者，為保證服務(wù)質(zhì)量、控制投資風(fēng)險(xiǎn)，請勿訂閱、接收或使用本訂閱號中的信息。本資料難以設(shè)置訪問權(quán)限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，請與我們聯(lián)系。

本公眾號不是國元證券股份有限公司（下稱“國元證券”）研究報(bào)告的發(fā)布平臺，國元證券不會因訂閱本微信號的行為或者收到、閱讀本微信號推送內(nèi)容而視相關(guān)人員為客戶。完整的投資觀點(diǎn)應(yīng)以國元證券研究所發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)。完整報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)的出處皆被國元證券認(rèn)為可靠，但國元證券不對其準(zhǔn)確性或完整性做出任何保證，報(bào)告內(nèi)容亦僅供參考。在任何情況下，本微信號所推送信息或所表述的意見并不構(gòu)成對任何人的投資建議。在任何情況下國元證券不對因使用本微信號的內(nèi)容而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。

讀者不應(yīng)以本微信號推送內(nèi)容取代其獨(dú)立判斷或僅根據(jù)本微信號推送內(nèi)容做出決策。本微信號推送內(nèi)容僅反映國元證券研究人員于發(fā)出完整報(bào)告當(dāng)日的判斷，可隨時(shí)更改且不予通告。本微信號及其推送內(nèi)容的版權(quán)歸國元證券所有，國元證券對本微信號及其推送內(nèi)容保留一切法律權(quán)利。未經(jīng)國元證券事先書面許可（金麒麟分析師），任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、刊登、轉(zhuǎn)載和引用者承擔(dān)。

*對外發(fā)布時(shí)間：2024年12月22日

*本報(bào)告分析師：孟子君，執(zhí)業(yè)資格證書編號: S0020521120001