市場回顧

　　受美聯(lián)儲議息會議釋放鷹派信號影響，本周全球大類資產(chǎn)中，除美元外的其他資產(chǎn)普遍受到?jīng)_擊，VIX 指數(shù)一度飆漲74%。股市方面，全球主要股指普跌，道瓊斯工業(yè)指數(shù)錄得十連跌，美股科技股大跌，A 股、港股市場跌幅較??；債市方面，中美利差再度擴大，10Y 美債收益率進一步上行突破4.5%，中國國債收益率則持續(xù)走低，10Y 國債收益率下行至1.7%；外匯方面，本周美元指數(shù)站上108，創(chuàng)兩年新高，非美貨幣普遍下跌，離岸人民幣兌美元匯率突破7.3；商品方面，貴金屬、基本金屬、原油、黑色系價格均不同程度下跌。

　　·市場展望：繼續(xù)看好本輪跨年行情，深挖“新質(zhì)?！敝骶€?；仡?019 年以來的A 股市場行情，當(dāng)前A 股具備兩個重要的特征：一是貨幣政策基調(diào)多年來首次從“穩(wěn)健”變?yōu)椤斑m度寬松”；二是股市資金供需關(guān)系已大幅改善，凈減持和IPO 募資均處于近年來低位，利率中樞下移的過程中，險資等有望成為后市重要的增量資金來源，這是本輪跨年行情的最有利支撐因素，期間“新質(zhì)?！敝黝}有望反復(fù)演繹。

　　以下幾個方面是近期市場關(guān)注的重點：

　　1） 全球市場交易美聯(lián)儲鷹派傾向，非美貨幣均承壓。12 月美聯(lián)儲宣布降息25 個基點，但最新利率點陣圖和鮑威爾講話體現(xiàn)出聯(lián)儲鷹派傾向。一是美聯(lián)儲對2025 年的降息次數(shù)由9 月份預(yù)測的4 次下調(diào)為了2 次；二是美聯(lián)儲上調(diào)了今明兩年美國經(jīng)濟增速的預(yù)期，并下調(diào)失業(yè)率預(yù)期，表明當(dāng)前美國經(jīng)濟動能依然強勁；三是鮑威爾在發(fā)布會表示，美聯(lián)儲正處于或接近放緩降息的時刻。議息會議后，美元、美債收益率上漲，美股、黃金、比特幣跳水，投資者對明年降息幅度預(yù)期降至1 次，已少于點陣圖中預(yù)測的2 次。強美元下，非美貨幣普遍承壓，新興市場短期存在資金流出壓力，而人民幣兌一籃子貨幣的穩(wěn)中有升，是維持A股市場穩(wěn)定的重要因素。

　　2） 國內(nèi)降準(zhǔn)降息預(yù)期增強，跨年資金面料寬松。中央經(jīng)濟工作會議明確明年貨幣政策基調(diào)為“適度寬松”，12 月16 日，中國人民銀行黨委召開會議進一步強調(diào)，“明年要實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種貨幣政策工具，適時降準(zhǔn)降息，保持流動性充?！?，意味著明年降準(zhǔn)降息空間很可能會大于今年，宏觀流動性將維持寬松。債券市場已搶跑降息交易，1Y 國債利率下破1%，10Y 國債利率低至1.7%。

　　3） A 股資金供需關(guān)系已大幅改善，是跨年行情的最有利支撐因素。資金需求端，12 月至今A 股重要股東凈減持158 億元，盡管相較上半年有所回升，但依舊是2019 年以來相對低位；12 月至今A 股IPO 首發(fā)募集資金44 億元，單月IPO 募資規(guī)模已連續(xù)11 個月處于兩位數(shù)水平。資金供給端，當(dāng)前兩市融資余額1.87萬億元，“924”行情以來融資資金凈買入超過5000 億元；ETF 資金持續(xù)凈申購，12 月至今凈申購344 億元；權(quán)益類基金發(fā)行在11 月份迎來一輪小高峰，為后市提供機構(gòu)增量資金。

　　4） 利率持續(xù)下行，保險資金等中長期資金增配權(quán)益資產(chǎn)是大勢所趨。一方面，歷史上看，年初往往伴隨保險資金的保費收入“開門紅”，增量險資入市動能較強；另一方面，央行適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，國內(nèi)處于降息通道中，利率中樞有望進一步下移，保險資金再配置壓力增加，因此險資等中長線資金增配優(yōu)質(zhì)權(quán)益資產(chǎn)是大勢所趨。

　　·行業(yè)配置上，深挖“新質(zhì)牛”核心資產(chǎn)，主要包括AI+、人形機器人、低空經(jīng)濟、國產(chǎn)替代等。主題投資方面，關(guān)注并購重組和市值管理（長期破凈央國企估值修復(fù)）主題。

　　風(fēng)險提示：政策效果不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟超預(yù)期波動，海外流動性風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險等。