來(lái)源：中信建投證券研究

　　文|陳果?姚皓天

　　債市利率快速下降，中國(guó)資本市場(chǎng)股債雙牛格局繼續(xù)。近期數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)銷售改善，且綜合看政策仍有加碼空間。我們認(rèn)為明年初寬松政策仍有望加碼，降準(zhǔn)降息值得期待，資金有望進(jìn)一步流入A股市場(chǎng)，且各部委具體政策也有望陸續(xù)推進(jìn)落地，預(yù)計(jì)跨年行情將繼續(xù)。關(guān)注潛在政策發(fā)力受益方向，AI+是中期產(chǎn)業(yè)主線，值得持續(xù)跟蹤。關(guān)注行業(yè)：非銀金融、地產(chǎn)鏈、傳媒、零售、旅游、消費(fèi)電子、建筑等。重點(diǎn)關(guān)注主題：AI+、首發(fā)經(jīng)濟(jì)等。

　　聯(lián)儲(chǔ)降息落地，通脹回落有待觀察。美聯(lián)儲(chǔ)在12月FOMC會(huì)議上宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)延續(xù)鷹派立場(chǎng)，點(diǎn)陣圖顯示未來(lái)降息節(jié)奏將更加謹(jǐn)慎，核心PCE通脹回落速度存在不確定性。2025年的美國(guó)通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在一定不確定性。A股的外部擾動(dòng)因素之一。

　　地產(chǎn)銷售改善中，政策仍有加碼空間。國(guó)內(nèi)政策層面，商務(wù)部加速出臺(tái)促進(jìn)首發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文件，推動(dòng)消費(fèi)升級(jí)和新型消費(fèi)模式；央行維持LPR利率不變，但市場(chǎng)對(duì)明年初降息預(yù)期較高，債市利率快速下滑。近期地產(chǎn)行業(yè)呈現(xiàn)改善信號(hào)，12月中旬成交土地占地面積等指標(biāo)回升，政策仍有加碼空間，關(guān)注后續(xù)政策推進(jìn)力度。

　　低利率資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資或加速配置權(quán)益資產(chǎn)。中長(zhǎng)期利率持續(xù)下行還可能導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資負(fù)錯(cuò)配矛盾加劇。隨行業(yè)2025年“開(kāi)門紅”的持續(xù)推進(jìn)和續(xù)期保費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及中長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，年末險(xiǎn)資或?qū)⒓铀倥渲脵?quán)益資產(chǎn)。

　　市場(chǎng)活躍，重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線。本周市場(chǎng)成交量回落，兩融余額小幅下降，短線投機(jī)情緒降溫。然而，人工智能仍是市場(chǎng)主線，“人工智能+”政策驅(qū)動(dòng)效應(yīng)凸顯，AI硬件相關(guān)板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁。消費(fèi)新業(yè)態(tài)同樣吸引關(guān)注，微信小店“送禮物”功能開(kāi)啟灰度測(cè)試，為節(jié)日消費(fèi)注入新活力。整體來(lái)看，主題投資輪動(dòng)顯著，建議關(guān)注政策支持的細(xì)分領(lǐng)域如AI硬件、消費(fèi)升級(jí)等。

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　　聯(lián)儲(chǔ)降息落地，通脹回落有待觀察

　　2024年12月的FOMC會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25BP，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至4.25%-4.50%，符合市場(chǎng)預(yù)期。本次會(huì)議雖然延續(xù)降息步伐，但整體表態(tài)偏鷹派，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)明年貨幣政策路徑調(diào)整的擔(dān)憂。聲明發(fā)布后，美國(guó)股市大幅下挫，道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別下跌2.58%/2.95%/3.56%，美債收益率和美元指數(shù)短線上漲。本次會(huì)議聲明和美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的新聞發(fā)布會(huì)均表明降息節(jié)奏將放緩甚至接近暫停。聲明中首次引入“幅度與時(shí)機(jī)”（extent and timing）的措辭，暗示未來(lái)利率調(diào)整將更加謹(jǐn)慎。鮑威爾強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前貨幣政策限制性已明顯減弱”，美聯(lián)儲(chǔ)正在邁入“降息新階段”，未來(lái)降息仍需要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)作為支持。

　　點(diǎn)陣圖也顯示美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于降息路徑的預(yù)期有所調(diào)整。2025年的降息次數(shù)由9月預(yù)測(cè)的4次大幅下調(diào)至2次，累計(jì)降息幅度從100bp減少至50bp，2026年的降息幅度預(yù)測(cè)也同步削減。最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)表明，核心PCE通脹回落至目標(biāo)水平的路徑依然曲折，這也支持放緩降息的政策邏輯。值得注意的是，會(huì)議上出現(xiàn)了明顯分歧。克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)主席Beth M． Hammack投票反對(duì)此次降息，認(rèn)為維持當(dāng)前利率更為合適。這與此前全體一致支持降息的情況形成對(duì)比，反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)經(jīng)濟(jì)前景和降息步伐的分歧正在擴(kuò)大。

　　美聯(lián)儲(chǔ)在此次會(huì)議中上調(diào)了通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，凸顯對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。2025年P(guān)CE通脹和核心PCE通脹的預(yù)測(cè)中值分別上調(diào)至2.5%，較此前預(yù)測(cè)分別增加0.4和0.3個(gè)百分點(diǎn)。這表明美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹距離2%的長(zhǎng)期目標(biāo)依然較遠(yuǎn)，且在特朗普政府潛在關(guān)稅政策及經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的推動(dòng)下，再通脹壓力可能增強(qiáng)。鮑威爾在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，核心通脹回落速度已出現(xiàn)放緩跡象，雖然住房相關(guān)通脹有所降溫，但服務(wù)項(xiàng)通脹仍表現(xiàn)頑固。鮑威爾預(yù)計(jì)未來(lái)可能還需要1-2年才能將通脹率壓至目標(biāo)水平。

　　整體來(lái)看，2024年12月的FOMC會(huì)議通過(guò)“鷹派降息”釋放了謹(jǐn)慎信號(hào)，市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)將集中于2025年一季度的通脹與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。雖然明年仍有降息空間，但通脹風(fēng)險(xiǎn)與不確定性已有所增加，市場(chǎng)需要為“更慢、更少”的降息節(jié)奏做好準(zhǔn)備。在短期內(nèi)，美債收益率或持續(xù)高位震蕩，而美股和黃金可能繼續(xù)承壓。對(duì)于全球流動(dòng)性，2025年上半年的降息政策將成為關(guān)鍵觀察點(diǎn)。

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　　地產(chǎn)銷售連續(xù)改善，政策落地階段，力度有望拖底市場(chǎng)

　　商務(wù)部：加快推進(jìn)首發(fā)經(jīng)濟(jì)的政策文件

　　近期，商務(wù)部積極貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，著力提振消費(fèi)，培育新型消費(fèi)模式，特別強(qiáng)調(diào)加快出臺(tái)推進(jìn)首發(fā)經(jīng)濟(jì)的政策文件。12月19日，商務(wù)部新聞發(fā)言人何詠前在例行發(fā)布會(huì)上表示，商務(wù)部將立足商務(wù)工作“三個(gè)重要”定位，把擴(kuò)消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，大力實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，重點(diǎn)推進(jìn)以下幾方面工作：一是會(huì)同相關(guān)部門加力擴(kuò)圍實(shí)施消費(fèi)品以舊換新政策，讓消費(fèi)者得到更多真金白銀的實(shí)惠。二是創(chuàng)新舉辦商旅文體健融合的促消費(fèi)活動(dòng)，歲末年初將組織開(kāi)展好冰雪消費(fèi)季、全國(guó)網(wǎng)上年貨節(jié)、消費(fèi)促進(jìn)月等重點(diǎn)活動(dòng)。三是擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，落實(shí)好促進(jìn)服務(wù)消費(fèi)高質(zhì)量發(fā)展的政策文件，不斷豐富服務(wù)消費(fèi)供給，創(chuàng)新多元化消費(fèi)場(chǎng)景。四是培育壯大新型消費(fèi)，加快出臺(tái)推進(jìn)首發(fā)經(jīng)濟(jì)的政策文件，發(fā)展冰雪經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字消費(fèi)、綠色消費(fèi)、健康消費(fèi)。五是改善消費(fèi)條件，深化國(guó)際消費(fèi)中心城市培育建設(shè)，推進(jìn)“一刻鐘便民生活圈”建設(shè)，深入實(shí)施縣域商業(yè)三年行動(dòng)，推進(jìn)“千集萬(wàn)店”改造提升。

　　我們認(rèn)為，“首發(fā)經(jīng)濟(jì)”作為促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要手段，在政策支持下有望快速發(fā)展。通過(guò)引入新品和新品牌，“首發(fā)經(jīng)濟(jì)”將進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力，提升城市商業(yè)氛圍，滿足消費(fèi)者對(duì)新奇特產(chǎn)品的需求，提升消費(fèi)意愿。建議關(guān)注新消費(fèi)品牌、商業(yè)地產(chǎn)、數(shù)字消費(fèi)平臺(tái)、綠色智能家電和新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈。

　　國(guó)內(nèi)新一輪降準(zhǔn)降息可期

　　在2024年12月20日，中國(guó)人民銀行宣布維持貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）不變，其中1年期LPR保持在3.10%，5年期LPR維持在3.60%，符合市場(chǎng)預(yù)期。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度仍然偏弱，貨幣政策需保持適度寬松；另一方面，近期人民幣匯率走弱、外部資本流出壓力增加，限制了短期內(nèi)實(shí)施進(jìn)一步寬松的政策空間。

　　我們認(rèn)為明年初降息降準(zhǔn)的預(yù)期增強(qiáng)，從債券市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，近期短端國(guó)債收益率持續(xù)下降，1年期國(guó)債收益已跌破1%，達(dá)到0.98%，創(chuàng)下2009年以來(lái)的最低水平。短端收益率大幅下行反映了兩大趨勢(shì)：一是經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)疲弱，11月的主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)分化，消費(fèi)數(shù)據(jù)回落顯著，11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速下降至4.6%，內(nèi)需仍面臨較大壓力，市場(chǎng)強(qiáng)化貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期。二是信貸需求萎靡，11月社融增量2.34萬(wàn)億元，人民幣貸款增加約5800億元，低于市場(chǎng)預(yù)期，此前11月信貸小幅改善的邏輯被證偽。當(dāng)前債市的表現(xiàn)顯示出貨幣政策對(duì)短期資金利率的引導(dǎo)已經(jīng)取得初步成效。從中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性和通縮風(fēng)險(xiǎn)的化解仍是決定貨幣政策路徑的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，隨著1年期國(guó)債收益率觸及低點(diǎn)，進(jìn)一步下行空間相對(duì)有限，短期內(nèi)投資者需警惕市場(chǎng)對(duì)政策過(guò)度定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，未來(lái)需關(guān)注以下幾方面：中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議部署的穩(wěn)增長(zhǎng)措施何時(shí)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成實(shí)際效果，外部環(huán)境不確定性對(duì)資本流動(dòng)的影響，以及政策層面防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的舉措。

　　央行主管媒體稱，從“穩(wěn)健”到“適度寬松”，不變的是支持性的貨幣政策立場(chǎng)。近期召開(kāi)的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，2025年將實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策。這是自2011年以來(lái)，貨幣政策基調(diào)首次從“穩(wěn)健”調(diào)整為“適度寬松”，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。適度寬松的貨幣政策將有助于進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，同時(shí)回應(yīng)全球流動(dòng)性環(huán)境變化，為擴(kuò)大內(nèi)需、推動(dòng)物價(jià)溫和回升以及防范金融風(fēng)險(xiǎn)提供有力支撐，向市場(chǎng)釋放出穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)，從而提振市場(chǎng)信心。

　　回顧近期的貨幣政策，可以發(fā)現(xiàn)支持性貨幣政策具有較強(qiáng)的靈活性。在內(nèi)需增長(zhǎng)放緩的情況下，通過(guò)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策能更有效地助力經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)下行壓力減輕時(shí)，貨幣政策逐步回歸常態(tài)化。這樣的“宜松則松，宜緊則緊”正是貨幣政策精準(zhǔn)有效的體現(xiàn)。

　　低利率資產(chǎn)荒背景下，險(xiǎn)資或加速配置權(quán)益資產(chǎn)。中長(zhǎng)期利率持續(xù)下行還可能導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資負(fù)錯(cuò)配矛盾加劇，具體體現(xiàn)為其增配長(zhǎng)久期債券類資產(chǎn)來(lái)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理或已不可持續(xù)，提高權(quán)益投資比例來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)或是可選方案。此外，依照歷史經(jīng)驗(yàn)看，4季度保險(xiǎn)資金流入權(quán)益市場(chǎng)概率一般會(huì)上升，2019-2023年中有4次環(huán)比大幅上升，與保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)“開(kāi)門紅”推進(jìn)期間高度重合。隨行業(yè)2025年“開(kāi)門紅”的持續(xù)推進(jìn)和續(xù)期保費(fèi)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，以及中長(zhǎng)期利率持續(xù)下行，年末險(xiǎn)資或?qū)⒓铀倥渲脵?quán)益資產(chǎn)。

　　個(gè)人養(yǎng)老金全面推廣，可投資產(chǎn)品目錄擴(kuò)容，預(yù)計(jì)也將帶來(lái)可觀資金流入。2024年12月12日，人力資源和社會(huì)保障部等五部門發(fā)布《關(guān)于全面實(shí)施個(gè)人養(yǎng)老金制度的通知》（下稱《通知》），自12月15日起，個(gè)人養(yǎng)老金制度將從36個(gè)先行試點(diǎn)城市（地區(qū)）推開(kāi)至全國(guó)。人社部數(shù)據(jù)顯示，截至2024年11月末，共有7279萬(wàn)人開(kāi)通了個(gè)人養(yǎng)老金賬戶，但是實(shí)際繳費(fèi)率與人均儲(chǔ)存金額仍處低位，預(yù)計(jì)隨著個(gè)人養(yǎng)老金推廣至全國(guó)和制度進(jìn)一步優(yōu)化，未來(lái)繳費(fèi)增長(zhǎng)有望加速。此外，根據(jù)《通知》要求，證監(jiān)會(huì)及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品供給，12月12日已將首批85只權(quán)益類指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄，其中跟蹤各類寬基指數(shù)的產(chǎn)品78只，跟蹤紅利指數(shù)的產(chǎn)品7只，包括滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)等普通指數(shù)基金、指數(shù)增強(qiáng)基金、ETF聯(lián)接基金。此次投資產(chǎn)品目錄擴(kuò)容，也有望為市場(chǎng)注入長(zhǎng)期資金。

　　地產(chǎn)行業(yè)景氣度回升

　　中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出，要“穩(wěn)定樓市股市”“持續(xù)用力推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，強(qiáng)調(diào)盤(pán)活存量資源，提升剛性和改善性住房需求。這一政策導(dǎo)向?yàn)槭袌?chǎng)釋放了積極信號(hào)，加快了房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇的進(jìn)程。“9·24”政策后，房貸利率下調(diào)、首套房貸優(yōu)惠等舉措持續(xù)推動(dòng)購(gòu)房需求的釋放。過(guò)去一周，30大中城市商品房成交面積同比增長(zhǎng)19.7%，其中一線城市的同比增速高達(dá)83.0%。在二手房方面，重點(diǎn)城市的成交面積同比增長(zhǎng)39.1%，市場(chǎng)活躍度顯著提升。

　　供應(yīng)端的調(diào)整也在加速推進(jìn)。一方面，開(kāi)發(fā)商加快了項(xiàng)目推盤(pán)節(jié)奏，以滿足政策支持下的新增需求。另一方面，中央和地方政府出臺(tái)多項(xiàng)舉措以優(yōu)化供應(yīng)結(jié)構(gòu)，例如加快老舊住房改造、推進(jìn)城中村開(kāi)發(fā)和優(yōu)化土地供應(yīng)模式。這些措施不僅緩解了部分區(qū)域的供需矛盾，還提升了住房品質(zhì)，為行業(yè)構(gòu)建了新的增長(zhǎng)模式。

　　房地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的重要抓手，相關(guān)中介、配套服務(wù)行業(yè)、金融服務(wù)企業(yè)或?qū)⒅苯邮芤?，具備投資價(jià)值。而房地產(chǎn)回暖也有助于改善宏觀經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和股市走強(qiáng)奠定基礎(chǔ)。

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　　資金面維持活躍，重點(diǎn)關(guān)注政策發(fā)力方向與AI+產(chǎn)業(yè)主線

　　本周主要指數(shù)普遍小幅下跌，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別為-0.70%/-0.62%/-1.15%，延續(xù)近兩個(gè)月以來(lái)箱體震蕩走勢(shì)。過(guò)去5個(gè)交易日，融資余額下降109.7億元，12月初至今仍有382億元增幅。

　　市場(chǎng)短線投機(jī)情緒降溫。周一漲停個(gè)股僅31只，漲停家數(shù)創(chuàng)“9.24”行情以來(lái)新低，本周有3個(gè)交易日漲停家數(shù)不足100只，相較于上周5個(gè)交易日漲停家數(shù)全部超過(guò)100只，本周短線情緒明顯走弱。本周個(gè)股累計(jì)創(chuàng)歷史新高562次，較上周1110次明顯下滑，高位股表現(xiàn)較為疲軟。

　　“人工智能+”仍是核心主線

　　近期“人工智能+”持續(xù)活躍，成為市場(chǎng)核心主線。12月19日，有消息稱，蘋(píng)果正與騰訊和字節(jié)跳動(dòng)，就這兩家公司的AI模型整合至中國(guó)市場(chǎng)的iPhone應(yīng)用中進(jìn)行初步談判。12月20日，2024世界智能制造大會(huì)在江蘇省南京市召開(kāi)，工業(yè)和信息化部副部長(zhǎng)辛國(guó)斌在致辭中指出，要深化行業(yè)應(yīng)用，開(kāi)展“人工智能+”制造行動(dòng)，推進(jìn)智能工廠梯度培育，持續(xù)培育一批掌握核心技術(shù)、深耕細(xì)分行業(yè)的智能制造系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。12月21日，OpenAI為期12天的“馬拉松”式直播迎來(lái)最后一天，GPTo3和o3-mini亮相。目前這兩款模型僅向OpenAI內(nèi)部和部分外部安全研究人員開(kāi)放，據(jù)OpenAI稱，o3已接近AGI，CEO薩姆·奧爾特曼表示，o3是“一個(gè)非常、非常聰明的模型”，引發(fā)業(yè)界關(guān)注。

　　AI仍將是2025年互聯(lián)網(wǎng)公司的核心投資方向，大型互聯(lián)網(wǎng)公司在2025年的資本支出預(yù)計(jì)將繼續(xù)大幅增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)算力崛起是大勢(shì)所趨。全球科技博弈大趨勢(shì)下，自主可控仍是重中之重。從供給側(cè)來(lái)看，政策層面進(jìn)一步支持國(guó)產(chǎn)算力發(fā)展。

　　12月18日，深圳發(fā)布了《深圳市打造人工智能先鋒城市的若干措施》《“城市+AI”應(yīng)用場(chǎng)景清單（第四批）》，全面啟動(dòng)邁向建設(shè)人工智能先鋒城市的新征程。深圳計(jì)劃充分發(fā)揮機(jī)電技術(shù)與人工智能技術(shù)的雙重產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，依托上述政策，打造“算力供給最普惠、國(guó)產(chǎn)生態(tài)最健全、場(chǎng)景應(yīng)用最開(kāi)放、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)最便捷”的“四個(gè)最”產(chǎn)業(yè)環(huán)境，加速推動(dòng)人工智能全域、全時(shí)、全場(chǎng)景應(yīng)用，向人工智能先鋒城市目標(biāo)邁進(jìn)。我們認(rèn)為這一舉措將推動(dòng)AI芯片、智能終端等硬件領(lǐng)域加大投入，促進(jìn)人工智能產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展。

　　在政策與市場(chǎng)消息的雙重刺激下，本周A股市場(chǎng)中與AI硬件相關(guān)板塊表現(xiàn)更為強(qiáng)勁。元件、通信設(shè)備、半導(dǎo)體逆勢(shì)走強(qiáng)。我們認(rèn)為隨著政策支持力度加大和產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)作用，人工智能硬件領(lǐng)域有望迎來(lái)新一輪的發(fā)展機(jī)遇，建議關(guān)注AI芯片、算力服務(wù)器、先進(jìn)封裝與存儲(chǔ)等細(xì)分方向。

　　消費(fèi)新業(yè)態(tài)：微信小店開(kāi)啟“送禮物”功能灰度測(cè)試

　　近期消費(fèi)領(lǐng)域頻繁涌現(xiàn)出新業(yè)態(tài)和新模式，“谷子經(jīng)濟(jì)”持續(xù)火熱，繼“谷子經(jīng)濟(jì)”的興起后，2024年12月，微信小店開(kāi)始灰度測(cè)試“送禮物”功能。用戶可以通過(guò)類似發(fā)送微信紅包的方式，向好友贈(zèng)送來(lái)自微信小店的商品。除珠寶、教育培訓(xùn)兩大類別和超過(guò)1萬(wàn)元的商品外，其余類型的商品均已默認(rèn)開(kāi)啟了這一功能。正值圣誕、元旦、春節(jié)等節(jié)日臨近，微信小店有望背靠龐大的社交關(guān)系鏈和微信電商生態(tài)，借助節(jié)日送禮快速打開(kāi)市場(chǎng)。“送禮物”功能可以借力用戶的私域關(guān)系為微信小店引流，類似于2014年春節(jié)期間微信紅包的爆發(fā)式增長(zhǎng)，從而快速拉動(dòng)微信支付的使用頻率。微信作為中國(guó)最大的社交平臺(tái)，其電商功能的拓展將帶來(lái)新的商業(yè)機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為消費(fèi)板塊將借助新的電商渠道受益，建議關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)，以及食品飲料、電子產(chǎn)品等適用于禮贈(zèng)的方向。

　　風(fēng)險(xiǎn)分析

　?。?）內(nèi)需支持政策效果低于預(yù)期。如果后續(xù)國(guó)內(nèi)地產(chǎn)銷售、投資等數(shù)據(jù)遲遲難以恢復(fù)，通脹持續(xù)低迷，消費(fèi)未出現(xiàn)明顯提振，企業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最終證偽，那么整體市場(chǎng)走勢(shì)將會(huì)承壓，過(guò)于樂(lè)觀的定價(jià)預(yù)期將會(huì)面臨修正。

　　（2）股市拋壓超預(yù)期。A股快速拉升后又劇烈調(diào)整，前期入場(chǎng)的投資者可能止損賣出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股東減持規(guī)模也有所增長(zhǎng)，導(dǎo)致股市拋壓上升。

　?。?）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。如果中美關(guān)系管理不善，可能導(dǎo)致中美之間在政治、軍事、科技、外交領(lǐng)域的對(duì)抗加劇。同時(shí)俄烏沖突、中東問(wèn)題等地緣熱點(diǎn)可能面臨惡化的風(fēng)險(xiǎn)，如果發(fā)生危機(jī)則可能對(duì)市場(chǎng)造成不利影響。

　?。?）美股市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期。若美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期惡化，或美聯(lián)儲(chǔ)寬松力度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致美股市場(chǎng)出現(xiàn)較大波動(dòng)，屆時(shí)也將對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情緒和風(fēng)險(xiǎn)偏好造成外溢影響。