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　華夏時報 　冉學東

　　12月20日，銀行間市場，1年期“24附息國債21”收益率下行幅度擴大至17bp報0.85%，Wind數(shù)據(jù)顯示，對比同期限中債到期收益率，為2003年4月22日以來新低。

　　剩余期限為1.22年的“21附息國債02”盤中收益率下行4bp報0.99%；此外剩余期限為309天的“24附息國債21”盤中收益率下行12bp報0.9%。對比1年期中債國債到期收益率來看，1%的收益率將創(chuàng)2009年7月4日以來新低。

　　當天債券市場牛市沖天，各期限收益率持續(xù)下行，10年期國債收益率跌破1.7%到1.6950%，30年期國債收益率下跌到1.9475%。國債期貨再次大漲，30年期國債期貨大漲1.14%到118.40，接近12月16日創(chuàng)出的最高點118.40，10年期國債期貨則創(chuàng)新高到108.900。

　　今年以來，對于債券市場的火爆、收益率的快速下行，央行屢屢提示風險，12月18日，《金融時報》報道，當日上午央行約談了本輪債市行情中部分交易激進的金融機構(gòu)，要求金融機構(gòu)密切關(guān)注自身利率風險等風險狀況，加強債券投資穩(wěn)健性。《金融時報》在報道中表示，央行近期已經(jīng)嚴厲查處了一批存在違規(guī)行為的機構(gòu)，同時正在全面摸排違規(guī)行為線索，后續(xù)將保持常態(tài)化的執(zhí)法檢查，對債券市場違法違規(guī)行為零容忍。

　　消息一出，債市突變。12月18日，30年期主力合約早盤一度漲0.39%，盤中一度跌1.75%報116元，最后收盤跌0.44%。銀行間市場主要利率債收益率也在盤初普遍下行的背景下，迅速調(diào)頭上行。當日，10年期國債活躍券“24附息國債11”收益率上行4bp至1.76%，30年期國債活躍券“24特別國債06”收益率上行4.6bp至2.0050%。

　　但是僅僅過了兩天，債券市場再次暴漲，由此看，債券市場的收益率下行仍然是大勢所趨，

　　市場收益率下行的主要因素包括，利率自律機制《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》提升了投資機構(gòu)配置同業(yè)存款的需求、壓低了同業(yè)利率，這給收益率下行提供了空間。

　　同時，商業(yè)銀行在年末發(fā)放貸款的動力不足，收益期限比較短，而債券市場被確定為牛市，商業(yè)銀行因此會將資金進入利率市場博取收益。

　　另外市場有極為確定的寬松預(yù)期，12月9日政治局會議提出明年將實施適度寬松的貨幣政策，這也對債券市場的上漲形成了支撐。

　　從中長期來看，債券市場的走勢主要由投資者對于貨幣政策和經(jīng)濟基本面的預(yù)期所決定，且經(jīng)濟基本面是貨幣政策最根本的影響因素。近段時間以來，經(jīng)濟運行狀況以及市場主體的預(yù)期已較7、8月有所改善。例如，至11月制造業(yè)PMI已連續(xù)三個月上升，且后兩個月皆處于擴張區(qū)間（即50%以上）。再如，11月制造業(yè)PMI中生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期指數(shù)為54.7%，已連續(xù)兩個月回升，表明多數(shù)制造業(yè)企業(yè)對未來市場信心有所增強。同時，當前對我國宏觀經(jīng)濟具有舉足輕重地位的房地產(chǎn)市場，無論是成交量還是價格都有所回暖。

　　但是消費和投資仍然在低位徘徊，盡管政策利率相對保持謹慎和穩(wěn)定，但是市場利率正在朝低利率邁進。

　　其實，決定市場利率最關(guān)鍵的因素還是基本面，最核心的是物價。11月份，全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.2%；環(huán)比下降0.6%。扣除食品和能源價格后的核心CPI同比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。從11月份的情況來看，主要受食品價格下行的影響，居民消費價格環(huán)比降幅擴大，同比漲幅回落。但從核心CPI情況看，同比漲幅連續(xù)擴大，顯示出市場供求關(guān)系在改善。

　　按照目前的物價形勢，由于市場利率一直在下行，十年期國債收益率最近幾個月大幅下行，從9月末的2.084%下行到目前的1.7%附近，下行了100個基點，而今年以來物價則在0到0.5%之間低位震蕩，所以實際利率是上漲的。實際利率是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報的真實利率。

　　12月12日，中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2025年要“適時降準降息”。同時，今年中央經(jīng)濟工作會議對流動性的表述為“保持流動性充?！?，2023年則為“保持流動性合理充?！?。這正是由于物價偏低，經(jīng)濟中存在明顯的通縮形勢，需要進一步降低政策利率，這也是近期市場利率下行的原因。

　　由于各方面復(fù)雜原因，我國已經(jīng)全面進入超低利率時代，這對金融市場的影響將是深遠的。

　　責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉