專(zhuān)題：聚焦美股2024年第三季度財(cái)報(bào)

　　隨著生成式人工智能技術(shù)的蓬勃發(fā)展，數(shù)據(jù)中心行業(yè)迎來(lái)了前所未有的增長(zhǎng)機(jī)遇。特別是在“東數(shù)西算”工程的推動(dòng)下，算力的區(qū)域布局得到了優(yōu)化，綠色低碳和成本控制的理念被進(jìn)一步推廣，數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片繁榮景象。這樣的大背景下，世紀(jì)互聯(lián)（VNET.O）不僅成功解除了發(fā)展的歷史包袱，更是迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇。

　　自2023年末以來(lái)，世紀(jì)互聯(lián)在擺脫歷史包袱、輕裝上陣的同時(shí)，也在積極尋求新的發(fā)展階段，擴(kuò)大投資以謀求更大的發(fā)展。2024年第三季度財(cái)報(bào)顯示，公司盈利水平顯著改善，業(yè)績(jī)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始重新評(píng)估其投資價(jià)值。

　　摩根大通、摩根士丹利、高盛、中金、匯豐、野村、花旗、及美國(guó)銀行在內(nèi)的超過(guò)10家券商發(fā)布了對(duì)世紀(jì)互聯(lián)的業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)，對(duì)其進(jìn)行覆蓋或評(píng)級(jí)提升。其中，杰富瑞將世紀(jì)互聯(lián)的目標(biāo)價(jià)上調(diào)至10.73美元，相較于當(dāng)前3.94美元的股價(jià)，顯示出顯著的上漲空間。

　　世紀(jì)互聯(lián)優(yōu)異的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，主要得益于其批發(fā)業(yè)務(wù)（基地型IDC）的持續(xù)改進(jìn)，而這一改進(jìn)主要源于AIDC（智算中心）需求的快速增長(zhǎng)。匯豐銀行分析指出，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)AIDC需求日益增長(zhǎng)，世紀(jì)互聯(lián)的基地型業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益。

　　AIDC需求的快速擴(kuò)張促進(jìn)行業(yè)供需向著更加平衡的方向發(fā)展，價(jià)格走勢(shì)逐漸平穩(wěn)。中金公司進(jìn)一步指出，受益于強(qiáng)勁的批發(fā)業(yè)務(wù)對(duì)需求的拉動(dòng)，世紀(jì)互聯(lián)的收入增速快于上架容量增速，反映價(jià)格端的優(yōu)化；而高預(yù)簽約率則意味著下游客戶強(qiáng)勁的需求。高盛預(yù)測(cè)，2024至2026年，公司的批發(fā)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)容量將分別增長(zhǎng)117/260/220MW，總量達(dá)到449/709/929MW，這意味著兩年后公司的批發(fā)業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)成倍增長(zhǎng)。

　　想要滿足人工智能市場(chǎng)的新需求，無(wú)論是新建算力還是改造現(xiàn)有項(xiàng)目，都需要投入大量的資本開(kāi)支。根據(jù)世紀(jì)互聯(lián)的規(guī)劃，2024年全年的資本開(kāi)支將達(dá)到50-55億元人民幣指引的上限，在55億元左右，相較于年初制定的指引，更明確地展現(xiàn)了公司對(duì)市場(chǎng)的信心及對(duì)市場(chǎng)需求的積極回應(yīng)。機(jī)構(gòu)也普遍預(yù)測(cè)，公司高資本開(kāi)支在未來(lái)兩年有望延續(xù)，高盛預(yù)計(jì)，2025/2026年的資本開(kāi)支將保持在55/44億元人民幣，匯豐銀行則預(yù)測(cè)2025年公司的資本開(kāi)支將達(dá)到60億元人民幣。

　　業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張離不開(kāi)多元融資策略支持，世紀(jì)互聯(lián)采取了引入戰(zhàn)略投資者山高控股、落地Pre-REITs合作等多種舉措，極大地豐富了公司的融資渠道，為公司的持續(xù)增長(zhǎng)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持。

　　山高控股不僅是對(duì)世紀(jì)互聯(lián)有著財(cái)務(wù)層面的重要支持，更值得關(guān)注的是兩者之間的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。算力的提升對(duì)數(shù)據(jù)中心的能耗提出了更高的要求。在追求人工智能技術(shù)極速發(fā)展的過(guò)程中，對(duì)電力的大量需求變得尤為突出，尤其是對(duì)清潔且成本效益高的電力資源的需求。

　　2023年12月，世紀(jì)互聯(lián)與山高控股、烏蘭察布市政府簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。2024年10月，公司烏蘭察布基地源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化項(xiàng)目獲批，包括20萬(wàn)千瓦風(fēng)力發(fā)電和10萬(wàn)千瓦光伏發(fā)電，以及配套建設(shè)的4.5萬(wàn)千瓦儲(chǔ)能設(shè)施，為其烏蘭察布基地的綠電需求提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定的保障。世紀(jì)互聯(lián)與山高控股的合作，構(gòu)成了國(guó)內(nèi)少有的“綠電+算力”產(chǎn)業(yè)生態(tài)組合，從當(dāng)前的動(dòng)態(tài)來(lái)看，這一合作也在持續(xù)加深，未來(lái)將共同攜手，實(shí)現(xiàn)互利共贏。

　　在新的戰(zhàn)略股東進(jìn)入的基礎(chǔ)上，除了傳統(tǒng)的銀行授信在的融資渠道外，世紀(jì)互聯(lián)頗具創(chuàng)造力地拓展融資渠道，并與2024年11月底成功推出了國(guó)內(nèi)首個(gè)數(shù)據(jù)中心的Pre-REITs基金項(xiàng)目。公司與大家保險(xiǎn)集團(tuán)旗下大家投控共同設(shè)立基金，投資于基地型數(shù)據(jù)中心資產(chǎn)。這不僅標(biāo)志著高質(zhì)量發(fā)展的新質(zhì)生產(chǎn)力時(shí)代產(chǎn)業(yè)與金融的融合升級(jí)，同時(shí)成功實(shí)現(xiàn)了數(shù)據(jù)中心投資、運(yùn)營(yíng)、退出及再投資的資本循環(huán)。此外，Pre-REITs基金項(xiàng)目的成功發(fā)行，將對(duì)國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心行業(yè)向REITs化運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變產(chǎn)生積極效應(yīng)。

　　美銀的分析師預(yù)計(jì)，世紀(jì)互聯(lián)未來(lái)將在項(xiàng)目早期階段進(jìn)行Pre-REITs，以更快地回收現(xiàn)金流，并預(yù)測(cè)公司將在2025年完成烏蘭察布項(xiàng)目一期的Pre-REITs。匯豐銀行也對(duì)公司推進(jìn)Pre-REITs和C-REITs助力降低杠桿的方式表示樂(lè)觀?？傮w來(lái)看，通過(guò)多層次REITs模式， 世紀(jì)互聯(lián)成功引入增量現(xiàn)金流，構(gòu)建健康且可持續(xù)發(fā)展的資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)循環(huán)，這種前瞻性的資本運(yùn)作，有助于世紀(jì)互聯(lián)在數(shù)據(jù)中心行業(yè)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的穩(wěn)定增長(zhǎng)。

　　除了資本開(kāi)支外，對(duì)AI算力需求的響應(yīng)能力以及服務(wù)能力也是公司關(guān)注的重點(diǎn)。世紀(jì)互聯(lián)與互聯(lián)網(wǎng)、金融、短視頻、云服務(wù)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶建立了長(zhǎng)期的合作關(guān)系，這為其挖掘需求、提升競(jìng)爭(zhēng)力提供了可能。

　　公司基本面積極因素的積累也離不開(kāi)核心團(tuán)隊(duì)強(qiáng)有力的執(zhí)行力，優(yōu)異的業(yè)績(jī)始終是獲得市場(chǎng)真正認(rèn)可的核心，這也是在世紀(jì)互聯(lián)公布超預(yù)期的第三季度業(yè)績(jī)后，多家機(jī)構(gòu)對(duì)其給予了積極評(píng)價(jià)的原因。

　　當(dāng)前，美股市場(chǎng)和中概股市場(chǎng)正經(jīng)歷著波動(dòng)。盡管市場(chǎng)情緒復(fù)雜，但世紀(jì)互聯(lián)的發(fā)展戰(zhàn)略和估值水平，使其成為投資者值得關(guān)注的標(biāo)的。當(dāng)前，世紀(jì)互聯(lián)的EV/EBITDA倍數(shù)僅有7x左右，同業(yè)萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)為12x，美國(guó)同業(yè)公司Equinix、Digital Realty、Keppel DC REIT則分別高達(dá)25x/26x/22x。由此可見(jiàn)，世紀(jì)互聯(lián)當(dāng)前的估值顯著低于行業(yè)平均水平，處于被嚴(yán)重低估的狀態(tài)。為此，花旗的分析師也在報(bào)告中指出世紀(jì)互聯(lián)的估值相比國(guó)內(nèi)同業(yè)低30%，以強(qiáng)調(diào)公司的投資價(jià)值。伴隨不利因素緩解以及公司重新進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)的軌道，低估值下世紀(jì)互聯(lián)的投資價(jià)值將會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)。

　　總的來(lái)說(shuō)，在這一輪AI技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的變革浪潮中，世紀(jì)互聯(lián)憑借其前瞻性的戰(zhàn)略布局和高效執(zhí)行實(shí)現(xiàn)了乘風(fēng)而上，完成了業(yè)績(jī)的華麗“蝶變”。公司專(zhuān)注于深耕國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場(chǎng)，不僅有著穩(wěn)健的城市型業(yè)務(wù)基本盤(pán)，而且在基地型業(yè)務(wù)上取得傲人成績(jī)?；匦?城市型業(yè)務(wù)雙引擎帶動(dòng)下，公司不僅鞏固了行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)在基本面改善展現(xiàn)出極強(qiáng)的確定性。未來(lái)，通過(guò)Pre-REITs方式實(shí)現(xiàn)更輕資產(chǎn)模式的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，與山高控股攜手深化“綠電+算力”的產(chǎn)業(yè)生態(tài)組合建設(shè)，這一系列的有利因素催化下，公司基地型業(yè)務(wù)發(fā)展前景及投資價(jià)值無(wú)疑值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。