來(lái)源：投資作業(yè)本Pro

　　12月18日，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東在wind“首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家展望2025”論壇中，對(duì)明年中美股市作出了分析和展望。

　　張憶東此次演講主題是“革新巳火”。革新“巳”火代表他對(duì)2025年行情很看好，很火熱?！八取笔侵v節(jié)奏，會(huì)震蕩向上，存在必要的曲折，如地緣政治不確定性，政策落地效果過(guò)程中的波折?！案铩焙汀靶隆笔墙Y(jié)構(gòu)的關(guān)鍵詞，“革”是變革，“新”是新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　他進(jìn)一步指出，明年A股震蕩向上，結(jié)構(gòu)精彩，圍繞“求新”和“求變”。美股2025年有兩類投資機(jī)會(huì)，提到科技成長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，張憶東強(qiáng)調(diào)，需要專業(yè)投資者參與，非專業(yè)投資者，更適合留在中國(guó)市場(chǎng)。

　　2、明年（A股）行情是牛市主升浪，是一個(gè)牛市格局，進(jìn)一步震蕩向上。我們判斷高點(diǎn)還是在下半年。3、明年居民財(cái)富向A股的再配制，會(huì)是繼續(xù)漸入佳境的過(guò)程。現(xiàn)在可以說(shuō)，牛市還是開始的階段。4、明年，港股如果從博弈、從炒股的角度來(lái)看，從短期相對(duì)回報(bào)的角度來(lái)看，不如A股。甚至2025年不一定有今年好。

　　5、現(xiàn)在的港股賣空比例已經(jīng)回到了歷史相對(duì)低位．．．．．．做空者變滑頭了，也就是說(shuō)你就很難去逼空，賺博弈的錢難了。明年港股要安穩(wěn)一點(diǎn)，還是要守住高股息資產(chǎn)。

　　6、雖然歲末年初是個(gè)冬藏的時(shí)期，但歲末年初，即從12月中旬到1月中旬，我總體看淡。對(duì)A股、港股來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得這段時(shí)間有點(diǎn)垃圾時(shí)間．．．．．．這種青黃不接的時(shí)候，恰恰是流淚撒種的時(shí)候，也是布局明年的好時(shí)機(jī)。

　　7、（美股）結(jié)構(gòu)更重要。從結(jié)構(gòu)維度來(lái)看，我們認(rèn)為受益于科技創(chuàng)新和放松管制的領(lǐng)域是關(guān)鍵方向，尤其是受益于降息和減稅的行業(yè)。

　　以下是投資作業(yè)本課代表整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

　　明年A股牛市震蕩向上，高點(diǎn)在下半年

　　我們認(rèn)為明年的行情是牛市主升浪，是一個(gè)牛市格局，進(jìn)一步震蕩向上。我們判斷高點(diǎn)還是在下半年，因?yàn)檎叩姆e極引導(dǎo)下，2025年社會(huì)財(cái)富對(duì)A股的再配置將漸入佳境。

　　實(shí)際上，從2024年以來(lái)，我們可以看到提振股市的相關(guān)政策組合拳顯著提振了中國(guó)A股的股東回報(bào)。截止到12月初，今年年初至今，A股的分紅回購(gòu)金額大約有2萬(wàn)億人民幣，顯著超過(guò)了IPO再融資和股東減持金額，這幾個(gè)加起來(lái)可能只有2000億左右。所以，這顯著超過(guò)了前幾年的情況。

　　從2010年以來(lái)，過(guò)去十幾年中國(guó)A股都是凈融資，即IPO再融資減持超過(guò)分紅和回購(gòu)，甚至在2012年之前根本就沒(méi)有回購(gòu)。

　　今年是非常具有歷史轉(zhuǎn)折性的一年，意味著中國(guó)A股至少在今年開始走向凈回報(bào)，投資屬性大幅提升，港股也是如此。

　　現(xiàn)在仍在牛市開始階段，要打破“股市唯GDP論”的錯(cuò)誤思考

　　所以，對(duì)于低利率環(huán)境下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的下行，特別是存款利率也在下行，保費(fèi)的保單利率也在下行。在這種情況下，有效投資渠道不足，A股的賺錢效應(yīng)會(huì)和社會(huì)財(cái)富的再配置形成良性循環(huán)。

　　大潮已經(jīng)開始，所以我們要有清晰的認(rèn)知。我們?cè)诰旁碌拙鸵呀?jīng)講了是反轉(zhuǎn)邏輯。大家有些人，特別是少數(shù)投資者，還是用看美股的思維來(lái)看A股。人認(rèn)為GDP不行，GDP好了，A股才有牛市。一定要破除“股市唯GDP論”的錯(cuò)誤思考，更多關(guān)注股市自己的真實(shí)基本面。我們講的是明年居民財(cái)富向A股的再配制，會(huì)是繼續(xù)漸入佳境的過(guò)程。

　　居民存款除以A股市值，每次都在熊市后期超過(guò)2倍，而到了牛市后期，基本上都是低于1倍左右。所以現(xiàn)在可以說(shuō)，牛市還是開始的這個(gè)階段。

　　明年港股短期回報(bào)不如A股，甚至不如今年

　　那么明年隨著股市基本面的改善，三駕馬車——三個(gè)方向（新質(zhì)生產(chǎn)力，內(nèi)需的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)——求新求變，提升股東回報(bào)）的不斷改善，A股會(huì)迎來(lái)居民財(cái)富的持續(xù)流入。所以我們總體覺(jué)得明年A股、港股、美股我們都看好。其中A股的指數(shù)表現(xiàn)好于港股，但港股更適合價(jià)值投資，深度價(jià)值投資。

　　所以，長(zhǎng)期價(jià)值投資值得關(guān)注美股。對(duì)于活躍資金，要多多關(guān)注A股。

　　因?yàn)锳股，特別是2025年，它會(huì)比港股更受益于內(nèi)地社會(huì)財(cái)富的再配置，因?yàn)閮?nèi)地股市即A股是本土資金主導(dǎo)，而內(nèi)地投資者往往風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，他們因?yàn)橄嘈牛钥匆?jiàn)，所以對(duì)于政策、對(duì)于中國(guó)的未來(lái)、對(duì)于中國(guó)的國(guó)運(yùn)，其實(shí)心里更充滿正能量。

　　所以2025年內(nèi)地投資者主導(dǎo)的A股，其風(fēng)險(xiǎn)偏好的修復(fù)相對(duì)更快。但港股是一個(gè)低端價(jià)值市場(chǎng)，有深度價(jià)值。但考慮到外資中介持股占比高達(dá)46%，港股受到外資投資風(fēng)格的影響，即見(jiàn)了兔子才撒鷹，基本面數(shù)據(jù)出來(lái)了，業(yè)績(jī)出來(lái)了，他們才動(dòng)手。

　　他們更多圍繞確定性下大注，這是外資的投資風(fēng)格。再加上港股深受做空機(jī)制的影響，港股的做空機(jī)制比較豐富，所以港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)修復(fù)會(huì)比A股弱。我們總體認(rèn)為港股更適合長(zhǎng)期價(jià)值投資，因?yàn)楸阋嗽诙唐诓灰欢ㄊ怯驳览?，但便宜的好資產(chǎn)對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值投資者一定是硬道理。

　　所以我們總體認(rèn)為，在明年港股，如果從博弈、從炒股的角度來(lái)看，從短期相對(duì)回報(bào)的角度來(lái)看，不如A股。甚至2025年不一定有今年好。

　　因?yàn)榻衲旮酃捎幸粋€(gè)做多的動(dòng)能來(lái)自于空頭回補(bǔ)。我們?cè)谌路莸臅r(shí)候就提出了“港股的春天”這篇報(bào)告非常具有代表性，我們開始看多港股，到了七月底我們又寫了一個(gè)報(bào)告，叫“流淚撒種必歡呼收割”，當(dāng)時(shí)更看重港股一些。

　　港股現(xiàn)在很難逼空，難賺博弈的錢，要守住高股息資產(chǎn)

　　但是9月26號(hào)以后，我就旗幟鮮明地講，可能2025年甚至2026年，A股都會(huì)比港股好。你可以看看這張圖，為什么港股今年還會(huì)有一個(gè)short cover。

　　因?yàn)樵谌路莸臅r(shí)候，港股的賣空比例，這條藍(lán)色線可以高達(dá)30%左右。今年7月底的時(shí)候，也差不多有將近25%的賣空比例。而現(xiàn)在的港股賣空比例已經(jīng)回到了歷史的相對(duì)低位，回到13%左右，而歷史均值是15%。

　　那13%就相當(dāng)于說(shuō)，做空者變滑頭了，也就是說(shuō)你就很難去逼空，賺博弈的錢就難了。

　　所以明年港股還是要安穩(wěn)一點(diǎn)，還是要守住高股息資產(chǎn)。因?yàn)楦吖上①Y產(chǎn)對(duì)于A股的投資者，特別是A股的保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，紅利稅可以做一些豁免，保險(xiǎn)資金應(yīng)該優(yōu)先去配置。港股的央企優(yōu)質(zhì)紅利資產(chǎn)，它又同時(shí)賺了股息率以及匯率的損益。

　　2025中國(guó)股市投資機(jī)會(huì)：求新、求變

　　對(duì)于A股，我們總體覺(jué)得2025年是震蕩向上，大盤股，紅利資產(chǎn)是底部抬升，震蕩向上。

　　結(jié)構(gòu)精彩，圍繞著新質(zhì)生產(chǎn)力，圍繞著變革方向的新消費(fèi)，刺激消費(fèi)、國(guó)企改革、并購(gòu)重組，提升股東回報(bào)，這些東西結(jié)構(gòu)非常的精彩，可以類比2000年，那個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)在底部震蕩，名義GDP有所回暖，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)回落，風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，估值提升，帶來(lái)的基本面的邊際改善。

　　從細(xì)分結(jié)構(gòu)投資結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，是“求新”和“求變”。求新就是新質(zhì)生產(chǎn)力，特別AI和機(jī)器人，尤其TMT中的AI應(yīng)用，以及AI在更廣泛意義上，甚至在消費(fèi)、制造業(yè)上的一些新的應(yīng)用，這值得關(guān)注。

　　而國(guó)內(nèi)就是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈、信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新材料等。

　　從區(qū)域的角度來(lái)說(shuō)，科技領(lǐng)域新的戰(zhàn)略相關(guān)的重點(diǎn)關(guān)注像深圳本地股、合肥，也包北京的、上海的一些在新質(zhì)生產(chǎn)力方面比較活躍的區(qū)域，來(lái)關(guān)注他們本地股的行情，這是求新。

　　求變，就是關(guān)注并購(gòu)重組帶來(lái)的供給側(cè)的一種出清，以及還有一個(gè)變化，就是出海的變化。

　　出海雖然上半年有些擾動(dòng)，但是“疾風(fēng)知?jiǎng)挪荨保?025年上半年是逢低布局出海細(xì)分領(lǐng)域龍頭公司的好時(shí)機(jī)，還有剛才講的一些新興的消費(fèi)，包括像醫(yī)美、谷子經(jīng)濟(jì)，一些文化高奢、潮玩，消費(fèi)新貴品牌等都比較值得關(guān)注，來(lái)去找到他的一個(gè)用PEVC的這種思維，來(lái)去配置行業(yè)趨勢(shì)，疊加精細(xì)化來(lái)去選的阿爾法的機(jī)會(huì)。

　　美股投資兩種機(jī)會(huì)

　　最后講一下美股，明年保守預(yù)測(cè)，分為三種情形：

　　悲觀情景（下跌）是概率最小的；中性的假設(shè)是美股明年標(biāo)普500的目標(biāo)位大概是6000——6400點(diǎn)，差不多漲幅在7%左右；樂(lè)觀假設(shè)情形下，標(biāo)普500的目標(biāo)位是7100、7200，漲幅在18%到19%之間。

　　結(jié)構(gòu)更重要。從結(jié)構(gòu)維度來(lái)看，我們認(rèn)為受益于科技創(chuàng)新和放松管制的領(lǐng)域是關(guān)鍵方向，尤其是受益于降息和減稅的行業(yè)。

　　對(duì)于這種可選消費(fèi)，以及除了M6科技巨頭之外的公司，為什么提到M6？也就是說(shuō)，特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈仍然值得高度重視，但其他M6公司可能會(huì)有更大的分化。

　　因此，我們認(rèn)為除了M6科技巨頭之外的價(jià)值股、成長(zhǎng)股更值得關(guān)注。這也是我提到標(biāo)普等權(quán)重指數(shù)和羅素2000指數(shù)的原因，明年可能更值得期待。

美股投資機(jī)會(huì)之一：繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)股

　　從結(jié)構(gòu)角度來(lái)說(shuō)，我們繼續(xù)看好科技成長(zhǎng)股。

　　但是科技成長(zhǎng)股將從硬件轉(zhuǎn)向軟件、應(yīng)用、生態(tài)，以及AI在端側(cè)和云側(cè)應(yīng)用生態(tài)的加速發(fā)展。因此，我們對(duì)與AI相關(guān)的科技鏈條也非常關(guān)注。

　　這其中包括機(jī)器人、智能駕駛，這些可以與AI應(yīng)用相結(jié)合。除了AI應(yīng)用之外，像星鏈、儲(chǔ)能、加密貨幣等，在更寬松的監(jiān)管環(huán)境下，也具有較強(qiáng)的成長(zhǎng)彈性，但確實(shí)不便宜。

　　因此，美股明年可能會(huì)有更多的震蕩，需要專業(yè)投資者參與。非專業(yè)投資者，我們認(rèn)為留在中國(guó)市場(chǎng)可能更適合。

美股投資機(jī)會(huì)之二：關(guān)注減稅降息、放松管制帶來(lái)的機(jī)會(huì)

　　我們?cè)倩氐矫绹?guó)的第二個(gè)投資機(jī)會(huì)，就是要關(guān)注減稅降息以及放松管制所帶來(lái)的變化，這些變化可能會(huì)帶來(lái)并購(gòu)重組的高潮。

　　因此，被并購(gòu)的機(jī)會(huì)反而值得更多關(guān)注。像能源、金融、醫(yī)藥工業(yè)等行業(yè)的并購(gòu)重組機(jī)會(huì)，特別是被并購(gòu)的公司可能會(huì)迎來(lái)更強(qiáng)的彈性。此外，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、可選消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈明年也可能會(huì)明顯受益于減稅和降息。

　　12月中旬到1月中旬，是A股港股垃圾時(shí)間，也是布局明年的好時(shí)機(jī)

　　雖然歲末年初是個(gè)冬藏的時(shí)期，但歲末年初，即從12月中旬到1月中旬，我總體看淡。對(duì)A股、港股來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得這段時(shí)間有點(diǎn)垃圾時(shí)間。但這個(gè)垃圾時(shí)間是因?yàn)橐_始化解獲利回吐的壓力，化解特朗普上臺(tái)之前的一些焦躁情緒，以及等待中國(guó)政策逐步見(jiàn)效，這也需要一些時(shí)間，所以這段時(shí)間有點(diǎn)青黃不接。這種青黃不接的時(shí)候，恰恰是流淚撒種的時(shí)候，也是布局明年的好時(shí)機(jī)。希望大家能夠充分把握“革新巳火”的2025年的機(jī)會(huì)，特別是中國(guó)資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。2025年，下一個(gè)風(fēng)口在哪？識(shí)別下方二維碼報(bào)名華爾街見(jiàn)聞Alpha年度峰會(huì)。