專題：深化改革、與時偕行——申萬宏源2025資本市場投資年會

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　　申萬宏源證券2025年資本市場投資年會于12月17日至20日在深圳舉辦，本次年會的主題為“深化改革、與時偕行”。申萬宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉出席會議并發(fā)表主題演講。

　　趙偉表示，9月底政策轉(zhuǎn)向的意義重大，已涉及到對近些年政策框架全面優(yōu)化的啟動。一攬子增量政策直指“要害”，有三大突出特點：更加兼顧資產(chǎn)端與負債端的平衡、需求端與供給端的平衡、短期與長期的平衡。

　　趙偉判斷，2025年經(jīng)濟增速仍將維持在5%左右，投資和消費增速略高于2024年，但出口對經(jīng)濟的支持力有所下降。他進一步指出，中央加杠桿是短期擴內(nèi)需過程中的必然路徑，受政策支持的投資和消費領(lǐng)域或成為經(jīng)濟亮點；而報表修復(fù)需要時間、外部“沖擊”風(fēng)險加大等，或?qū)褐浦圃鞓I(yè)和地產(chǎn)投資修復(fù)程度；綜合“外部沖擊”及海外經(jīng)濟周期的影響，出口或趨走弱。

　　節(jié)奏來看，趙偉認為2025全年呈現(xiàn)“N型”或“倒V型”的概率較大，單季增速的相對起伏可能沒那么大。上半年，本輪政策加碼與“搶出口”效應(yīng)或共同支撐經(jīng)濟恢復(fù)，二季度或為全年經(jīng)濟增速高點；三季度后，經(jīng)濟或開始反映關(guān)稅沖擊、地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資內(nèi)生力量走弱而有所下行。此外，2025年是五年規(guī)劃承前啟后之年，或進一步加強我們上述判斷。

　　結(jié)構(gòu)上看，趙偉稱，受益于政策支持的投資和消費或表現(xiàn)偏強，而出口、地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資表現(xiàn)或相對偏弱。他建議投資者重點關(guān)注，跨區(qū)域重大“基建”項目、事關(guān)戰(zhàn)略安全或創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、“兩新”擴圍帶來的結(jié)構(gòu)性支持、針對特殊群體的專項支持等。此外，值得注意的是，“兩新”政策對物價讀數(shù)影響偏負面，通脹環(huán)境難現(xiàn)，但以名義GDP推演企業(yè)盈利或存低估。