本報告導讀：

　　政治局會議的罕見表述支撐市場情緒與股市流動性，下一階段滬指以震蕩相持為主，跨年反彈行情仍將延續(xù)但重點在個股和主題。重視無風險利率下降，看好科技消費。

　　投資要點：

　　大勢研判：跨年反彈行情仍會延續(xù)，重點不在股指而個股將活躍。

　　在11 月24 日滬指逼近3200 之際，國泰君安策略提出“做好跨年反彈的準備”、“備戰(zhàn)跨年反彈”，近期滬指反彈至3500 點后有所回落。對于后市，關于中國股市2025 年展望可詳見我們于12 月9 日發(fā)布的年度策略《迎接“轉型?！薄?；對于短期行情走勢，我們的看法：1）政治局會議與中央經濟工作會議所提的超常規(guī)逆周期調節(jié)、更加積極的財政政策、適度寬松的貨幣政策、全方面擴大國內需求、大力提振消費以及穩(wěn)住樓市與股市等新提法，都是近年來所罕見。

　　折射出決策層對于扭轉經濟形勢與支持資本市場的積極態(tài)度，這對于呵護當下市場情緒與維持股市流動性具有重要作用，因此跨年反彈行情還會延續(xù)，不會如2023 年末般立馬冷卻，個股機會仍將活躍。2）但是自跨年反彈啟動以來，樂觀的預期已經有所表達，相關的政策已經有所預期，政策的分歧開始逐步減小，市場需要看到更有細節(jié)更有力度的舉措，我們判斷下一階段滬指以震蕩相持為主。

　　3）我們維持在特朗普上臺前，跨年反彈和主題交易仍有空間的總體判斷。

　　一個長周期的變量正在拉開序幕，中國股市發(fā)展的新動力：無風險利率下降，推動增量資金入市；國債利率破2，投資人對債券的興趣會慢慢下降，而對股票和權益的興趣會逐步提升。這是動態(tài)變化的過程：當資產回報率下降、債券利率相對高位但開始下移，投資人既有尋找安全資產的需求，同時也可以享受到仍還不錯的票息收益與價差收益。但是，當利率下降到比較低的水平（國際經驗是2%），投資者所獲取的票息收益較低，價差收益小且獲取難度變大，將導致投資人對債券的興趣會慢慢降低，而對股票和權益的興趣會逐步提升。這一點在美國與日本都曾經出現(xiàn)過。展望2025，如若適度寬松的貨幣政策將推動利率下調35-50bp，那么存量利率有望接近1%而長期債券利率有望接近1.5%。站在當下，居民和機構的資產配置行為或迎來一個長周期的轉折，無風險利率下降推動增量資金入市。

　　行業(yè)比較：下一階段跨年反彈重主題輕指數(shù)，看好科技與消費。推薦：1）貨幣政策與股市流動性寬松，關注估值分位不高且存在催化的AI 應用/信創(chuàng)/軍工。2）政策強調擴內需、穩(wěn)地產、促消費，部分地產鏈和消費題材股迎來估值修復，推薦受益地產政策預期，促消費預期以及年貨旺季臨近的廚電/家居/休閑食品/港股互聯(lián)網等。3）中國發(fā)展科技的決心以及制造業(yè)尾部淘汰的可能，科技成長是中期主線，推薦新能源/半導體/機械/汽車。并逐步布局高分紅。

　　主題推薦：1、首發(fā)經濟：提振內需新增量，看好新品/首店需求催化的會展/營銷服務、展覽設備和AI 終端創(chuàng)新產品。2、冰雪經濟：政策推進冰雪運動普及發(fā)展，看好冰雪場館設計/施工、冰雪裝備和冰雪消費產業(yè)鏈。3、銀發(fā)經濟：金融支持政策落地，看好保險/醫(yī)療器械/可穿戴設備。4、并購重組：跨界并購、收購未盈利資產的監(jiān)管寬容度提升，看好科技鏈主企業(yè)和受益格局優(yōu)化的傳統(tǒng)龍頭。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期、全球地緣政治的不確定性。